Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
„Drahost“ současného trhu, valuační hry a stínohry

„Drahost“ současného trhu, valuační hry a stínohry

20.09.2023 17:45

Dnes se podíváme na podle mne nejdůležitější valuační tabulku, která koluje na trhu. Jejím autorem je Goldman Sachs a její význam pramení z toho, že vedle běžných měřítek typu PE pracuje i s poměry cen k toku hotovosti. Tedy k ukazateli, který je z hlediska hodnoty firmy nejvýznamnější. 

Goldman Sachs v tabulce vyznačuje poměr cen k ziskům PE, který je nyní na 19 a historicky je mimořádně vysoko (viz percentil). V menší míře to platí u mediánu akcií, který je na 17,2 – ani u něj se nedá hovořit o tom, že by byl blízko historickému standardu, naopak výše byl jen 20 % času. Jinak řečeno, i bez velkých technologií není trh historicky podle PE nijak levný:

1
Zdroj: X

Já bych v tabulce zakroužkoval spíše poslední číslo z první části, tedy tzv. free cash flow yield, tedy obrácený poměr cen k volnému toku hotovosti. Ten je nyní ze všech měřítek nejblíže historickému standardu a také existují přesvědčivé argumenty pro to, jej považovat za měřítko nejdůležitější (ale viz níže). Tedy ani zde není trh historicky levný, ale zdaleka ne tak našponovaný, jako podle PE.

Tabulka ukazuje i tzv. cash flow yield, který je obráceným poměrem cen k provoznímu toku hotovosti. Rozdíl mezi provozním a volným CF je zejména v investicích. A jelikož cash flow yield je svou výší také hodně vysoko (zatímco FCF yield ne), dá se usuzovat, že právě investiční výdaje jsou historicky relativně nízko. Jinak řečeno, investoři jsou za zisky a provozní cash flow ochotni platit poměrně hodně zřejmě i proto, že investice jsou relativně nízko (a cash flow pro akcionáře relativně vysoko). Zisky jsou tak „výživnější“. 

Nízké investiční výdaje nutně neznamenají nízké investice jako takové – může docházet k cyklickému, či dokonce strukturálnímu poklesu cen pomyslné jednotky investic. Nebo si firmy mohou vystačit se stále menším množstvím investic – zvyšovat svou investiční a kapitálovou efektivitu. Pokud by naopak byl tento jev pouze krátkodobý, bylo by vypovídající spíše PE, než ceny k volnému toku hotovosti – tedy byl by to protiargument proti tomu, co jsem psal v odstavci pod tabulkou. 

Malá „technická“ na závěr: Valuační násobky jsou často vydávány za fundament, ale jsou spíše valuační stínohrou. S tím, že skutečnou „hrou“ jsou nějaké byť jen jednoduché predikce toku hotovosti a jeho diskontování na současnou hodnotu. Z mého pohledu by to nejvíce platilo u jednotlivých akcií, u trhu se snad i u násobků dá hovořit o nějakém fundamentu. Alespoň u některých – nejhůře by na tom z mého pohledu byly násobky založené na tržbách, lépe PE, či násobky založené na toku hotovosti. Čímž jsme u výše uvedené diskuse.  Pokračování zítra.


 

Čtěte více:

Chanos: Tesla připomíná Cisco, umělá inteligence nemusí být přínosem pro všechny firmy
20.09.2023 5:55
V první části rozhovoru pro Bloomberg se Jim Chanos zamýšlel nad atrak...
Kde jsou „normální“ sazby?
20.09.2023 14:31
Mezi lety 2008 až 2019 byly sazby Fedu v průměru na 1 %. Předtím jeji...
Trh vstoupil do historicky nejhorší dekády roku, tradici zatím ctí i letos
20.09.2023 11:59
Podle Bank of America vstoupil akciový trh v pondělí do období, které ...
Kauza Venator je u konce. Pro investory končí prohrou
20.09.2023 14:11
Problémy britské společnosti Venator, do které investovala také řada č...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
02.04.2025
6:06Clinton: První vlna pochyb o umělé inteligenci, ale stále je tu výhled na několikaletý růst technologií
01.04.2025
22:01Americké indexy díky silnému závěru rostly  
17:27Odklon od amerických trhů – krátkodobý jev, nebo strukturální změna?
17:26Automobilky dostanou více času na splnění emisních cílů, navrhla Evropská komise
17:06Akcie se snaží odolat špatným číslům, dluhopisy dnes jedou  
16:53Slabý index ISM potvrzuje stagflační dopad cel na americkou ekonomiku  
15:19The Washington Post: Trump chce většinu dovozu zatížit clem kolem 20 procent
14:52Klid před bouří? Wolfe Research hledá mezi rodícími se dividendovými aristokraty
13:11Inflace v eurozóně v březnu zpomalila, nezaměstnanost v EU v únoru klesla
12:28Co bude nyní dělat americká centrální banka?
11:06Patria Finance zásadně zlevňuje online obchodování a představuje novou obchodní platformu
10:45Evropa se zelená, ale americké futures naznačují před daty opatrnost  
10:16Český průmysl otáčí směr a vyhlíží lepší zítřky. Ale pozor na Trumpova cla!
9:07Rozbřesk: Trumpův šok. Jak nejistota ovlivňuje ekonomiku a trhy
9:04Čínská média: Čína, Japonsko a Korea dají na americká cla společnou odpověď
8:52Trhy čekají na cla, Evropa zahájí pozitivně  
6:00Morgan Stanley: Ve druhém pololetí se situace v ekonomice změní
31.03.2025
21:50Dolar, ropa a výnosy dluhopisů – jaký obrázek nyní kreslí směrem k ekonomice a akciím
17:32Wall Street je rozpolcená. Technologie tlačí indexy dolů, ale defenzivním sektorům se daří  
16:46Německá inflace zpomaluje na 2,2 procenta

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
14:15USA - Změna zaměstnanosti (ADP)
16:00USA - Průmyslové objednávky, m/m