Trh se státními dluhopisy nikdy nebyl nějakým smysluplným trhem, uvědomíme-li si, že výnosy státních dluhopisů představují základní bezrizikovou úrokovou sazbu, od níž se odvíjejí úrokové sazby finančních instrumentů spojených s kreditním rizikem. Úrokové sazby jsou měnovým nástrojem centrální banky potřebným k dosahování inflačního cíle, nikoliv nějakou tržní veličinou, kterou by mohla ovlivňovat nabídka úspor a poptávka po půjčkách. Potřebuje-li centrální banka snížit dlouhodobé úrokové sazby, sníží tu krátkodobou (přímo administrativním aktem) a pokud neklesají i ty dlouhodobé sazby, odvíjející se od trhu se státními dluhopisy, vstoupí na tento trh a svojí poptávkou ceny státních dluhopisů posune nahoru a tím dosáhne růstu i u dlouhodobých úrokových sazeb. Účastníci trhu se státními dluhopisy, se tak mohou spoléhat na to, že pokud ceny státních dluhopisů nebudou v souladu s monetární politikou centrální banky, tak se zcela bezedná centrální banka objeví na straně poptávky po těch dluhopisech. Ceny státních dluhopisů tak mohou klesat pouze do té míry, dokud neohrozí plnění inflačního cíle centrální banky. Vy tomu říkáte financování státu. Vypadá to tak, ale primárním cílem nákupů státních dluhopisů centrální bankou je snaha o nastavení úrokových sazeb tak, aby byl splněn inflační cíl. Pokud by trh na dezinflaci nebo riziko deflace reagoval sám růstem cen státních dluhopisů (stejně jako "automaticky" reaguje poklesem cen státních dluhopisů při růstu inflace), pak by centrální banka zasahovat nemusela. Když ale trh z nějakého důvodu reaguje na riziko dezinflace nebo dokonce deflace zvyšováním výnosů státních dluhopisů, pak samozřejmě centrální bance nic jiného, než zasáhnout proti tomuto ani nezbývá, jinak by nastavení úrokových sazeb vedlo k ještě většímu riziku dezinflace nebo deflace. To, že přitom nakupuje na sekundárním trhu státní dluhopisy neznamená, že tím financuje stát. Stát byl v těchto případech financován obchodní bankou, která si ty dluhopisy koupila od státu na primárním trhu, při jejich emisi.
Richard Fuld
