Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Evropské makroekonomické prostředí zdejší valuační diskont k USA moc nevysvětluje. Co tedy?

Evropské makroekonomické prostředí zdejší valuační diskont k USA moc nevysvětluje. Co tedy?

05.05.2023 17:45

Evropské akciové trhy (MSCI EMU) se nyní obchodují s poměrem cen a zisků na 12,6. Z perspektivy posledních 10 let to není žádný extrém. Americké PE vyšší než 18 je naopak dost vysoké. Příčin postupně se rozšiřující valuační mezery mezi oběma trhy je jistě více, dnes bych se rád podíval na vlídnost celkového makroekonomického prostředí. Ale dostaneme se nakonec k FAAMG a spol.

Je to samozřejmě zkratka, ale ona vlídnost se dá posuzovat na základě poměru ekonomického růstu a sazeb. Navazuji tím na předchozí úvahu, která se na této rovině věnovala detailně trhu americkému. Nyní se podíváme, zda se tu prostředí tolik liší od evropského, aby se to ospravedlnilo onu rozšiřující se valuační mezeru. Za základ nám poslouží následující graf od Natixisu, který ukazuje vývoj rozdílu mezi růstem nominálního produktu a výnosy desetiletých vládních dluhopisů:

hdp sazby

Zdroj: Natixis

Na konci devadesátých let byly výnosy v obou ekonomikách vyšší než tempo růstu, situace se ale trendově posouvala opačným směrem. V obou případech se tedy ekonomické prostředí stávalo vstřícnější k akciím (ale i k udržitelnosti vládních dluhů – viz včerejší úvaha). Vrcholu v této vlídnosti bylo dosaženo v roce 2019. Současný rozdíl je sice ještě vyšší než v té době, ale příběh už to není tak jednoznačný. Nominální produkt je totiž do značné míry tažen nahoru inflací, krátkodobé sazby jsou vysoko, dlouhé ne tolik kvůli očekávanému ekonomickému útlumu. Pod povrchem tohoto jednoduchého ukazatele už to tedy nyní tak růžově nevypadá.

Pokud se zaměříme na posledních deset let, tak v duchu dnešní úvahy eurozóna ve vlídnosti makroekonomického prostředí zaostávala pár let po roce 2011. Tedy po své dluhové krizi, kdy se tu poměr růstu a sazeb výrazně zhoršil. Pak se ale obě křivky opět přiblížily, ta evropská se dokonce na čas pohybovala mírně nad americkou. Takto uchopené makroekonomické prostředí by tedy z tohoto pohledu nemělo investory vést k tomu, že by se americké akcie obchodovaly za rostoucí valuační prémie relativně k Evropě.

Tempo růstu celé ekonomiky je ale jedna věc, tempo růstu zisků obchodovaných firem věc druhá*. Pokud bychom totiž používali ve výše uvedeném grafu právě růst zisků, americká křivka by na tom byla znatelně lépe. A za tímto lepším poměrem „růst zisků/sazby“ stojí bezesporu vychýlení amerického trhu směrem k technologiím. Tedy přesněji řečeno ke skupině FAAMG a spol. Znát je to i na tom, že PE amerického trhu je bez FAAMG na 17 (místo oněch 18,4 pro celý trh). S tímto PE by už byla valuační prémie amerického trhu podobná, jako v letech 2016–2019. Ziskové marže FAAMG přitom podle data Eda Yardeniho nyní dosahují téměř 19 %, zatímco u zbytku trhu se pohybují mezi 11–12 %.

*V neposlední řadě budou svou roli hrát rizikové prémie obou trhů. Například Damodaran na počátku roku odhadoval rizikovou prémii u Německa na necelých 6 % podobně, jako u trhu amerického. Ale u Itálie téměř na 10 %.


Čtěte více:

Co říkají data za 80 let (a 11 recesí) o dnešním makroekonomickém výhledu?
05.05.2023 15:58
Z historického hlediska vedlo zpřísnění finančních podmínek podobně, j...
Umělá inteligence ‚způsobí skutečné škody‘, varuje hlavní ekonom Microsoftu. S regulací ale opatrně
05.05.2023 6:03
Umělá inteligence bude v rukou bezohledných lidí nebezpečná, varuje hl...
Umělá inteligence, akcie a jeden hodně nabroušený nůž
03.05.2023 18:23
Jeden zenový příběh vypráví o mistrovi, který vidí svého žáka, jak jde...
Co má hodně společného akciový trh a udržitelnost vládních dluhů?
04.05.2023 17:19
Americké Centrum pro rozpočet a politické priority CBPP před pár lety ...
Perly týdne: Globální realitní trh dál ochlazuje, americké akcie se chovají „lehkovážně“
05.05.2023 13:20
Michael Schumacher z Wells Fargo Securities nevidí známky recese v ame...
Trh práce se staví proti sázkám na pokles sazeb
05.05.2023 15:09
Dubnová data prokazují pokračující sílu amerického trhu práce. Náznaky...

Váš názor
  •  
    08.05.2023 10:59

    S&P 500 je přesně na 10 letém průměru P/E. Tedy cena v porovnání dekádu zpátky není vysoká, ale průměrná.
    czinvestor
Aktuální komentáře
04.05.2025
14:44Co dělat, když se dlouhodobé dluhopisy chovají jako akcie? Postřehy Fidelity
8:31Víkendář: Prudký růst ziskovosti evropských bank jako důsledek protiinflační politiky ECB
03.05.2025
14:37PIMCO: Přichází změna investičního paradigmatu, posun k novému ale bude trvat dlouho
8:21Víkendář: Podle nové studie hrála politika ECB při snižování inflace jen podružnou roli
02.05.2025
17:20Evropa směřuje k rovnováze, USA se budou letos (opět) spoléhat na spotřebitele?
16:48TikTok dostal v EU pokutu 530 milionů eur za nedostatky při ochraně dat
16:19S&P 500 stoupá a přesně po měsíci maže ztráty z cel  
16:16Reuters: ČNB pravděpodobně sníží úrokové sazby, ale zůstává opatrná
15:41Trh práce v zámoří dál podporuje akcie. Útlum zaměstnanosti se nekoná  
14:23Dubnový deficit rozpočtu se prohloubil, příjmová strana se ale lepší
13:53Morgan Stanley: Trh s humanoidními roboty dosáhne na 5 bilionů dolarů
13:50Výsledky ropných gigantů Chevronu a Exxonu: Zisky klesají, ale strategie zůstává
13:45LVMH propustí přes tisíc zaměstnanců. Důvodem jsou problémy na klíčových trzích
13:23Škoda Auto zvýšila v prvním čtvrtletí prodej o 8,2 procenta na 238.600 aut
13:06Perly týdne: Americké akcie za zenitem, Čína pod tlakem
12:44Prodej vozů Tesla ve Švédsku v dubnu klesl o 81 procent, propadá se i jinde
12:20Inflace v eurozóně si v dubnu udržela tempo růstu, tlačily ji nahoru zejména služby
12:16WOOD & Company, investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s: Výroční zpráva za rok 2024
12:06Březnová nezaměstnanost v EU stagnovala na 5,8 %. Nejnižší byla v Česku
11:08Patria zvyšuje cílovou cenu Erste Bank, potvrzuje odolný výkon a nákladovou disciplínu  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data