Německá ekonomika má za sebou období růstu, který byl na poměry v eurozóně velmi slušný. Oživení po krizi bylo rychlejší než jinde. Německo se mohlo opřít o silnou konkurenceschopnost danou reformami v předchozích letech a lépe tak profitovat z růstu především rozvíjejících se trhů. Právě na ty se německá exportní mašina dokázala ve větší míře přeorientovat, když klíčoví obchodní partneři v eurozóně byli pod výrazným tlakem. Vedle toho si Německo bez problému udrželo status "bezpečné země" a jako takové nebylo nijak postiženo vysycháním úvěrům nebo tlačeno k omezování deficitů veřejných financí. Naopak periferii nutnost šetřit udělila značný negativní fiskální impuls.
Start z recese tedy Německo zvládlo dobře hlavně díky zahraničnímu obchodu. Následovalo zpomalení v letech 2012 a 13 a počínaje letoškem by se měla ekonomika vrátit k o něco rychlejšímu růstu. Neměl by to však už být růst po vzoru první fáze oživení. Následovat bude fáze druhá, kdy se ke slovu ve větší míře dostává domácí poptávka a to jak investiční, tak spotřebitelská. Celkově by ekonomika už neměla dosahovat 3-4procentních temp z pokrizových let, ale růst by se měl pohybovat kolem 1,5 procenta. Po letošním roce podpořeném mírnou zimou a silným prvním kvartálem by navíc mělo hospodářství zpomalovat.
Základem k přechodu na další fázi růstu je přiblížení k potenciálu ekonomiky díky silné výrobě na vývoz. Německo je potenciálu už velmi blízko a podle odhadů MMF by ho mělo překonat někdy na přelomu letošního a příštího roku. Výroba naráží na stále větší omezení a je třeba zvyšovat kapacitu. Na straně práce je to přitom stále složitější. Nezaměstnanost je hodně nízko a prostor k dalšímu poklesu už příliš nemá. Navíc tento stav implikuje stále horší výběr potřebných profesí. Německo před lety řešilo problém s vysokou nezaměstnaností zkracováním úvazků. Teoreticky by nyní byl prostor pro opačný jev, problémem ale bude strnulost trhu práce. Z utažených podmínek na trhu práce by každopádně měl vyplynout rychlejší růst mezd. Co se týče kapitálového omezení, je snaha o rozšiřování kapacit impulsem k investicím do strojů a vybavení.
Spotřebitelská poptávka má tedy podmínky ke zrychlování. Ačkoli další snižování nezaměstnanosti už těžko přijde, úroveň lehce nad 5 procenty je udržitelná a dostatečně nízká. K tomu přidejme růst mezd, který by měl z loňských 3,5 procenta zrychlovat. Míra úspor se nachází na historicky relativně vysokých hodnotách a při trvajícím růstu a nízké nezaměstnanosti by spotřebitelé mohli mít tendenci více preferovat spotřebu. Na druhou stranu, změny budou spíše drobné, neboť zvýšená míra úspor je pro Německo charakteristická. Maloobchodní tržby se v minulém roce zatím zvýšily minimálně, o 0,3 procenta, letos se ale průměrné tempo dostalo už nad 1 procento.
Vývoz loni hodně zpomalil na 0,8 procenta. Prostor pro zrychlení má, ale bude se vracet k dlouhodobému tempu relativně pomalu (v novodobé historii rostl export průměrně skoro o 6 procent). Vyšší expozice na rozvíjející se trhy, která Německu pomohla, se může částečně obrátit proti němu. Transformace v Číně skýtá ve svém průběhu vážná rizika, ačkoli ve výhledu několika let by zde mělo dojít k posílení domácí poptávky a tedy i prostoru pro vývozce. Rusko, rovněž důležitý obchodní partner, je pod tlakem hospodářských sankcí, které mohou případně ještě zesílit. Klíčovým obchodním partnerem Německa stále zůstává zbytek eurozóny, resp. EU. Zde by mělo pokračovat celkově pomalé oživení ekonomiky a tento růst trhu bude pro exporty příznivý.
Opačný směr zahraničního obchodu - dovoz - má potenciál sílit a s vývozem minimálně držet tempo. Je to dáno hlavně očekávanou sílící spotřebou, vyšší domácí inflací, ale také o něco horší pozicí německých firem na trhu. Celkový příspěvek zahraničního obchodu k HDP byl už loni a začátkem letošního roku mírně záporný. Do budoucna je pravděpodobnější, že u toho zůstane, než že dojde ke zlepšení.
Do seznamu námi preferovaných titulů v Německu zařazujeme několik firem, které by měly nejvíce těžit z očekáváného vývoje v Německu – dnešním tipem budou akcie společnosti Daimler.
Daimler
Akcie automobilky Daimler jsou primárně sázkou na pokračující oživení evropské ekonomiky, obzvláště pak evropského automobilového trhu, který loni dosedl na 20leté minimum co do objemu prodeje. Prostor pro eventuální další propad je tedy notně zúžený. Mimo přirozenou expozici na domácí automobilový trh je u Daimleru velmi vítaná i silná pozice na rozvíjejících se trzích a v USA.
Předpokládané postupné oživení evropského automobilového trhu (špičky průmyslu počítají letos s 3+ %; za prvních 5 měsíců roku si připsal cca 7 %) by mělo v kombinaci s dříve provedenou reorganizací sektoru vést k rostoucí utilizaci stávajících výrobních kapacit, což podpoří cenovou disciplínu.
Pro prodej aut v Evropě je (podobně jako v USA) veledůležitá spotřebitelská důvěra, která je historicky relativně spolehlivým předstihovým indikátorem objemu prodeje. Markantní zlepšení spotřebitelské důvěry v Evropě jsme přitom zaznamenali již v loňském roce, přičemž skutečný objem prodeje automobilů za tímto předstihovým indikátorem doposud zaostává.
Plošná valuace evropského automobilového sektoru zůstává poměrně atraktivní. Automobilový sektor s NTM P/E na úrovni cca 10 zůstává v rámci indexu FTSE Europe nejlevnějším cyklickým sektorem a to i přesto, že se ROIC v rámci sektoru odrazil ode dna v roce 2009 na úrovni <1 % až na současných přibližně 8 %. V příštích třech letech pak počítáme s dalším nárůstem ROIC směrem k 10 %, což by mělo dále podpořit valuaci sektoru. Relativní valuační srovnání mezi velkými evropskými automobilkami pak vyznívá jednoznačně pro Daimler.
Automobilka má navíc výhodu jednoho z globálně nejdynamičtějších produktových cyklů se všemi obvyklými pozitivními dopady na tržní podíl a profitabilitu podnikání. Pro Daimler dále mluví existující provozní páka, přítomnost v luxusním segmentu (opět s pozitivním dopadem na marže) a očekávaná akcelerace v divizi tahačů, která se odvíjí od aktuální fáze investičního cyklu v USA (tj. investic do těžké dopravní techniky) a nových emisních norem v Evropě.
Kompletní analýzu Dlouhodobé investiční příležitosti, která obsahuje rozbor sektoru a další konkrétní investiční tipy, si mohou klienti Patria Direct stáhnout na webových stránkách společnosti: https://webtrader.patria-direct.cz/research/dlouhodobe-prilezitosti
Upozornění
Tento dokument byl vytvořen analytickým oddělením společnosti Patria Direct, a.s., licencovaným obchodníkem s cennými papíry regulovaným Českou národní bankou.
Patria vycházela z důvěrných externích zdrojů, zejména databáze agentury Bloomberg. Patria však za úplnost a přesnost takto převzatých informací neodpovídá.
Tituly uvedené v tomto dokumentu představují investiční tipy analytiků Patrie. Doporučení makléřů Patrie ohledně těchto titulů v konkrétním okamžiku však mohou být odlišné, a to zejména s ohledem na investiční profil konkrétního klienta, kterému je poskytována služba investičního poradenství, ale také s ohledem na současný, resp. očekávaný budoucí, vývoj na finančních a kapitálových trzích.
Finanční nástroje nebo strategie zmíněné v dokumentu nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním investorům.
Tento dokument má sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí a budou se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, zejména na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace.
Hodnota, cena či příjem z uvedených aktiv se může měnit anebo být ovlivněna pohybem směnných kurzů. V důsledku těchto změn může být hodnota investice do uvedených aktiv znehodnocena. Úspěšné investice v minulosti neindikují ani nezaručují příznivé výsledky do budoucna.
Pro další informace viz http://www.patria.cz/disclaimer.html