Německo je daleko, daleko za Čínou

Máme před sebou „předstihový“ týden. V úterý bude totiž zveřejněno čerstvé Ifo a ZEW index, zlepšení v německé ekonomice ale radši nečekejme, protože bychom pravděpodobně byli zklamáni. Podobné to je s německým PMI za březen a PMI eurozóny (zveřejněny budou ve středu).

Short EM!

Koulí na noze eurozóny a Německa je více, kandidátkou na tu nejtěžší je asi jednoznačně vývoj v EM a zejména v Číně. Jak vypadá výhled v této oblasti? Podívejme se dnes na jeden netradiční indikátor: BofAML před několika dny zveřejnila výsledky posledního průzkumu mezi investory. Následující tabulka ukazuje, že „short EM“ je v současné době „nejnašlapanějším“ obchodem na světě (tmavě modrý sloupec). Před měsícem byl tento short až na třetím místě, znatelně populárnější byla sázka na dolar a krátké pozice na ropě. Pokud bychom tedy na další vývoj soudili podle pozic a sázek investorů, na EM jen tak k obratu nedojde a eurozóna i Německo budou dál zápasit:



Evropskou skepsi potvrzuje i to, že dlouhé pozice na EuroStoxx patří mezi nejméně atraktivní sázky a jejich atraktivita ve srovnání s minulým měsícem ještě klesla. Evropský optimismus bychom z uvedeného dostali snad jen v případě, když bychom se na ony sázky dívali kontrariánsky.

Mimochodem povšimněme si, že ještě méně atraktivní než evropské akcie jsou krátké pozice na amerických vládních dluhopisech a krátké pozice na dluhopisech s nízkým ratingem. V prvním případě to pravděpodobně znamená, že investoři nečekají žádné zářné zlepšení americké ekonomiky a vládní obligace tak pro ně stále zůstávají atraktivním aktivem i při relativně nízkých výnosech. Neochota otevírat krátké pozice na dluhopisovém braku je pro interpretaci těžší. Připomeňme si totiž, že tento trh byl ještě nedávno považován za slabý článek amerického a snad i globálního finančního systému. Že by trhy takovému pohledu (už) nevěřily? Překvapivý je v této souvislosti i velký rozdíl mezi popularitou obchodu „short ropa“ a „short junk dluhopisy“, protože tyto dva trhy se drží poměrně pevně za ruku.

Německo daleko, daleko za Čínou

Vraťme se ještě k Německu, které nám je ekonomicky velmi blízko. Výše uvedený „sázkařský“ pohled je tedy skeptický, na závěr se ještě podívejme na čerstvé projekce od Commerzbank. Banka čeká, že Německá ekonomika letos poroste jen o 1,3 %, určitě zlepšení by mělo nastat v roce příštím (viz graf se čtvrtletním vývojem produktu). Tahounem poptávky a ekonomiky zůstává domácí a veřejný sektor, tomu prvnímu by měla svědčit nízké nezaměstnanost. Problém je na straně EM (exportů) a investic.



Současný vývoj tak podle mne hezky ukazuje stinnou stránku toho, že Německo je exportní lokomotivou. A všimněme si, že v problémech jsou nyní ne náhodou obě globální exportní lokomotivy – Německo i Čína. V případě té druhé se ale už běžně hovoří o tom, že její předchozí model je neudržitelný, úspěch je dán jen tím, jak rychle se povede přejít na model nový, tažený domácí poptávkou. V Německu se o nějaké změně modelu v podstatě neuvažuje (alespoň co je mi známo). Jinak řečeno, Němci si stále myslí, že mohou a jsou schopni dál stahovat poptávku a zaměstnanost ze zbytku světa k sobě. A recyklovat své úspory tím, že zbytku světa budou na své zboží půjčovat. Takový model ale udržitelný není už proto, že půjčovat někomu nelze donekonečna (což by právě u našich sousedů měli dobře vědět). V určitém smyslu je tedy Německo daleko, daleko za Čínou.