Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Směrem k dalšímu předčasnému zvýšení sazeb?

Směrem k dalšímu předčasnému zvýšení sazeb?

04.12.2015 17:45

ECB znatelně uvolnila svou politiku, ale trhy se chovají, jako kdyby Mario Draghi byl nahrazen někým z Bundesbanky. Čekalo se prostě víc. Celkově se tak potvrzuje, že monetární politice vládnou zejména slova (včetně managementu očekávání), činy jsou až na druhém místě (viz má pondělní úvaha). Nastav očekávání nízko, potěšíš i málem. A naopak. Ale dost už o ECB, obraťme naše pohledy opět na chvíli za velkou louži.

Úvah o tom, že by Fed ještě ani zdaleka sazby zvyšovat neměl, či že je naopak měl zvýšit už dávno, je nepočítaně. Možná tak je trochu překvapivé, že celý problém se dá shrnout do poměrně jednoduchého obrázku, který porovnává sazby skutečné a takzvané sazby přirozené. Ty si můžeme představit jako sazby, které by „přirozeně“ čistily trh (při jejich odhadu se ale samozřejmě vracíme zpět do oné detailní diskuse, které jsme se použitím tohoto obrázku „zbavili“). Graf je od Michaela Dardy z MKM Partners – tento ekonom je považován za jednoho z velkých odborníků na monetární politiku.


Fed

Podle odhadů MKM byly sazby v USA v letech 2004 – 2006 níže, než měly být. Jinak řečeno, monetární politika byla příliš uvolněná. Sám nejsem příliš velkým zastáncem teorií, které tvrdí, že za globální finanční krizi a tudíž i následnou Velkou recesi mohly zejména centrální banky. Důvod je jednoduchý – centrální banky nemačkají tlačítka s nápisem kupovat, neuzavírají mizerné hypotéční smlouvy, nenamlouvají investorům, že PE u indexu SPX dosahující hodnoty 25 je stále rozumné, apod. Graf ale ukazuje, že svůj podíl viny Fed nese už jen proto, že na trh dodával příliš mnoho paliva, které bylo možno zneužít.

Po roce 2006 až do roku 2009 se sazby přirozené a sazby skutečné v podstatě kryly a Fed tak dělal přesně to, co měl. Po roce 2009 se pak mezera prudce rozšiřuje, je to ale samozřejmě odrazem toho, že sazby nemohou klesnout pod nulu (nebo alespoň ne výrazně pod ní). Přirozené sazby se pohybovaly hluboko v záporu*, což neznamená nic jiného, než že alternativní monetární uvolnění ve formě kvantitativního uvolnění bylo plně namístě.

Mezera mezi realitou a „přirozeností“ se pak zase postupně uzavírá a na konci roku 2014 se oba typy sazeb opět dostávají na hodně podobnou úroveň, i když ty přirozené jsou stále mírně pod nulou. Jinak řečeno, samotné nulové sazby byly tou dobou politikou, která by reálně představovala sice velmi mírnou, ale stále přece jen brzdu. QE tak bylo stále namístě.

A dostáváme se ke zlatému hřebu celé věci – k vývoji během roku 2015. Z něj je patrné, že se mezera mezi oběma sazbami opět prohlubuje (do značné míry to bude způsobeno posilováním dolaru a následným „pasivním“ utahování finančních podmínek). Pokud by se tedy Fed řídil touto úvahou a konkrétními čísly, o nějakém zvyšování sazeb by nyní nemohlo být ani řeči**. Jinak řečeno, pokud je uvedený graf relevantní a naplní se současný konsenzus, sazby se zvednou v době, kdy by se zvedat neměly. Před několika dny jsem tu uvažoval nad tím, co by mohlo spustit korekci na trzích, dnes v podstatě rozpracováváme jeden ze zmíněných bodů. A dostáváme se k ne zrovna uklidňujícímu závěru. Během posledních desetiletí to přitom byla většinou právě monetární politika, co stálo za prudkým obratem cyklu. Takže historie by se podle výše uvedeného mohla opět pěkně zarýmovat.



*Jak si v praxi představit situaci, kdy by i skutečné sazby byly v hlubším záporu? Šlo by toho plošně docílit v ekonomice, kde by neexistovaly jiné peníze, než ty elektronické. Měli bychom tak peníze jen na účtech a tyto prostředky by se neúročily, ale naopak diskontovaly. Motivace pro utrácení (držení co nejmenšího objemu peněz na účtech a jejich „konverze“ do reálných aktiv) by tak zřejmě prudce rostla. Na makroúrovni by to znamenalo prudký růst rychlosti obratu peněz a následně nominálního a při troše štěstí i reálného produktu.

**Všimněme si, že onen vztah dolar-sazby je dalším hezkým příkladem zacyklenosti, sebenaplňujícího se proroctví a násobných rovnováh, kterých máme v pokrizové globální ekonomice jako hub po dešti: Trh čeká vyšší sazby a dolar posiluje, posilování dolaru utahuje finanční podmínky a tudíž klesá nutnost zvyšování sazeb, tlaky na posilování dolaru klesají, což uvolňuje finanční podmínky ... Jde jen o to, zda je to pohyb dostředivý, či odstředivý.


Čtěte více:

Americký trh práce se vyvíjí dobře, ujistila listopadová zpráva
04.12.2015 14:45
Listopadová sada čísel z amerického trhu práce je o trochu lepší, než ...
Týden na měnách: Zklamání z Frankfurtu
04.12.2015 17:21
Tento týden všechny ostatní zastínilo euro, jemuž nalila krev do žil ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
05.02.2023
15:14Tesla má náskok v autonomii. Ta by mohla generovat 60 % její celkové hodnoty, říká investiční ředitelka ARK
7:58Víkendář: Podle Morgan Stanley sazby porostou ještě dlouho poté, co si akcie sáhnou na dno
04.02.2023
15:53Summers: Čtyři důvody, proč se sazby nevrátí na mimořádně nízké úrovně
8:05Víkendář: Elektromobily ještě nejsou připraveny. Alternativa?
03.02.2023
22:01Býka na Wall Street zkrotil silný trh práce  
17:37Tradingová ponaučení z roku 2022: Trend is your friend  
16:52Velmi dobré makro, slabé výsledky. Akcie odrážejí útoky, dluhopisy ustupují  
16:44Jakub Brukner: Euforická nálada na big techu dostala sprchu. S nákupy bych vyčkával
16:16Analytik k výsledkům Alphabet: Výsledky nic moc, ale AI umíme taky  
15:41Trh práce v USA šokuje velkými čísly i rozpory, brzdí euforii
14:55Podle vývoje M2 míří americká ekonomika do hluboké deflace. Relevantní ukazatel?
13:23Analytik k Amazon po 4Q22: Čekání na návrat ziskovosti  
13:13Výhled technologických gigantů zchladil tržní optimismus  
12:25ČEZ, a.s.: ČEZ podepsal Schuldschein úvěrové smlouvy na 130 mil. EUR
12:05Analytik k výsledkům Apple: Král bez pláště. Prémiová valuace bude muset splasknout  
11:54Velké techy zklamaly, ale sentiment nezlomily. Týden zavřou opět makrodata  
11:41Moneta potěšila silným ziskem, výhled ale signalizuje mráčky na obzoru (komentář analytika)  
11:04Perly týdne: Tahouni digitální revoluce a akcie nereflektující zhoršující se fundament
10:21ČNB zhoršila odhad letošního schodku veřejných financí na 4,5 procenta HDP
9:02Rozbřesk: ČNB se líbí silná koruna, na nižší sazby si budou muset trhy počkat

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Activision Blizzard Inc (12/22 Q4, Aft-mkt)
IDEXX Laboratories Inc (12/22 Q4, Bef-mkt)
ON Semiconductor Corp (12/22 Q4, Bef-mkt)
Pinterest Inc (12/22 Q4, Aft-mkt)
Simon Property Group Inc (12/22 Q4, Aft-mkt)
Take-Two Interactive Software Inc (12/22 Q3, Aft-mkt)
Tyson Foods Inc (12/22 Q1, Bef-mkt)
8:00DE - Průmyslové objednávky, m/m
9:00CZ - Obchodní bilance - nár. pojetí, mld. Kč
9:00CZ - Průmyslová výroba, y/y
11:00EMU - Maloobchodní tržby, y/y