Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Padesátiletý trend v ziskovosti obchodovaných firem a současná situace na akciovém trhu

Padesátiletý trend v ziskovosti obchodovaných firem a současná situace na akciovém trhu

01.11.2022 17:29

Akciový trh se od vývoje v celé ekonomice může odtrhnout z více důvodů, jedním z nich jsou zisky obchodovaných firem. Jak do sebe nyní (ne)zapadá výhled na vývoj v celé ekonomice, historický trend růstu zisků a jejich cyklický vývoj?

1. Růst zisků a růst ekonomiky: Graf od Deutsche Bank ukazuje dlouhodobý vývoj čtvrtletních zisků na akcii v indexu SPX. Vidíme ziskové boomy a recese a hlavně dlouhodobý trend, který na data poměrně slušně sedí. Ten ukazuje ve vztahu k současnému dění na trhu dvě podstatné věci: Za prvé, zisky jsou nyní docela dost nad tímto trendem. A za druhé, dlouhodobý růst zisků na akcii dosahuje 6,5 %.

06
Zdroj: Twitter

Pokud se tedy historie bude rýmovat, zisky se vrátí (klesnou) zpět na trend (či přestřelí pod něj) - trend, který třeba po řadu let po finanční krizi kopírovaly pozoruhodně přesně. Já se dnes ale chci spíše věnovat onomu číslu 6,5 %. Nominální růst americké ekonomiky od roku 1948 podle CEIC dosahoval v průměru něco málo přes 6,1 %. A pokud by se potenciál reálného produktu amerického hospodářství do budoucna pohyboval kolem 2 % a inflace se také dlouhodobě dostala k 2 %, jsme na nominálním růstu jen kolem 4 %.

2. Růst, výnosy a valuace: Občas tu prezentuji jednoduché valuační kalkulace, učiňme tak i nyní s tím nejjednodušším valuačním měřítkem, kterým jsou dividendové výnosy. Pokud by ekonomika rostla o 4 % a výnosy desetiletých vládních dluhopisů byly na stejné úrovni (4 % - viz některé z mých předchozích úvah), férový dividendový výnos na US akciích by se s rizikovými prémiemi na 5,5 % pohyboval na 3 %. Tedy v případě, že by zisky trendově rostly dál o 6,5 %. Konkrétně se férový dividendový výnos rovná rozdílu mezi požadovanou návratností (4 % + 5,5 %) a růstem zisků (6,5 %). Zde tedy šlo o scénář s celkem masivním odtržením zisků a následně akcií od celé ekonomiky*.

V takovém případě by ale se tedy dlouhodobě rozevírala mezera mezi zisky a celou ekonomikou. Jinak řečeno, rostl by podíl zisků (obchodovaných firem) na celém nominálním produktu. Jednak to matematicky nejde do nekonečna a také ani ekonomicky. Zvláště poté, co zisky již relativně dlouhou dobu svůj podíl na příjmech zvyšují. Jak jsem tu psal nedávno, pokud by zisky rostly stejně jako ekonomika (4 %), férový dividendový výnos by byl na 5 % (4 % + 5,5 % - 4 %).

Dividendový výnosy indexu SPX se nyní pohybuje kolem 2 %. Je tedy ještě nižší než v prvním z uvedených případů (a ten ani nezahrnuje to, že před 6,5 % dlouhodobým růstem by se zisky nejdříve vrátily zpět na trend). Poměr cen a dividend (obrácený výnos) v onom prvním případě dosahuje 33, nyní dosahuje 50. V uvedeném nastavení by byl férový pouze, pokud by zisky a dividendy nerostly o 6,5 %, ale až o 7,5 %.

Nejde mi o to dokazovat, že akcie jsou (stále) předražené. Nemusí být – výnosy dluhopisů se mohou opět dlouhodobě dostat pod nominální růst, ten může být tažen nahoru technologickým boomem (a být na reálné úrovni vyšší, než ona 2 %), podíl zisků na příjmech se může dál zvyšovat. Fundamentálně založenému investorovi snad ale výše uvedené ukáže pár základních vazeb a to, co je tak asi nyní zabudováno v cenách akcií. nebo možná spíš to, co tam zabudováno není.

3. Zisky a cyklus:
Pro ty, kterým delší výhled a kolem něj se točící fundamentální úvahy nic neříkají, pak mám následující graf. Ukazuje růst zisků a vývoj ISM ve výrobním sektoru. Spolu s dalším vývojem zisků podle konsenzu a podle DB. Její scénář by mimochodem „pomohl“ onomu opětovnému přiblížení se na trend o kterém jsme hovořili v souvislosti s grafem prvním:
07

Zdroj: Twitter


*Na úrovni cen pak odtržení akcií od ekonomiky může zajisti i to, pokud se výnosy dluhopisů dostanou nad, či pod nominální růst ekonomiky. Druhou verzi tohoto případu jsme viděli po řadu let po finanční krizi.

 

Čtěte více:

Dlouhodobý růst dividend a férová hodnota amerických akcií
14.10.2022 18:02
Podle Goldman Sachs vyplatily společnosti z indexu S&P500 v roce 2021 ...
Při recesi klesají akcie v průměru o 32 procent. Většinu těchto ztrát už mají za sebou, otázkou je vývoj zisků
21.10.2022 12:58
Globální stratég společnosti Invesco Brian Levitt se domnívá, že akcio...
Co říká 11 valuačních násobků o amerických akciích?
17.10.2022 17:22
Je to již téměř rok, co jsem tu psal, že zatímco PE amerických akcií d...
Malé firmy neměly minimálně od roku 1985 nikdy zápornou dlouhodobější návratnost. Co jejich valuace implikují nyní?
19.10.2022 18:46
Už před časem jsem narazil na názor, že akcie malých firem v USA již n...
Co kdyby marže obchodovaných firem byly stejné jako před deseti lety?
20.10.2022 17:00
Marže firem obchodovaných v USA jsou historicky mimořádně vysoko. Nedá...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
16.06.2025
18:05Ztráta amerického bezpečného přístavu – co o ní říkají rizikové prémie na „bezrizikovém“ aktivu
17:16Páteční nervozita je pryč. Na akciových trzích se po víkendu znovu nakupuje, zatímco ropa padá  
16:50Japonské dluhopisy hýbou světem. Trh v USA ovlivňují nejvíce za posledních pět let
14:21Ustála Čína americká cla? Maloobchodní tržby v květnu rostly nejvíce od roku 2023
12:43M2C upsala akcie za 280 Kč, burzovní debut proběhne 20. června
12:38Týdenní výhled: Efekt konfliktu Izrael–Írán odeznívá, Fed sazby nezmění  
11:31Čína hodlá zrušit cla pro téměř všechny africké země, píše Le Monde
11:19V Česku se loni postavilo 30 tisíc bytů, o 20 procent méně než v roce 2023
10:45Ochlazení paniky na akciových trzích v USA  
9:58Ceny v průmyslu v květnu opět meziročně klesly a v dalších odvětvích rostly
9:03Rozbřesk: Míra eskalace íránského konfliktu rozhodne o cenách ropy i ekonomických dopadech
8:55Z automobilky do módy: De Meo opouští Renault, míří do Keringu
8:49Colt CZ Group dle SZ usiluje o podíl v jediném českém výrobci nitrocelulózy, Luca de Meo odchází z Renaultu a futures jsou po pátečním výplachu opět zelené  
6:02AMD zrychluje v závodě o AI: Nové čipy jsou srovnatelné s Nvidií a za výrazně nižší cenu
15.06.2025
8:17Víkendář: Udělat si nepřítele z Kanady vyžaduje velký talent
14.06.2025
9:13Víkendář: Spojené státy a chaos jednoho člověka
13.06.2025
22:02Wall Street pod tlakem: Investoři utíkají do bezpečí, trhy ztrácejí  
17:14Obchodní války válkami třídními?
16:11Výprodej na akciových trzích v návaznosti na útok Izraele  
15:58Průzkum: Globální prodej elektromobilů v květnu meziročně vzrostl o 24 procent

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
4:00Čína - Maloobchodní tržby, y/y
4:00Čína - Průmyslová výroba, y/y
14:30USA - Empire State Manufacturing index