Pomoc Fedu na obzoru? Dobrá nálada se koncem týdne drží

Na včerejší výrazný propad dluhopisových výnosů trhy navazují i dnes, ačkoli už jde o podstatně skromnější pohyb. Akcie se však dál drží slušných výkonů a klíčové evropské indexy přidávají asi 0,5 až 1,5 procenta. Nadto se na další solidní růst tváří i Wall Street, soudě podle zelených futures.

Co na trzích sledujeme, je zajímavý, ale nikoli neznámý jev. Poté, co narostly obavy z recese, sklouzli investoři k jednoduché myšlence: Horší výkon ekonomiky sníží inflační tlaky a přiměje Fed, aby nebyl tak restriktivní, jak se tváří a jak by vyžadovaly aktuální inflační tlaky. Spolu s tím se odbourávají sázky na růst sazeb hlavně v příštím roce. Trh je nastaven na vrchol sazeb u 3,5 procenta začátkem roku 2023, a dokonce naznačuje možnost jejich snížení ještě v prvním pololetí.

To by byl velice rychlý obrat, jenž by znamenal, že se inflace dostane rychle pod kontrolu a Fed se zalekne dopadu na reálnou ekonomiku. Tržní očekávání nyní dokonce ukazují, že by Fed sazby nezvýšil ani na úroveň, kterou má v poslední prognóze (3,8 pct pro příští rok).

Změna očekávání, kterou nyní sledujeme, není žádná novinka. Jde o věc, kterou jsme od finanční krize viděli mnohokrát. V centru pozornosti byl objem peněz, který na trh dodává Fed, a cokoli ho mohlo zvednout, bylo dobré. Dá se tedy říci, že investoři postupují podle osvědčeného mustru, jenže otázkou je, jestli je aplikovatelný i na současnou situaci. Ta je podle nás o dost rozdílnější.

Není asi nutné opakovat, že pravidla hry mění hlavně inflace, která si žádá přísnější měnové podmínky. Ty se skutečně utáhly, a to i skrze výnosy a ceny akcií, což může Fed jenom uvítat. Jenže když se začne spekulovat na měkčí měnovou politiku a dluhopisy a akcie porostou, měnové podmínky se uvolní. To v současné době nemůže centrální banka potřebovat. Možná zasáhne nějakým tvrdším prohlášením, možná trhy svůj optimismus zkrotí samy. Aktuální růst se totiž snadno může ukázat jen jako krátkodobé zvednutí po nedávném výplachu. Potvrzení, že by mohly sazby výhledově začít klesat, od Powella nečekejme, třebaže už předvedl nejednu rétorickou otočku. To si bude moci dovolit teprve až bude mít větší jistotu o poklesu inflace.