Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Jedno velké „tentokrát jinak“

Jedno velké „tentokrát jinak“

29.10.2024 17:08

Pokud posuzujeme ceny akcií relativně k ziskům, může se zdát, že prostor pro přílišný optimismus, či pesimismus je pouze na straně cen. Jenže nejčastěji používaným valuačním měřítkem na trhu je tzv. forward PE, které pracuje se zisky očekávanými pro následujících 12 měsíců. Může tak docházet například k situacím, kdy se PE zdá relativně nízko. Jenže pak se ukáže, že zisková očekávání byla nemístně vysoko. Tento efekt se snažil odstranit Robert Shiller se svým CAPE a Goldman Sachs nyní ukazuje, jakou má toto valuační měřítko vypovídací schopnost ohledně budoucí návratnosti trhu. A co by implikovalo nyní.

CAPE je poměrem cen akcií k ziskům historickým – k jejich několikaletému průměru. Odpadá zde tedy onen efekt očekávání na straně zisků. Ale zase ztrácíme pohled do budoucnosti. A u akcií přitom rozhoduje to, co vydělají, ne co vydělaly. U CAPE se navíc hovoří o tom, že při jeho historickém srovnávání hrají velkou roli změny v účetních standardech – zisky nejsou, co bývaly. Ale to by mělo hrát svou roli u všech druhů PE, které sledujeme v delším časovém období.

Následující graf od GS porovnává vývoj CAPE s desetiletou návratností dosaženou v následujících letech (pozor, obrácené měřítko) Korelace a velmi pravděpodobně i kauzalita je při předpovědích docela slušná u běžného forward PE a jak ukazuje graf, platí to i u CAPE. Tj., pokud jsou valuace vysoko, návratnost v následujících let bývá níž a naopak. Čistě proto, že vysoké valuace už pravděpodobně výrazně neporostou, spíše budou klesat a táhnout návratnost dolů. A naopak.

mmm
Zdroj: X


Pokud tedy investor nakoupil akcie v roce 2014, když bylo CAPE něco nad dvaceti, realizoval průměrnou roční desetiletou návratnost u 13 %. CAPE od té doby trendově roste a desetileté návratnosti by se podle historického mustru měly snižovat. Současné CAPE by dokonce implikovalo budoucí desetiletou návratnost kolem 2 % ročně. Vybavit se nám v této souvislosti mohou predikce Goldman Sachs, o kterých jsem tu minulý týden psal i já. Ty v základním scénáři hovoří o 3 % průměrné desetileté návratnosti. A jedním z jejích nosných témat je bezesporu vztah mezi návratností a valuacemi (i když možná ne přímo CAPE).

I kdyby rizikové prémie trhu byly nyní velmi nízko u 3 %, s bezrizikovými sazbami u 4 % máme požadovanou návratnost mezi 7 – 8 %. Ona implikovaná návratnost u 2 – 3 % je na méně než polovině. A predikce GS i implikace dnešního grafu by tedy znamenaly, že trh se nyní mohutně mýlí. Pokud použijeme graf, tak na dosažení budoucí návratnosti kolem 7 – 8 % by CAPE muselo nyní být na cca 28. Tedy asi o čtvrtinu níže, než nyní. Což by znamenalo asi o čtvrtinu nižší ceny.

Podobné úvahy tu neprezentuji proto, že bych chtěl strašit. Beru je jako ukázku toho, jak moc „tentokrát jinak“ je nyní v cenách a valuacích trhu zabudováno. A lze samozřejmě poukázat i na to, že korelace v dnešním grafu není ani zdaleka dokonalá.

 

Čtěte více:

Nepropásněte šanci: Setkání s investičními experty Patria Finance v Liberci již zítra
30.10.2024 15:15
Do čeho aktuálně investovat na finančních trzích a jaké investiční pří...
Evropa drží lehké zisky. Ve výhledu výsledková smršť i data
29.10.2024 12:22
První polovina úterního obchodování je pro evropské akcie pozitivní. Z...
Týdenní výhled: Zůstanou dobrá data dobrá? Spekulace o Fedu a ECB jdou jiným směrem
29.10.2024 13:03
Po období, kdy si byl trh jistý snižováním sazeb Fedu a vítal silnou ...
Srovnatelné tržby řetězce McDonald's klesly nejvýrazněji za čtyři roky
29.10.2024 13:32
Celosvětové srovnatelné tržby amerického řetězce restaurací rychlého o...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
11.11.2024
11:02Jan Bureš: Inflace v říjnu blízko odhadům, v zimě bude vyšší
10:46Inflace v Česku v říjnu zrychlila, ceny meziročně stouply o 2,8 procenta
10:32Ifo: Německé podniky mají nejméně zakázek od finanční krize před 15 lety
10:32ČEZ oznámí výsledky za 3Q24. Patria očekává meziroční růst tržeb, pokles zisku a navýšení výhledu  
9:15Německý Continental výrazně zvýšil čtvrtletní zisk, ale zhoršil odhad tržeb
9:06Rozbřesk: Scénář “nespoutaného Trumpa” nás vede ke snížení odhadu českého HDP
8:54ČEZ zítra oznámí výsledky, Donald Trump plánuje první kroky na postu prezidenta a futures jsou zelené  
6:04Trump Trade: Scénář z roku 2016 jako návod na to, co si nyní koupit
10.11.2024
14:41Uber a Waymo se testují, Tesla si na robotaxíky ještě počká
9:48Víkendář: Trhům chybí růstové téma, objevují se pochyby o monetizaci umělé inteligence
09.11.2024
14:17Probíhá čtvrtá průmyslová revoluce
9:45Víkendář: Bianco věří dluhopisům, Bernstein akciím menších firem
08.11.2024
17:31Závěr týdne akciím už tolik nesvědčí, ale DJIA stoupá s podporou bank či zdravotnictví  
17:17Letošní rok přinesl pozoruhodnou interakci mezi sazbami a finančními podmínkami. Jaká je situace nyní?
17:02ČSÚ: Export z ČR do Německa v prvním pololetí mírně klesl na 700,2 miliardy Kč
16:57Čtvrtletní zisk majitele British Airways vzrostl o 15 procent
16:09Jak si vsadit na čínské elektromobily?
14:41Komentář analytiků Fidelity: Trump zvítězil. Následky?
13:02Perly týdne: Dvouletý býčí trh mívá před sebou ještě roky růstu
12:26UNICAPITAL Invest VI a.s.: Oznámení o první výplatě úrokového výnosu

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Cellnex Telecom SA (09/24 Q3, Bef-mkt)
7:30Continental AG (09/24 Q3)
9:00CZ - CPI, y/y