Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Co mohou naznačovat rizikové dluhopisy o akciích v letošním roce?

Co mohou naznačovat rizikové dluhopisy o akciích v letošním roce?

01.02.2024 17:35

O rizikových korporátních dluhopisech se v investičních diskusích zase tak často nehovoří. Dnes se na ně ale podíváme, prvotním impulsem jsou predikce jejich rizikových spreadů od Goldman Sachs. Úvahu pak lze do určité míry natáhnout směrem k akciím.

Goldman Sachs v následujícím grafu ukazuje vývoj rizikových prémií u tzv. junk dluhopisů. Tedy u korporátních obligací s nízkým ratingem a vysokým rizikem. Během posledního více než roku dosáhl rozdíl mezi těmito obligacemi a vládními dluhopisy svého maxima během prvního čtvrtletí a pak trendově klesal až na současných 3,4 %. Goldman Sachs přikládá své predikce, podle kterých by po přechodném a mírném zvýšení měly rizikové prémie ještě klesnout. Na konci letošního roku by se měly nacházet na 3,25 procentního bodu:

sous1
Zdroj: X

Rizikové prémie u dluhopisů by měly v principu odrážet vnímanou pravděpodobnost nesplácení ze strany firem a míru averze k takové události na straně investorů. U akcií také hovoříme o rizikových prémiích – dodatečné návratnosti, kterou investoři požadují nad výnosy vládních dluhopisů. U akcií je ale podstata rizika jiná, než u dluhopisů – nejde tu o nesplácení, ale o nenaplnění očekávání (a opět i míru averze k takovému scénáři). Na stranu druhou se oběma typy prémií silně prolíná hospodaření firem a nejde o úplně nesouvisející proměnné.

Co kdybych tedy chtěli porovnat prémie na rizikových dluhopisech a na akciích? Jejich výše je u dluhopisů pozorovatelná přímo – známe výnosy korporátního dluhopisu a dluhopisu vládního, prémie představuje rozdíl. U akcií tomu tak není – poměry cen k ziskům, či dividendám (tedy obrácené výnosy) nejsou dány jen bezrizikovými sazbami a rizikovými prémiemi, ale i očekávaným růstem dividend a zisků. Pokud tak například od obráceného PE (EP – ziskový výnos) odečteme výnosy vládních dluhopisů, nedostáváme navzdory tvrzení mnohých rizikové prémie. Jsou to prémie smíchané s růstovými očekáváními (nedávno jsem tu rozebíral více).

Následující graf jsem již ukazoval – jde o odhady rizikových prémií na akciích od Goldman Sachs. A dnes jej prezentuji právě proto, abychom jej porovnali s grafem prvním. Tedy abychom srovnali výši prémií na rizikových korporátních dluhopisech a na akciích:

sous2
Zdroj: X

Pokud tedy budeme věřit metodologii GS, tak na podzim minulého roku se prémie na amerických akciích pohybovaly kolem 3 %. Jak ukazuje první graf, na junk dluhopisech to tou dobou byly asi 3,5 %. U obou pak v roce 2023 docházelo k poklesu, což se dá vztáhnout k celkovému uklidňování makroekonomického prostředí. A v obou případech zřejmě i k tomu, že s blížícímu se koncem roku se zlepšoval i výhled na cyklický obrat v korporátních ziscích a celkovém hospodaření.

Akciové prémie byly za posledních více než dvacet let podle odhadů GS nejvýše na počátku roku 2020 (8 %), spready junk dluhopisů tou dobou dosahovaly asi 11 %. A v roce 2008 byly v jednu chvíli téměř dvojnásobné. Akcie přitom tehdy podle druhého grafu nesly prémii jen asi 7 %. Současná blízkost prémií by tak mohla mást – jindy se jejich velikost i výrazně lišila. Průměr u junk dluhopisů by ale na druhou stranu měl za posledních cca 25 let dosahovat 5,1 %. A třeba já u akcií na základě studií, které jsem viděl, používám 5,5 %. Kdybychom pak předpokládali, že (i) obě prémie se budou v následujícím roce dále blížit svým chováním a (ii) za relevantní jsme považovali predikce GS pro junk dluhopisy, dojdeme k závěru, že u akcií současné dost nízké prémie nahoru pravděpodobně nepůjdou.

 

Čtěte více:

Fed až tolik nepřekvapil a akcie by se měly otřepat... když výsledky dovolí
01.02.2024 10:54
Výsledek včerejšího zasedání Fedu byl v souladu s naším předpokladem. ...
Bloomberg: Rozeznělo se varování před rizikovými úvěry o objemu 560 miliard dolarů, rozkryjí stav trhu komerčních nemovitostí
01.02.2024 12:17
Trh s komerčními nemovitostmi v USA je od začátku pandemie Covid-19 v ...
BNP Paribas (-8 %) snížila cíle a utrpěla pokles čistého zisku o 50 %. Čtvrtletí bylo poznamenáno jednorázovými zásahy
01.02.2024 12:29
BNP Paribas snížila výkonnostní cíle pro rok 2025 s odkazem na faktory...
Než otevře Wall Street: Qualcomm, Amplitude
01.02.2024 13:36
Akciové indexy si včera ve druhé polovině obchodování prošly silnou vo...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
16.07.2025
6:22Digitální měny centrálních bank – jaký je potenciál v Evropě a v USA a jaké jsou u nich optimální sazby
15.07.2025
22:01Zámořské indexy oslabily navzdory růstu polovodičových titulů  
17:18Cla a opakování a konec boomu dvacátých let
16:59Americké indexy proráží na nová maxima, hodnota zlata mírně klesá
16:23Brusel má v případě neúspěchu s USA připravenou celní odvetu za 72 miliard eur
16:12Čínský trh se smartphony zažil po šesti kvartálech růstu pokles. Apple přestává oslabovat
15:25Efekt cel se začíná zvolna projevovat, americká inflace v červnu zrychlila  
15:15Braňo Soták k JPMorgan: S výsledky jsme spokojeni. Kde výhled dává prostor a kde dře?  
15:01Citigroup překonala odhady, čistý zisk dosáhl čtyř miliard
13:40JP Morgan opět překonala očekávání analytiků, v meziročním srovnání ale zaostává
12:20Průmyslová výroba v EU v květnu vzrostla o 1,5 procenta, v Česku klesla
11:59ZEW: Důvěra investorů v německou ekonomiku v červenci stoupla víc, než se čekalo
11:49Komentář analytika: Přijdou pro Nvidii z Číny dobré zprávy?  
11:00Akcie před inflací a výsledky lehce rostou. Trump znovu ustupuje a posílá vzhůru Nvidii  
10:23Obrat Washingtonu, Nvidii povolil vyvážet čipy H20 do Číny. Akcie se dostávají nad 170 dolarů
9:02Rozbřesk: Ukáží se už cla v americké inflaci? Nápověda dnes odpoledne
8:51Čína ukazuje odolnost vůči americkým clům, Trump prodá zbraně na Ukrajinu. Evropa zahájí pozitivně  
8:37Čínská ekonomika stále drží růst nad 5 procenty a překvapuje odolností proti americkým clům
8:36Hypomonitor: Objem hypoték v červnu stoupl o devět procent na 37,5 mld. Kč
8:31Cla by sebrala české ekonomice 0,4 % z růstu letos a 1,1 % příští rok, odhaduje MF. Trump opět po „náhozu“ avizuje ochotu jednat

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Alcoa Corp (06/25 Q2, Aft-mkt)
Progressive Corp/The (06/25 Q2, Bef-mkt)
Prologis Inc (06/25 Q2, Bef-mkt)
United Airlines Holdings Inc (06/25 Q2, Aft-mkt)
7:00ASML Holding NV (06/25 Q2)
9:00CZ - PPI, y/y
12:30First Horizon Corp (06/25 Q2)
12:45Bank of America Corp (06/25 Q2)
12:45Johnson & Johnson (06/25 Q2)
13:30Goldman Sachs Group Inc/The (06/25 Q2)
13:30Morgan Stanley (06/25 Q2)
14:30USA - PPI, y/y
15:15USA - Průmyslová výroba, m/m