Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Záporné úrokové sazby nepomohou a jen více uškodí

Záporné úrokové sazby nepomohou a jen více uškodí

7.3.2016 15:39
Autor: Rostislav Plíva, Patria Finance

V posledních týdnech rezonuje v oblasti měnové politiky téma záporných úrokových sazeb. Některé menší evropské centrální banky v Evropě již k danému kroku přikročily. Mnohem zásadnější by však bylo, kdyby k danému kroku přikročila některá z větších, globálně klíčových centrálních bank, nejaktuálněji zřejmě ECB.

Proč záporné sazby nepomohou?

Protože měnová stimulace již nefunguje. Ne, nedostali jsme se do Keynesovy pasti likvidity. Centrální banky nás dostaly do bodu neelastických křivek, a nebo možná Lucasovými slovy „racionálních očekávání měnových stimulací“ a bez ohledu na dodané množství nových peněz jsou efekty oznamovaných dalších kvantitativních, či kvalitativních uvolnění velmi krátkodobé. Třeba poslední příklad Bank of Japan, na jejíž krok equity i fixed-income trhy reagovaly jen dva dny. S kolegou Braněm Sotákem tuto situaci v poslední době velmi často probíráme na setkání s klienty a tohoto tématu jsme se krátce dotkli i při jednom z webinářů (ZDE)

Stimulovat v době nadměrného dluhu, státního i korporátního, ekonomiku dalším krokem k zvýšení zadlužení, je, abych si vypůjčil slova F. A. Hayeka (nositele „Nobelovy ceny za ekonomii“, ne shodou okolností za „Vztah měnových a ekonomických fluktuací“), „jako léčit nemoc stejnými prostředky, kterými byla způsobena.“

Evropa i celý svět má aktuálně problémy s dluhem a o to více se špatným dluhem. Pro čtenářovu představu, v době, kdy jsme poprvé diskutovali problémy jižního křídla Evropské měnové unie, v roce 2010, měly banky v Itálii v průměru okolo 5 % „non-performing loans“. Dnes je tento údaj na trojnásobku, na 15 %. (více ZDE)

Ve Spojených státech se korporátní dluh od konce „Velké recese“ zdvojnásobil a i přes rekordně nízké úrokové sazby rostou i náklady společností na obsluhu tohoto dluhu, včetně jejich globálního podílu na HDP. Důvodem pro nárůst objemu úrokových nákladů je to, že se jedná velmi často o „junk debt“, který byl vždy úročen mnohem vyššími sazbami. Dnes však díky vysoké poptávce po alespoň nějakém výnosu i tyto, jinak velmi rizikové dluhopisy, mají výnosové míry jako státní dluhopis USA před rokem 2007.

Měnová politika s QE uškodila a uškodí znovu

Nerovnovážně nízké úrokové sazby způsobily již mnoho ekonomických problémů jednotlivým firmám, a to kvůli chybné ekonomické alokaci zdrojů. Tím asi nejvíce patrným problémem jsou již dlouhou dobu velmi nízké ceny komodit a nejaktuálněji ropy. Nízké úrokové sazby způsobily chybnou alokaci zdrojů a přeinvestování v kapitálově náročných odvětvích. Mezi ta patří vedle nemovitostního sektoru zejména těžba nerostných surovin. Břidlicový boom, který nám dopomohl k tomu, abychom tankovali levnější benzin, byl velmi kapitálově náročným podnikem. Poměry cizího a vlastního kapitálu se pohybují někde okolo 80 ku 20 procentům. Nadprodukce, která byla výsledkem takovýchto chybných investic, srazila cenu produkované ropy a tím přispěla k horší finanční situaci těžařů z břidlic.

Celkový objem úvěrů poskytnutých energetickému sektoru v USA je téměř 1.000 mld. USD. I Buffetova oblíbená a bezpečná Wells Fargo (ZDE) má více než 17mld. USD pohledávek za ropnými společnostmi.

Vedle toho ale vyčlenila pouhých 1,2 mld. USD rezerv na nesplácené úvěry. Pokud by došlo k naplnění scénáře agentury S&P a skutečně by bylo 50 % všech emitentů v ohrožení defaultu, (ZDE) přišla by banka o celý zisk za dvě kalendářní čtvrtletí. Nejsou to nikterak zázračné podíly na celkových bilancích, obvykle se jedná o 2-7 % celkově poskytnutých úvěrů. Musíme si ale uvědomit, že podobným způsobem byly zvýšeny dluhy plošně a ne jen díky těžařům ropy. Množství nových aut nakoupených na úvěr se dostalo na trojnásobek a úrokové sazby okolo nuly pomáhají i realitnímu sektoru valuačně dohánět předkrizové období. Žel bohu pro nemovitosti a jejich vlastníky ani přes nárůst v roce 2015, nájmy stejné úrovně nedosahují.

Další negativní vlivy záporných úrokových sazeb

Pokud je, jak bylo naznačeno výše, v ekonomice velká zadluženost, není ideální ustanovit zápornou úrokovou sazbu, aby byly ještě více podpořeny spotřebitelské úvěry či chybné investice. Rovněž by negativní úrokové sazby vedly k nákupům více rizikových aktiv a dalšímu vytěsňování bezpečných aktiv z bilancí finančních institucí, které z principu svého podnikání tyto instrumenty drží. Jedná se zejména o pojišťovny a penzijní společnosti, které by byly tímto krokem destabilizovány.

Budou-li negativní úrokové sazby zavedeny a nemyslím tím teď, že sazby budou -0,25 % po krátkou omezenou dobu, může nastat to, čeho se sami zastánci jejich implementace prvořadně bojí a to je hromadění hotovosti. V určitých případech to dokonce může zesílit či podnítit runy na banky a destabilizovat finanční systém. Nemluvě o dopadu na peněžní trhy a transmisní kanály měnové politiky. Zajímavé čtení o implementaci od BIS je ZDE.

Negativní úrokové sazby by pomohly zejména zadluženým vládám. Za prvé, politici již několik let nejsou kvůli expanzivní měnové politice tlačeni k rozpočtové odpovědnosti. Velmi rádi využívají toho, že si půjčují za minimální sazby. Je zde ale mnohem zajímavější aspekt. Pokud by centrální banka ustanovila zápornou úrokovou sazbu, při repooperacích s obchodními bankami by od nich kupovala dluhopisy například za 100 a následně by je za 99 prodávala zpět. Bankám by to sice pomohlo k dosažení zisků, ale v centrální bance by došlo ke kumulování ztráty, která by musela být jednoho dne uhrazena snížením kupní síly peněz. Inflací, devalvací či měnovou reformou. Došlo by tak v podstatě k velmi podobnému jevu, jakému se většina států snaží zabránit tím, že centrální banky ustanovuje jako nezávislé na vládě. Došlo by k monetizaci státního dluhu...


Čtěte více:

Úpis fondu Patria Selection 1 končí už dnes! Co všechno byste měli vědět?
11.3.2016 8:14
Ve druhé polovině ledna začala společnost Patria Finance nabízet k ...
Technická analýza - Týden v režii ECB započal dolar ofenzivou pod denním pivotem
7.3.2016 9:14
EURUSD: Měnový pár se dnes pohybuje při úrovni denního pivotu na 1,09...
Krátkodobé investiční tipy - výběr z evropských akcií
7.3.2016 13:00
Rádi bychom Vám prezentovali další ze série analytických prací našeho ...
Krátkodobé investiční tipy - výběr z amerických akcií
7.3.2016 15:00
Rádi bychom Vám prezentovali další ze série analytických prací našeho ...

Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
  • Nulové a záporné sazby
    23.3.2016 11:13

    jsou jako Skylla a Charybda. Škoda, že banky podobné články nepřikládají jako propagační leták ke každé půjčce či hypotéce. Moje poznámky: SNB nepovažuji za menší. A zrovna tak její záměr k šokovému rozhodnutí mělo odlišné důvody ke svému rozhodnutí než např.uvažuje ČNB. Co se týká záporného dluhu tak JPMorgan odhaduje, že okolo 1,5 trilionu EUR dluhu eurozóny je obchodováno se záporným výnosem v zemích jako Rakousko, Dánsko, Finsko, Německo, Nizozemsko a Švýcarsko.V tomto případě je na palubě Argonautů již zcela prázdno a nikdo se již nemůže jmenovat Odysseus. Btw. na prvním odkliku zde jsem zaznamenala odpověď na můj dotaz vzneseny při prvním uveřejněním uváděné emise. Uvidíme jak to s tím zajištění a fixaci dopadne. Pokud jste s kolegou B.S. hlavními autory vybraných titulů - věřím, že dobře. Já jsem se rozhodla pro investici do komoditních akciových titulů přes CAD na TSX a NOK.Děkuji za opět brilantně zpracované téma.
    AMN
    • Re: Nulové a záporné sazby
      30.8.2016 10:13

      hlavně, že to jede ! ... perfektně ... nikdy se nevymotáme ze sínusovky ... jednou jsme nahoře ... podruhé dole ... -). To je holt kapitalismus ... jo, jinak říkám a asi budu mít pravdu, pokud se pole zazelení, tak bude vždy dobře ... a to i když tady bude 3 milióny důchodců v ČR ... jenom nás blbě straší ...
      tl555
  • jak to jenom tenkrát dělali
    22.3.2016 8:29

    jak to tenkrát v Německu po první a v Maďarsku po druhé světové dělali, že vyvolali inflaci... Jak se jim to mohlo podařit, takový těžký úkol, na který dnes nestačí ani ČNB?
    sgt.Mike
  •  
    16.3.2016 11:09

    Může mi někdo vysvětlit, co je špatného na současné monetizaci státního dluhu? Když CB nakoupí vládní dluhopisy, aby zabránila deflaci a pak se rozhodne je znehodnotit, nevidím v tom problém. Jistě jde o nebezpečný nástroj a musíme ho používat obezřetně. Ale nebezpečný je i nůž, krumpáč a hrnec s vřící polévkou....
    ..
  • Co by mohlo na záporném úroku být kladného?
    16.3.2016 10:53

    I prostým selským rozumem musela většina z nás dojít k podobnému závěru. Půjčovat peníze se ztrátou nedává smysl.
  • Výborný článek !
    7.3.2016 18:38

    Vynikající článek, který přesně vystihuje situaci. Názor autora mohu přímo podepsat. Zasloužilo by si širší publikaci, zaslat zejména všem centrálním bankám a ECB...dlouho jsem nic výstižnějšího nečetl.
    Haso
    • Re: Výborný článek !
      7.3.2016 22:21

      Takový pohled na věc se málokde objeví. Mainstream nemůže přeci přiznat, že celou dobu dělají politici chybu. Teď už neví kudy kam a až tohle praskne, tak bankovní sektor bude mít co dělat. Dávám tomu 3-5 let.
      Plachý
    • Re: Výborný článek !
      7.3.2016 19:29

      ale soudruh prof. Tomsik a soudruh Ph.D Singer preci povidali, ze je to vyborna vec......Bohuzel, zrejme jde o tu poslední vetu....monertizaci statniho dluhu...a pojede se znova
      abc
Aktuální komentáře
30.9.2016
22:05Wall Street zakončila téměř procento v plusu, v čele banky
19:00Při predikcích pozor na sentiment
17:41AMISTA investiční společnost, a.s - Společnost LUCROS investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s. zveřejňuje Pololetní zprávu za období 1. 1. 2016 do 30. 6. 2016
17:40SAFICHEM, investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s. - Oznámení o finančních výsledcích Emitenta k 30. 6. 2016
17:40Jednoduchá dividendová strategie
17:35Evropa v závěru otočila do plusu, Deutsche Bank +8 %  
17:35Metrostav nemovitostní investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s. - Pololetní zpráva za období 1. 1. 2016 do 30. 6. 2016
17:32Komerční banka, a.s. - zveřejnění zprávy o prodeji většinového podílu ve spol. Cataps
17:29INFOND investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s. - Pololetní zpráva za období 1. 1. 2016 do 30. 6. 2016
17:25EXAFIN, investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s.- Pololetní zpráva za období 1. 1. 2016 do 30. 6. 2016
17:23Euro společně s bankami zvrátilo ranní propad  
17:22Společnost STING investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s.- Pololetní zpráva za období 1. 1. 2016 do 30. 6. 2016
17:20AMISTA investiční společnost, a.s - Společnost IMPERA ŽSD, zveřejňuje Pololetní zprávu za období 1. 1. 2016 do 30. 6. 2016
17:18Společnost BEMETT nemovitostní uzavřený investiční fond, a.s. - Pololetní zpráva za období 1. 1. 2016 do 30. 6. 2016
17:08Týden na měnách: Fed ujišťuje, že drží směr  
17:03Summary: Deutsche Bank, Telefonika, Qualcomm
17:03AMISTA investiční společnost, a.s - Společnost Outulný investiční fond zveřejňuje Pololetní zprávu k 30.6.2016
17:02CENTRAL GROUP uzavřený investiční fond a.s. - Pololetní zpráva za období 1. 1. 2016 do 30. 6. 2016
16:57Pražská burza zakončila týden strmým poklesem, index PX -1,26 %
16:56DEKINVEST, investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s., DEKINVEST podfond Alfa - Pololetní zpráva 2016

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
1:30JP - CPI, y/y
1:50JP - Průmyslová výroba, m/m
8:00Hennes & Mauritz AB (08/16 Q3)
9:00CZ - HDP, q/q
10:30UK - HDP, q/q
11:00EMU - Inflace, předběžný odhad, y/y
14:30USA - Výdaje na osobní spotřebu, m/m
15:45USA - Index aktivity ISM Chicago
16:00USA - Index spotř. důvěry Mich. university