Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
„Drahost“ současného trhu, valuační hry a stínohry

„Drahost“ současného trhu, valuační hry a stínohry

20.09.2023 17:45

Dnes se podíváme na podle mne nejdůležitější valuační tabulku, která koluje na trhu. Jejím autorem je Goldman Sachs a její význam pramení z toho, že vedle běžných měřítek typu PE pracuje i s poměry cen k toku hotovosti. Tedy k ukazateli, který je z hlediska hodnoty firmy nejvýznamnější. 

Goldman Sachs v tabulce vyznačuje poměr cen k ziskům PE, který je nyní na 19 a historicky je mimořádně vysoko (viz percentil). V menší míře to platí u mediánu akcií, který je na 17,2 – ani u něj se nedá hovořit o tom, že by byl blízko historickému standardu, naopak výše byl jen 20 % času. Jinak řečeno, i bez velkých technologií není trh historicky podle PE nijak levný:

1
Zdroj: X

Já bych v tabulce zakroužkoval spíše poslední číslo z první části, tedy tzv. free cash flow yield, tedy obrácený poměr cen k volnému toku hotovosti. Ten je nyní ze všech měřítek nejblíže historickému standardu a také existují přesvědčivé argumenty pro to, jej považovat za měřítko nejdůležitější (ale viz níže). Tedy ani zde není trh historicky levný, ale zdaleka ne tak našponovaný, jako podle PE.

Tabulka ukazuje i tzv. cash flow yield, který je obráceným poměrem cen k provoznímu toku hotovosti. Rozdíl mezi provozním a volným CF je zejména v investicích. A jelikož cash flow yield je svou výší také hodně vysoko (zatímco FCF yield ne), dá se usuzovat, že právě investiční výdaje jsou historicky relativně nízko. Jinak řečeno, investoři jsou za zisky a provozní cash flow ochotni platit poměrně hodně zřejmě i proto, že investice jsou relativně nízko (a cash flow pro akcionáře relativně vysoko). Zisky jsou tak „výživnější“. 

Nízké investiční výdaje nutně neznamenají nízké investice jako takové – může docházet k cyklickému, či dokonce strukturálnímu poklesu cen pomyslné jednotky investic. Nebo si firmy mohou vystačit se stále menším množstvím investic – zvyšovat svou investiční a kapitálovou efektivitu. Pokud by naopak byl tento jev pouze krátkodobý, bylo by vypovídající spíše PE, než ceny k volnému toku hotovosti – tedy byl by to protiargument proti tomu, co jsem psal v odstavci pod tabulkou. 

Malá „technická“ na závěr: Valuační násobky jsou často vydávány za fundament, ale jsou spíše valuační stínohrou. S tím, že skutečnou „hrou“ jsou nějaké byť jen jednoduché predikce toku hotovosti a jeho diskontování na současnou hodnotu. Z mého pohledu by to nejvíce platilo u jednotlivých akcií, u trhu se snad i u násobků dá hovořit o nějakém fundamentu. Alespoň u některých – nejhůře by na tom z mého pohledu byly násobky založené na tržbách, lépe PE, či násobky založené na toku hotovosti. Čímž jsme u výše uvedené diskuse.  Pokračování zítra.


 

Čtěte více:

Chanos: Tesla připomíná Cisco, umělá inteligence nemusí být přínosem pro všechny firmy
20.09.2023 5:55
V první části rozhovoru pro Bloomberg se Jim Chanos zamýšlel nad atrak...
Kde jsou „normální“ sazby?
20.09.2023 14:31
Mezi lety 2008 až 2019 byly sazby Fedu v průměru na 1 %. Předtím jeji...
Trh vstoupil do historicky nejhorší dekády roku, tradici zatím ctí i letos
20.09.2023 11:59
Podle Bank of America vstoupil akciový trh v pondělí do období, které ...
Kauza Venator je u konce. Pro investory končí prohrou
20.09.2023 14:11
Problémy britské společnosti Venator, do které investovala také řada č...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
03.04.2025
22:01Trump šíří paniku a chaos  
17:25Co by s americkým trhem udělal větší návrat k průměru/trendu?
16:58Indexy pokračují v panických výprodejích  
16:48Deficit zahraničního obchodu USA v únoru klesl, dovoz zůstal zvýšený
16:39mmcité bude v reakci na cla hledat poměr mezi výrobou v Evropě a Brazílii
16:17Reakce Colt CZ na americká cla: V krátkodobém horizontu dojde ke zhoršení ziskovosti  
14:46Po clech posílá ropu hlouběji OPEC, shodl se na navýšení produkce
14:38Bloomberg: Majitel TikToku dostane v EU pokutu přes 500 milionů eur
13:51Česká spořitelna a.s.: Výroční zpráva za rok 2024
12:29FT: Trumpova cla poškodí technologické giganty, míří na jejich dodavatele
12:07EU je připravena vyjednávat i odpovědět na americká cla, reakci zvažují i Británie a Norsko
11:06Renesance jaderné energetiky povede k novým rekordním ziskům, myslí si ředitel Doosan Škoda Power
10:45Obchodní válka propuká naplno a drtí akcie. Kupují se dluhopisy a euro  
10:07Raiffeisenbank a.s.: Výroční finanční zpráva 2024
9:50Dominik Rusinko: Donald Trump otevřel další frontu obchodní války
9:33Největším poraženým Trumpových cel budou USA, myslí si trhy
9:07Rozbřesk: Trumpova celní smršť: 20 % na EU, 54 % na Čínu, 25 % na auta…
8:41Trump oznámil reciproční cla na 60 států, Čína a Evropa slibují odvetu. Trhy nejen v Evropě padají  
02.04.2025
22:46Trump oznámil cla a obrátil trhy: 10% plošně, 20 % EU, 24 % Japonsko, 34 % Čína,…
22:02Akcie zakončily obchodování v den T v kladných hodnotách, ale...  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
8:00DE - Průmyslové objednávky, y/y
9:00CZ - CPI, y/y
9:00CZ - Maloobchodní tržby, y/y
14:30USA - Míra nezaměstnanosti, s.a.
14:30USA - Průměrná hodinová mzda, m/m
14:30USA - Změna počtu prac. míst