Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Tlumiče na doraz

Tlumiče na doraz

04.02.2025 16:40

V ekonomice a na trzích fungují jak mechanismy, které násobí nějaký počáteční šok, tak ty, které jej tlumí. Dnes pár slov o těchto tlumičích na akciích a na korporátních dluhopisech. O těch, které jsou nyní v určitém smyslu na doraz.

Goldman Sachs v následujícím grafu ukazuje vývoj rizikových spreadů na korporátních dluhopisech s investičním ratingem. Spready nejsou vyjádřeny v absolutní hodnotě, ale v poměru k celkovým výnosům. Jde tedy o číslo, které se rovná spreadu dělenému součtem spreadu s výnosy vládních dluhopisů. Goldman Sachs chce grafem zřejmě ukázat hlavně to, že i takto vyjádřená cena rizika na korporátních dluhopisech je nyní mimořádně nízko. Spready totiž dosahují méně než 20 % celkových výnosů dluhopisů. Za posledních dvacet pět let k něčemu takovému došlo jen během období 2004 - 2007:

ooo
Zdroj: X

Graf mě zaujal i kvůli onomu relativnímu, ne absolutnímu vyjádření ceny rizika. Vezměme si třeba scénář, v němž by se cena rizika, tedy spread, neměnil, ale měnily by se výnosy vládních dluhopisů. Pak by se měnila i křivka v grafu, protože poměr spreadů k celkovým výnosům by nebyl konstantní, ale měnil by se. Ovšem ne kvůli posunu spreadů, ale kvůli posunu bezrizikových sazeb.

Teoreticky bychom ale měli pozorovat spíše vzájemný pohyb obou proměnných - výnosů bezrizikových a spreadů. Bezrizikové výnosy totiž mají tendenci růst s vyšším nominálním růstem ekonomiky a naopak klesat v době útlumu, či recese. A spready by měly chodit spíše opačným směrem – recese a útlum by je měly zvedat, protože roste riziko a/nebo averze k němu. Naopak boom spíše přináší chuť na rizikovější aktiva a zároveň lepší finanční situaci firem.

Vzájemný pohyb bezrizikových sazeb a rizikových prémií by se tedy z tohoto pohledu měl tlumit. A to nejen na korporátních dluhopisech, ale i na akciích*, které asi čtenáře zajímají více. Jak moc k tomu dochází? Před časem jsem tu v souvislosti s odhady rizikových prémií na akciovém trhu ukazoval následující graf. Ukazuje odhady GS týkající se celkové požadované návratnosti akcií a její rozložení na bezrizikové sazby a rizikové prémie:

hn
Zdroj: X

V druhém grafu vidíme, že popsaný tlumící efekt rizikových prémií podle odhadů GS fungoval od roku 2000 téměř dokonale jedna ku jedné. Celková požadovaná návratnost se totiž zase tak výrazně nemění i když bezrizikové sazby prošly jedním velkým „U“. Jejich pohyb totiž do značné míry eliminovaly právě rizikové prémie. U akcií ale můžeme mít na paměti, že prémie jsou pouze odhadovány, u dluhopisů jsou pozorovány přímo. Zajímavé pak je v dnešním kontextu i to, že celkový průběh prémií v prvním i druhém grafu se dost podobá.

Co bude dál? Ve svých článcích a úvahách se nevěnuji věštění, ale je zřejmé, že podle grafů jsou prémie na akciích i dluhopisech mimořádně nízko. V dnešním kontextu lze napsat, že tlumiče jsou téměř na doraz. A z tohoto pohledu je pravděpodobnější spíše růst prémií, než pokles. Jenže i zde záleží na tom, proč by měly růst a co se zároveň bude dít s bezrizikovými sazbami a očekávaným růstem zisků a dividend.


*Na akciích se na úrovni valuací k tlumícímu efektu přidává ještě očekávaný růst. Ten se zvyšuje během boomu, když výnosy vládních dluhopisů rostou a přidává se tak k tlumícímu působení klesajících prémií. Jednoduchým valuačním měřítkem je například dividendový výnos, respektive poměr cen k dividendám (obrácený dividendový výnos). Tento poměr lze vyjádřit jako: současná výše dividend dělená rozdílem mezi požadovanou návratností a očekávaným růstem dividend (D/(r-g)).Požadovanou návratnost může během boomu zvyšovat růst výnosů dluhopisů, ale proti jde pokles prémií. A k tomu se přidává růst „g“.


 

Čtěte více:

Témata akciového trhu: Výnosy dluhopisů, cla a co dokáže DeepSeek?
04.02.2025 14:15
Liz Ann Sonders ze společnosti Charles Schwab hovořila na CNBC o souča...
Průzkum AKAT: Více než polovina dotázaných investuje pravidelně, zejména kvůli zajištění na stáří
04.02.2025 15:32
Za investory se považuje 41 % Čechů a roste i počet těch, kteří jsou o...
Jakub Blaha: Spotify zaznamenalo první roční zisk v historii
04.02.2025 15:18
Spotify se stalo další společností z této výsledkové sezóny, která o p...
Infineon: Příjemné výsledkové překvapení od výrobce čipů
04.02.2025 15:30
Společnost Infineon dnes ráno oznámila příznivé výsledky, což vedlo k ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
05.05.2025
13:07Týdenní výhled: Fed sazby nezmění, ČNB nejspíš ano. Z našich tipů reportují AMD, PLTR, UBER nebo MELI  
12:32Evropské akcie začínají týden smíšeně. Zlato se opět zvedá  
11:50ČEB, a.s.: Informace o výplatě výnosu s rozhodným dnem 4. května 2025
11:39Legendární investor Warren Buffett míří do penze. Nahradí ho Greg Abel
11:32Květnová důvěra investorů se v eurozóně zotavila po dubnových obavách o dopadech cel
11:22Hledá se nový šéf Tesly? Změnil by výrazně atraktivitu akcií?
10:38Výrobce bezpilotních letadel Primoco UAV SE oznámil výsledek prvního čtvrtletí. Čeká vytěžení certifikace dle standardů NATO do hospodaření
10:12NUPEH CZ s.r.o.: Výroční zpráva za rok 2024
9:36Erste převezme kontrolní podíl v třetí největší polské bance. Kvůli financování zruší zpětný odkup akcií v objemu 700 mil. EUR
9:10Rozbřesk: Proč se akcie vrací na úrovně před “dnem osvobození” a je to udržitelné?
9:0694letý Warren Buffett odejde do důchodu. Jeho nástupcem má být Greg Abel
8:50Trumpovy celní hrátky pokračují, Buffett odchází na odpočinek a ČEZ na volebním programu politiků  
6:29Co čeká kapitálové trhy v příštích deseti letech podle Amundi?
04.05.2025
14:44Co dělat, když se dlouhodobé dluhopisy chovají jako akcie? Postřehy Fidelity
8:31Víkendář: Prudký růst ziskovosti evropských bank jako důsledek protiinflační politiky ECB
03.05.2025
14:37PIMCO: Přichází změna investičního paradigmatu, posun k novému ale bude trvat dlouho
8:21Víkendář: Podle nové studie hrála politika ECB při snižování inflace jen podružnou roli
02.05.2025
17:20Evropa směřuje k rovnováze, USA se budou letos (opět) spoléhat na spotřebitele?
16:48TikTok dostal v EU pokutu 530 milionů eur za nedostatky při ochraně dat
16:19S&P 500 stoupá a přesně po měsíci maže ztráty z cel  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Berkshire Hathaway Inc (03/25 Q1)
ON Semiconductor Corp (03/25 Q1, Bef-mkt)
Palantir Technologies Inc (03/25 Q1, Aft-mkt)
Tyson Foods Inc (03/25 Q2, Bef-mkt)
Vertex Pharmaceuticals Inc (03/25 Q1, Aft-mkt)
16:00USA - Index ISM ve službách
22:05Ford Motor Co (03/25 Q1)
22:05Mattel Inc (03/25 Q1)
22:15Clorox Co/The (03/25 Q3)