Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Firmy kdysi vyplácely všechny zisky na dividendách. Dnes mnohem méně

Firmy kdysi vyplácely všechny zisky na dividendách. Dnes mnohem méně

29.06.2021 18:11

Goldman Sachs přišel se zajímavým a málokdy vídaným grafem. Popisuje dlouhodobý vývoj takzvaného výplatního poměru. Tedy poměru dividend a zisků. Jaký příběh a s jakými možnými implikacemi vypráví?

1. Výplata na ústupu: Z onoho grafu vidíme, že po roce 1940 firmy na dividendách vyplácely v podstatě všechno, co vydělaly (zjednodušeně řečeno – viz níže). Tato tendence ale postupně ustupuje a firmy ze svých zisků vyplácí na dividendách méně a méně:
1
Zdroj: Twitter

Jakéhosi výplatního dna bylo dosaženo po roce 2010, kdy obchodované firmy vyplácely jen asi 30 % zisků. Od té doby výplatní poměr poněkud vzrostl, ale Goldman očekává, že opět klesne na 36 %.

2. Výplatní poměr a PE: Americký akciový trh se nyní obchoduje s hodně vysokým PE, tedy s hodně vysokými poměry cen akcií a zisků na akcii. Jak jsem poukazoval před časem, Goldman a jemu podobní přitom nečekají, že by valuace měly klesnout. Naopak, PE by se podle nich mělo držet dál znatelně nad dvaceti.

Vysoké PE bývá často vysvětlováno, či ospravedlňováno velmi nízkými sazbami. Nejde ale jen o sazby, ale o celkovou požadovanou návratnost (tedy bezrizikové sazby a rizikové prémie dohromady). A ne o její absolutní výši, ale výši relativně k očekávanému růstu. Jinak řečeno, vysoké PE odpovídá přívětivému prostředí danému nízkou požadovanou návratností relativně k očekávanému růstu. A naopak.

Ani taková definice ale ještě není úplná, protože PE je dáno i tím, kolik toho je ze zisků akcionářům vypláceno. Zisky jsou jen účetní položkou, rozhoduje to, co se skutečně dostane k vlastníkům firmy. Čím více získají (relativně k ziskům), o to vyšší je „férové“ PE a naopak. Uvedený graf by tedy naznačoval, že při stejné požadované návratnosti a růstu by férové PE mělo klesat, protože ze zisků toho jsou firmy schopny/ochotny vyplácet méně a méně. Ale neuspěchejme to.

3. Odkupy: Proč vůbec výplatní poměr soustavně klesá? Důvodů může být více:

Zaprvé, zisky mohou být stále horším ukazatelem toho, co firmy vydělají. Přesněji řečeno, schopnost vydělávat nadhodnocují a firmy jsou tak relativně k účetním ziskům schopny vyplácet méně a méně. Na rozdíl mezi zisky a cash flow tu poukazuji často, ale nějakou agregátní studii jsem neviděl. A spíš bych pochyboval, že by šlo o faktor, který se bude projevovat soustavně po celá desetiletí.

Zadruhé, firmy mohou víc a víc investovat a jejich akcionáři se tak vzdávat dividend současných pro vyšší dividendy budoucí. Ani to by ale asi nevysvětlovalo onen dlouhodobý trend. Nebo mohou firmy hromadit stále více hotovosti v rozvaze.

Zatřetí, firmy mohou peníze vyplácet jinak – provádí stále více a více odkupů. Odkupy přitom můžeme vnímat jako současné dividendy, za které si jedni akcionáři koupí budoucí dividendy akcionářů druhých (kteří se nechají odkoupit). Pointa je taková, že vypovídací schopnost prvního grafu je snížena v případě, že by se výrazněji měnil poměr odkupů k dividendám (respektive poměr odkupů k ziskům). A vyvrcholení dnešního příběhu obstará druhý graf (dividendy a odkupy) od GS, který již spolu s výše uvedenými řádky vyznívá o dost jinak (včetně implikací pro ono férové PE – druhý bod):
2
Zdroj: Twitter

Na závěr ještě uveďme, že jde o agregovaná čísla, některé firmy ale provádí odkupy financované dluhy a ne svým volným tokem hotovosti, což u dividend zvykem nebývá. Takto pod povrchem tedy nejsme v úplně stejné situaci, jako třeba po druhé světové válce.


Čtěte více:

AT&T zkombinuje mediální aktiva s Discovery a sníží dividendu
18.05.2021 16:21
Společnosti AT&T a Discovery včera potvrdily společnou dohodu o vyčlen...
Analýza evropských dividend: Zpětné odkupy před typickými aristokraty
07.06.2021 6:22
Evropské firmy, které nakupují zpět svoje akcie, se těší robustnějším ...
Prozatím odklon od dividend, slabých rozvah a hodnoty
22.06.2021 17:35
Celý index SPX je od 19. května zhruba na nule, ale dividendové tituly...
Velké americké banky už mohou opět vyplácet dividendy a odkupovat akcie. Zátěžovým testem prošly
25.06.2021 9:16
Velké americké banky už nebudu muset plnit omezení z doby pandemie, kt...
ČEZ vyplatí dividendu 52 korun za akcii, vyšší byla jen za rok 2009
28.06.2021 22:25
Energetická společnost ČEZ vyplatí akcionářům z loňského zisku dividen...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
04.05.2025
8:31Víkendář: Prudký růst ziskovosti evropských bank jako důsledek protiinflační politiky ECB
03.05.2025
14:37PIMCO: Přichází změna investičního paradigmatu, posun k novému ale bude trvat dlouho
8:21Víkendář: Podle nové studie hrála politika ECB při snižování inflace jen podružnou roli
02.05.2025
17:20Evropa směřuje k rovnováze, USA se budou letos (opět) spoléhat na spotřebitele?
16:48TikTok dostal v EU pokutu 530 milionů eur za nedostatky při ochraně dat
16:19S&P 500 stoupá a přesně po měsíci maže ztráty z cel  
16:16Reuters: ČNB pravděpodobně sníží úrokové sazby, ale zůstává opatrná
15:41Trh práce v zámoří dál podporuje akcie. Útlum zaměstnanosti se nekoná  
14:23Dubnový deficit rozpočtu se prohloubil, příjmová strana se ale lepší
13:53Morgan Stanley: Trh s humanoidními roboty dosáhne na 5 bilionů dolarů
13:50Výsledky ropných gigantů Chevronu a Exxonu: Zisky klesají, ale strategie zůstává
13:45LVMH propustí přes tisíc zaměstnanců. Důvodem jsou problémy na klíčových trzích
13:23Škoda Auto zvýšila v prvním čtvrtletí prodej o 8,2 procenta na 238.600 aut
13:06Perly týdne: Americké akcie za zenitem, Čína pod tlakem
12:44Prodej vozů Tesla ve Švédsku v dubnu klesl o 81 procent, propadá se i jinde
12:20Inflace v eurozóně si v dubnu udržela tempo růstu, tlačily ji nahoru zejména služby
12:16WOOD & Company, investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s: Výroční zpráva za rok 2024
12:06Březnová nezaměstnanost v EU stagnovala na 5,8 %. Nejnižší byla v Česku
11:08Patria zvyšuje cílovou cenu Erste Bank, potvrzuje odolný výkon a nákladovou disciplínu  
11:04Jakub Blaha: Amazon očekává nižší provozní zisk kvůli obavám z cel. Růst cloudu navíc zaznamenal zpomalení  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data