Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Jedno velké „tentokrát jinak“

Jedno velké „tentokrát jinak“

29.10.2024 17:08

Pokud posuzujeme ceny akcií relativně k ziskům, může se zdát, že prostor pro přílišný optimismus, či pesimismus je pouze na straně cen. Jenže nejčastěji používaným valuačním měřítkem na trhu je tzv. forward PE, které pracuje se zisky očekávanými pro následujících 12 měsíců. Může tak docházet například k situacím, kdy se PE zdá relativně nízko. Jenže pak se ukáže, že zisková očekávání byla nemístně vysoko. Tento efekt se snažil odstranit Robert Shiller se svým CAPE a Goldman Sachs nyní ukazuje, jakou má toto valuační měřítko vypovídací schopnost ohledně budoucí návratnosti trhu. A co by implikovalo nyní.

CAPE je poměrem cen akcií k ziskům historickým – k jejich několikaletému průměru. Odpadá zde tedy onen efekt očekávání na straně zisků. Ale zase ztrácíme pohled do budoucnosti. A u akcií přitom rozhoduje to, co vydělají, ne co vydělaly. U CAPE se navíc hovoří o tom, že při jeho historickém srovnávání hrají velkou roli změny v účetních standardech – zisky nejsou, co bývaly. Ale to by mělo hrát svou roli u všech druhů PE, které sledujeme v delším časovém období.

Následující graf od GS porovnává vývoj CAPE s desetiletou návratností dosaženou v následujících letech (pozor, obrácené měřítko) Korelace a velmi pravděpodobně i kauzalita je při předpovědích docela slušná u běžného forward PE a jak ukazuje graf, platí to i u CAPE. Tj., pokud jsou valuace vysoko, návratnost v následujících let bývá níž a naopak. Čistě proto, že vysoké valuace už pravděpodobně výrazně neporostou, spíše budou klesat a táhnout návratnost dolů. A naopak.

mmm
Zdroj: X


Pokud tedy investor nakoupil akcie v roce 2014, když bylo CAPE něco nad dvaceti, realizoval průměrnou roční desetiletou návratnost u 13 %. CAPE od té doby trendově roste a desetileté návratnosti by se podle historického mustru měly snižovat. Současné CAPE by dokonce implikovalo budoucí desetiletou návratnost kolem 2 % ročně. Vybavit se nám v této souvislosti mohou predikce Goldman Sachs, o kterých jsem tu minulý týden psal i já. Ty v základním scénáři hovoří o 3 % průměrné desetileté návratnosti. A jedním z jejích nosných témat je bezesporu vztah mezi návratností a valuacemi (i když možná ne přímo CAPE).

I kdyby rizikové prémie trhu byly nyní velmi nízko u 3 %, s bezrizikovými sazbami u 4 % máme požadovanou návratnost mezi 7 – 8 %. Ona implikovaná návratnost u 2 – 3 % je na méně než polovině. A predikce GS i implikace dnešního grafu by tedy znamenaly, že trh se nyní mohutně mýlí. Pokud použijeme graf, tak na dosažení budoucí návratnosti kolem 7 – 8 % by CAPE muselo nyní být na cca 28. Tedy asi o čtvrtinu níže, než nyní. Což by znamenalo asi o čtvrtinu nižší ceny.

Podobné úvahy tu neprezentuji proto, že bych chtěl strašit. Beru je jako ukázku toho, jak moc „tentokrát jinak“ je nyní v cenách a valuacích trhu zabudováno. A lze samozřejmě poukázat i na to, že korelace v dnešním grafu není ani zdaleka dokonalá.

 

Čtěte více:

Nepropásněte šanci: Setkání s investičními experty Patria Finance v Liberci již zítra
30.10.2024 15:15
Do čeho aktuálně investovat na finančních trzích a jaké investiční pří...
Evropa drží lehké zisky. Ve výhledu výsledková smršť i data
29.10.2024 12:22
První polovina úterního obchodování je pro evropské akcie pozitivní. Z...
Týdenní výhled: Zůstanou dobrá data dobrá? Spekulace o Fedu a ECB jdou jiným směrem
29.10.2024 13:03
Po období, kdy si byl trh jistý snižováním sazeb Fedu a vítal silnou ...
Srovnatelné tržby řetězce McDonald's klesly nejvýrazněji za čtyři roky
29.10.2024 13:32
Celosvětové srovnatelné tržby amerického řetězce restaurací rychlého o...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
17.07.2025
6:16Jsou namístě mírnější odhady přínosů umělé inteligence?
16.07.2025
22:00Wall Street si přes Trumpovo zastrašování Powella připsala další zisky  
18:23Jsou americké akcie drahé, nebo jen nad svým valuačním standardem? To mohou být dvě rozdílné věci
16:55Evropská komise chce výrazně zvýšit sedmiletý rozpočet: z 1,2 na dva biliony eur
16:53Wall Street balancuje kolem včerejšího závěru po slušných datech, výsledcích a varování z technologického sektoru  
16:36Komerční banka, a.s.: Změna členů dozorčí rady KB k 16.7.2025
15:13Výsledky Bank of America: Bankám se daří těžit ze zvýšené volatility na trzích  
14:56Tradeři Goldman Sachs měli žně. Očekávání Wall Street banka nechala daleko za sebou
14:53Morgan Stanley překonala odhady, dařilo se obchodování s akciemi
13:19Naznačují americké indexy korekci?  
13:15Bank of America předčila očekávání, dařilo se tradingu i divizi poskytování úvěrů
12:42Braňo Soták: Nejsou sankce jako sankce, neschopnost ASML potvrdit růst posílá akcie dolů  
12:16Správci fondů posílají hotovost do akce, podle BofA to může být varovný signál
11:38Inflace v Británii v červnu vzrostla na 3,6 procenta, je nejvyšší od února 2024
11:26Akcie automobilky Renault prudce klesají. Firma představila nové vedení a snížila výhled
10:55V příštím roce nemusíme růst, varuje ASML. Akcie padají o 7 %
10:34Bloomberg: Ellison sesadil Zuckerberga z pozice druhého nejbohatšího člověka
10:16Němečtí odborníci navrhují solidární daň pro baby boomery mířící do důchodu
9:52Ceny v průmyslu klesají, zemědělci a potravináři dále zdražují
8:57Rozbřesk: Signál a šum v americké červnové inflaci

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Abbott Laboratories (06/25 Q2, Bef-mkt)
General Electric Co (06/25 Q2, Bef-mkt)
Novartis AG (06/25 Q2, Bef-mkt)
PepsiCo Inc (06/25 Q2, Bef-mkt)
US Bancorp (06/25 Q2, Bef-mkt)
6:30Nordea Bank Abp (06/25 Q2)
7:00ABB Ltd (06/25 Q2)
7:00EQT AB (03/25 Q1)
7:00Volvo Car AB (06/25 Q2)
7:20Volvo AB (06/25 Q2)
7:30Evolution AB (06/25 Q2)
14:30USA - Index filadelfského Fedu
14:30USA - Maloobchodní tržby, m/m
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
22:00Interactive Brokers Group Inc (06/25 Q2)
22:01Netflix Inc (06/25 Q2)