Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Koupili byste si Renault místo VW?

Koupili byste si Renault místo VW?

03.11.2015 17:45

O akcie francouzské automobilky Renault se v posledních týdnech investoři obrazně řečeno přetahují a tato přetahovaná má za důsledek prudký růst jejich ceny. Při pohledu na následující graf to pak v posledních týdnech vypadá na téměř zrcadlový vývoj cen akcií této firmy a německého VW. Detailnější pohled by ale ukázal, že určitě nejde o to, že by investoři nahrazovali akcie VW za Renault. To by také museli nejdříve řidiči nahrazovat vozy jedné značky za auta té druhé. K tomu nedochází a asi jen tak nedojde.

-1

Zdroj: FT

Renault možná nepřiláká zákazníky VW, ale dobré podnikatelské tahy dovede. Příkladem nám může být Duster. Výše uvedený graf pak ukazuje, že cca do první poloviny roku 2015 dovedly akcie Renaultu směle konkurovat německé automobilce a francouzskou alternativu ve formě Peugeotu dokonce nechaly daleko za sebou. Renault za 3Q 2015 ohlásil růst tržeb o 9,4 % na 9,34 mld. EUR, akcie jen v reakci na tuto zprávu vylétly až o 7,5 %. Za mě se tím vším určitě kvalifikoval na fundamentální „filtraci“ evropských akciových příležitostí.

Renault doposud určitě neohromoval růstem tržeb, ty se totiž do roku 2014 pohybovaly kolem 40 miliard eur (Peugeot je na tom o něco lépe). Nadšení z posledního růstu tržeb je tak pochopitelné. Ziskovost se v roce 2014 po letech poklesu zvedla a firma dosáhla hrubé marže ve výší 20 % a provozní marže 3,6 %. Pro srovnání – Peugeot operuje s maržemi ve výši 17,35 % a 1,7 %, takže zde je na tom zase hůře.

-1

Zdroj: FT

Tok hotovosti Renaultu je velmi dobrý. Nejde samozřejmě o společnost, jejíž provozní tok hotovosti by vysoce převyšovat investice. Ale u automobilek jsme většinou vděčni za to, pokud je převyšuje alespoň trochu a právě Renault je v tomto smyslu pozitivní výjimkou. V roce 2014 mu totiž po investicích zbylo asi 1,2 miliardy eur (4 miliardy provozního toku hotovosti mínus 2,8 miliard eur investic). Rok předtím to bylo jen o něco méně. Firma se navíc nepouští do žádných přehnaných akcí ohledně výplaty hotovosti akcionářům – žádné odkupy, dividendy kolem 500 milionů eur. Volný tok hotovosti je tedy vysoko nad tím, co firma zatím akcionářům dává.

-1

Zdroj: FT

Jako by to nestačilo, Renault má nyní asi 7,5 miliardy eur úročeného dluhu a více než 11 miliard eur hotovosti (nahromaděné výše popsaným vzorcem cash flow a jeho výplaty akcionářům). Čistý dluh tedy nemá ani smysl poměřovat k EBITDA, je totiž jasné, že rozvaha této automobilky je nezvykle silná. Zatím tedy dobré.

Valuace a výhled

Dejme tomu, že tok hotovosti po investicích z roku 2014 je dobrým měřítkem krátkodobé schopnosti Renaultu generovat volné cash flow pro akcionáře (buď jim tyto peníze vyplatí hned, nebo nechá v rozvaze, ale odpovídajícím způsobem zhodnotí). Beta akcie je i na automobilku poměrně vysokých 1,74 – Francouz je tedy hodně cyklický. Výnosy francouzských desetiletých vládních obligací se nyní pohybují na 0,9 %. Pokud dáme francouzskému akciovému trhu stejnou rizikovou prémii jako německému, či americkému (5,5 %), bude se požadovaná návratnost u této akcie pohybovat kolem 10,5 %. Pokud by ono volné cash bylo v čase neměnné, bude jeho současná hodnota 11,5 miliardy eur. Kapitalizace Renaultu ale nyní dosahuje 25,35 miliard eur.

Investoři jsou tedy mnohem optimističtější ohledně dalšího růstu, nebo má podle nich Renault nějaké velmi hodnotné aktivum, jehož hodnota ale není odražen v současné hodnotě volného cash flow celé skupiny. Je trochu otázka, jak nakládat s hotovostí, jejíž část je určitě „nadbytečná“. Ale i její hodnota je v principu odražené ve volném cash flow přes úrokové výnosy. Pokud tedy zůstaneme pouze u volného cash flow, jeho hodnota se na kapitalizaci dostane v případě, že ho necháme dlouhodobě růst o 5,7 % ročně. Je to hodně?

Jde o nominální růst, který si můžeme zasadit do následujícího rámce. Podle samotného Renaultu poroste letos evropský trh asi o 8 %, jeho domácí trh asi o 5 %. Vývoj ve třetím čtvrtletí shrnuje následující graf – skupina Renault si vedla nejlépe v Evropě (6,5 % růst registrací), všude jinde došlo k poklesu:

-1

Zdroj: Renault

Současný globální růst registrací Renaultů (tj., růst reálný) by tedy na uspokojení oné laťky pravděpodobně nestačil (pouze, pokud by znatelně rostly ceny a marže). My ale musíme hlavně hledět daleko do budoucnosti. Kreativitě se zde přirozeně meze nekladou, já při této příležitosti operuji s grafem od Exxonu. Pokud skutečně dojde k v grafu nastíněnému vývoji a Renault nedokáže penetrovat segment elektro/hybridů, nemůžeme o nějakém růstu moc hovořit. Pokud by se dokázal vézt spolu s celým (!) trhem, můžeme o nominálních růstech ve výši 5 – 6 % uvažovat. Ale i tak dospějeme k závěru, že trh je celkem optimistický. Pokud tedy nevěříme, že elektromobil Zoe je příslibem zářné elektrobudoucnosti této automobilky.

-1
Zdroj: Exxon

Suma sumárum: Renault je až překvapivě silnou automobilkou, která má zdravou rozvahu a „kvalitou“ svého cash flow strčí do kapsy řadu jiných. Trh se ale nedrží svým optimismem zrovna zpátky – současná kapitalizace implikuje relativně vysoké očekávané růsty. Pokud nepočítáme s nadbytečnou hotovostí, je to asi 5,7 %. Pokud bychom udělali určitou zkratku a od kapitalizace odečetli 6 miliard „nadbytečné“ hotovosti, požadované tempo růstu by kleslo na 4,6 %. Což stále není málo, ale je to splnitelné (tj., ona 10,5 % požadovaná návratnost může být uspokojena).


Čtěte více:

BMW představilo solidní 3Q15 výsledky, titul však ztrácí
03.11.2015 10:55
Německá automobilka BMW dnes představila nad očekávání dobrou sadu svý...
Volkswagen má další trable; skandál se rozšiřuje na Porsche a Audi
03.11.2015 11:31
Americký regulátor, který vyšetřuje Volkswagen, rozšiřuje svoje pole z...
IPO Recap - technologie IoT jdou vpřed
03.11.2015 13:29
V minulém týdnu vstoupily na trh tři společnosti. Nejlépe si vedla spo...
Blýská se mědi na lepší časy?
03.11.2015 16:26
Poptávka po mědi v Číně v posledních týdnech zesílila, nicméně podle ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
20.10.2021
8:57Netflix zvedl zisk o čtyři pětiny a počet předplatitelů. Boduje Hra na olihen i Sexuální výchova
8:55Výsledky oznámily Avast i Netflix, futures jsou dnes ráno v záporných číslech  
8:32Avast zlepšil tržby i EBITDA a potvrzuje letošní celoroční výhled
19.10.2021
22:06Pokračující rally na akciových trzích, Alibaba +6,18 %  
18:06Kdo je to pan Trh a může dobrý žokej vyhrát na herce? Pár zlatých rad k "hodnotovému" investování od Warrena Buffeta  
17:05Disney vs Netflix: Který z těchto streamovacích gigantů je podle obchodníků atraktivnější?
16:25Vyšší inflace, pravidlo dvaceti a dvaceti tří
16:05Amerika stoupá, komodity klesají a koruna odevzdala zisky z ČNB  
15:05Maďarská centrální banka zvyšuje základní sazbu na 1,8 procenta, v souladu s odhady
14:41OECD varuje vyspělé země: Připravte se na slabý růst ekonomiky a reformu penzijního systému
14:25Goldmani zvedají odhad ceny plynu. Rusko naznačilo, že bez Nord Stream 2 víc plynu nebude
12:50START Day živě: FIXED.zone spouští úpis akcií. Co nového u stávajících emitentů?
11:25Babiš vyzval Mynáře k rezignaci, je připraven ho odvolat. Role Vondráčka? Užitečný idiot
11:14Nadupaný MacBook Pro se v detailech vrací ke kořenům (komentář analytika)  
10:36Těžké časy pro staré dobré těžaře. Kohouty točí boom v ESG
9:58Pokles výnosů dnes dodává evropským akciím klid, eurodolar stoupá  
9:15Rozbřesk: Výrobní inflace dál sílí a koruně se nedaří těžit z vyšších sazeb
8:50V Evropě se rýsuje mírně pozitivní začátek. FIXED vstupuje na tuzemský trh START  
8:45Volvo Cars startuje na burze 28. října s upisovací cenou 53 až 68 švédských korun
8:26Deset procent nejbohatších Američanů vlastní rekordních 89 procent akcií v USA

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Abbott Laboratories (09/21 Q3, Bef-mkt)
Anthem Inc (09/21 Q3, Bef-mkt)
Biogen Inc (09/21 Q3, Bef-mkt)
Crown Castle International Corp (09/21 Q3, Aft-mkt)
CSX Corp (09/21 Q3, Aft-mkt)
International Business Machines Corp (09/21 Q3, Aft-mkt)
Kinder Morgan Inc (09/21 Q3, Aft-mkt)
Kuehne + Nagel International AG (09/21 Q3, Bef-mkt)
Lam Research Corp (09/21 Q1, Aft-mkt)
Las Vegas Sands Corp (09/21 Q3, Aft-mkt)
NextEra Energy Inc (09/21 Q3, Bef-mkt)
Tesla Inc (09/21 Q3, Aft-mkt)
7:00Akzo Nobel NV (09/21 Q3)
7:00ASML Holding NV (09/21 Q3)
7:30Husqvarna AB (09/21 Q3)
11:00EMU - CPI, y/y
13:00Baker Hughes Co (09/21 Q3)
13:00Nasdaq Inc (09/21 Q3)
13:30Verizon Communications Inc (09/21 Q3)