Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Tlumiče na doraz

Tlumiče na doraz

04.02.2025 16:40

V ekonomice a na trzích fungují jak mechanismy, které násobí nějaký počáteční šok, tak ty, které jej tlumí. Dnes pár slov o těchto tlumičích na akciích a na korporátních dluhopisech. O těch, které jsou nyní v určitém smyslu na doraz.

Goldman Sachs v následujícím grafu ukazuje vývoj rizikových spreadů na korporátních dluhopisech s investičním ratingem. Spready nejsou vyjádřeny v absolutní hodnotě, ale v poměru k celkovým výnosům. Jde tedy o číslo, které se rovná spreadu dělenému součtem spreadu s výnosy vládních dluhopisů. Goldman Sachs chce grafem zřejmě ukázat hlavně to, že i takto vyjádřená cena rizika na korporátních dluhopisech je nyní mimořádně nízko. Spready totiž dosahují méně než 20 % celkových výnosů dluhopisů. Za posledních dvacet pět let k něčemu takovému došlo jen během období 2004 - 2007:

ooo
Zdroj: X

Graf mě zaujal i kvůli onomu relativnímu, ne absolutnímu vyjádření ceny rizika. Vezměme si třeba scénář, v němž by se cena rizika, tedy spread, neměnil, ale měnily by se výnosy vládních dluhopisů. Pak by se měnila i křivka v grafu, protože poměr spreadů k celkovým výnosům by nebyl konstantní, ale měnil by se. Ovšem ne kvůli posunu spreadů, ale kvůli posunu bezrizikových sazeb.

Teoreticky bychom ale měli pozorovat spíše vzájemný pohyb obou proměnných - výnosů bezrizikových a spreadů. Bezrizikové výnosy totiž mají tendenci růst s vyšším nominálním růstem ekonomiky a naopak klesat v době útlumu, či recese. A spready by měly chodit spíše opačným směrem – recese a útlum by je měly zvedat, protože roste riziko a/nebo averze k němu. Naopak boom spíše přináší chuť na rizikovější aktiva a zároveň lepší finanční situaci firem.

Vzájemný pohyb bezrizikových sazeb a rizikových prémií by se tedy z tohoto pohledu měl tlumit. A to nejen na korporátních dluhopisech, ale i na akciích*, které asi čtenáře zajímají více. Jak moc k tomu dochází? Před časem jsem tu v souvislosti s odhady rizikových prémií na akciovém trhu ukazoval následující graf. Ukazuje odhady GS týkající se celkové požadované návratnosti akcií a její rozložení na bezrizikové sazby a rizikové prémie:

hn
Zdroj: X

V druhém grafu vidíme, že popsaný tlumící efekt rizikových prémií podle odhadů GS fungoval od roku 2000 téměř dokonale jedna ku jedné. Celková požadovaná návratnost se totiž zase tak výrazně nemění i když bezrizikové sazby prošly jedním velkým „U“. Jejich pohyb totiž do značné míry eliminovaly právě rizikové prémie. U akcií ale můžeme mít na paměti, že prémie jsou pouze odhadovány, u dluhopisů jsou pozorovány přímo. Zajímavé pak je v dnešním kontextu i to, že celkový průběh prémií v prvním i druhém grafu se dost podobá.

Co bude dál? Ve svých článcích a úvahách se nevěnuji věštění, ale je zřejmé, že podle grafů jsou prémie na akciích i dluhopisech mimořádně nízko. V dnešním kontextu lze napsat, že tlumiče jsou téměř na doraz. A z tohoto pohledu je pravděpodobnější spíše růst prémií, než pokles. Jenže i zde záleží na tom, proč by měly růst a co se zároveň bude dít s bezrizikovými sazbami a očekávaným růstem zisků a dividend.


*Na akciích se na úrovni valuací k tlumícímu efektu přidává ještě očekávaný růst. Ten se zvyšuje během boomu, když výnosy vládních dluhopisů rostou a přidává se tak k tlumícímu působení klesajících prémií. Jednoduchým valuačním měřítkem je například dividendový výnos, respektive poměr cen k dividendám (obrácený dividendový výnos). Tento poměr lze vyjádřit jako: současná výše dividend dělená rozdílem mezi požadovanou návratností a očekávaným růstem dividend (D/(r-g)).Požadovanou návratnost může během boomu zvyšovat růst výnosů dluhopisů, ale proti jde pokles prémií. A k tomu se přidává růst „g“.


 

Čtěte více:

Témata akciového trhu: Výnosy dluhopisů, cla a co dokáže DeepSeek?
04.02.2025 14:15
Liz Ann Sonders ze společnosti Charles Schwab hovořila na CNBC o souča...
Průzkum AKAT: Více než polovina dotázaných investuje pravidelně, zejména kvůli zajištění na stáří
04.02.2025 15:32
Za investory se považuje 41 % Čechů a roste i počet těch, kteří jsou o...
Jakub Blaha: Spotify zaznamenalo první roční zisk v historii
04.02.2025 15:18
Spotify se stalo další společností z této výsledkové sezóny, která o p...
Infineon: Příjemné výsledkové překvapení od výrobce čipů
04.02.2025 15:30
Společnost Infineon dnes ráno oznámila příznivé výsledky, což vedlo k ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
07.02.2025
17:37Rozpor mezi optimismem na trzích a fází cyklu, ve které se americké firmy skutečně nachází?
16:55Technologie táhnou trhy dolů, přitížila jim i data  
16:07Názory odborníků z Invesca – „Jak jsme se ponořili do DeepSeek“
15:47Trh práce USA: Ochlazení se nepotvrzuje, data jsou protichůdná a revize velké
14:25Goolsbee: Za 12 – 18 měsíců budou sazby americké centrální banky pravděpodobně výrazně níž
14:09Německý průmysl i vývoz loni klesly, přebytek v obchodu s USA byl ale rekordní
13:53Technologičtí giganti letos investují do AI přes 320 miliard dolarů
12:45Perly týdne: Google černou skříňkou, na trhu namístě určitá rezervovanost
11:25Komentář analytika: Amazon nestíhá uspokojovat poptávku po AI  
10:56DeepSeek láká investory zpět do čínských technologií
10:31S&P500 otevírá blízko historických maxim  
9:05Rozbřesk: ČNB snížila sazby, předpokládá již jen opatrný pokles
8:43Akcie Amazonu klesly po slabých prognózách, Kanaďané podporují vývozní daně na ropu jako odpověď Trumpovi a evropské futures jsou smíšené  
8:24ČEZ, a.s.: Vnitřní informace - Skupina ČEZ dokončila prodej svých polských uhelných aktiv společnosti ResInvest Group
6:06Studie Fidelity International ukazuje, že investoři zůstávají oddaní „E“, „S“ i „G“, nicméně přetrvávají překážky
06.02.2025
22:01Daří se lékům na hubnutí, ale technologie pokulhávají  
17:26ČNB i BoE snížily sazby, Apple v centru geopolitického boje. Trhy v zámoří hledají jasný směr před pátečními makrodaty  
17:10Za jeden procentní bod růstu zisků o jeden procentní bod vyšší valuace?
14:36ČNB snížila základní úrokovou sazbu o čtvrt procentního bodu na 3,75 procenta
14:11Britská centrální banka podle očekávání snížila základní úrok na 4,5 procenta

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
8:00DE - Průmyslová výroba, y/y
14:30USA - Míra nezaměstnanosti, s.a.
14:30USA - Průměrná hodinová mzda, y/y
14:30USA - Změna počtu prac. míst
16:00USA - Index spotř. důvěry Mich. university