Viceguvernér ČNB Jan Frait včera v rozhovoru pro agenturu Reuters otevřeně přiznal, že na únorovém zasedání může bankovní rada vážně zvažovat snížení úrokových sazeb. Za nás jde o překvapivě holubičí vyjádření od jednoho z nejbližších spolupracovníků guvernéra, které výrazně zvyšuje pravděpodobnost poklesu sazeb v tomto roce. A to nehledě na to, že obavy z nových protiinflačních rizik ze „zahraničí“ nesdílíme.
Hlavním novým protiinflačním argumentem Jana Fraita je vnější prostředí, kde byly však výhledy na trzích v posledních měsících revidovány spíše směrem vzhůru. I poslední revize růstu v eurozóně z pera ECB (prosinec 2025) byla směrem vzhůru na 1,2 % v roce 2026 a 1,4 % v roce 2027. Byť naše výhledy pro eurozónu jsou o něco konzervativnější, je jen málo pravděpodobné, že by ČNB musela v únoru snižovat svůj letošní odhad růstu pro efektivní eurozónu z 0,9 %.
Druhým vnějším rizikem, které načrtl Frait, může být nejasně načrtnutá obava z korekce na globálních trzích. Frait byl ve svých výrocích jen obecný, ale pravděpodobně měl na mysli obavy z korekce na historicky relativně „drahých“ globálních akciových trzích. Taková korekce se však v praxi dopředu velmi složitě odhaduje, a nakonec vůbec přijít nemusí. Ostatně poslední rok nás přesvědčil spíše o tom, že globální akciové trhy nakonec dokážou bez větších šrámů ustát i velmi výrazné šoky. Posledním důkazem je aktuální dobývání historických maxim na amerických akciových indexech.
My sami vidíme ve vnějším prostředí pro ČNB aktuálně pouze jeden možný „holubičí impuls“ - příliš silné euro a eventuální změnu politiky ECB. Jak naznačil v komentářích pro Financial Times guvernér rakouské centrální banky - pokračující zisky eura na frontě s dolarem mohou v ECB otevřít debatu o nižších sazbách. A to by byla důležitá „nová“ zpráva i pro české centrální bankéře.
Jinak si myslíme, že by měla o nastavení úrokových sazeb rozhodovat spíše „síla“ domácích inflačních faktorů. Výroky viceguvernéra však tak jako tak nelze brát na lehkou váhu a podle nás svědčí o „mentálním posunu“ v náhledu na inflaci a na sazby minimálně v části bankovní rady. Jak silný tento posun je, uvidíme ve vyznění nové únorové prognózy, a především pak ve výsledku hlasování příští týden. Pomyslnými „jazýčky na vahách“ pro bankovní radu mohou být ještě výsledky českého HDP za čtvrtý kvartál 2025, které budou zveřejněné v pátek, a první odhad lednové inflace…
TRHY
Koruna
Česká koruna nehledě na holubičí komentáře Fraita lehce zpevnila. Jednak proto, že nedošlo k tak výrazné reakci na českých krátkých sazbách, současně proto, že se koruně líbí pokračující propad amerického dolaru a zisky globálních akciových trhů. Dnes bude primárně podobně jako většina globálních trhů sledovat výsledek zasedání Fedu a reakci eurodolaru.
Eurodolar
Dolar včera zcela ztratil půdu pod nohama a volatilita na eurodolaru, jakož i na dalších hlavních měnových párech s dolarem, enormně vzrostla. Zpočátku to byl opět padající pár USD/JPY, který tlačil dolar do defenzivy, přičemž druhá vlna výprodejů přišla po překvapivě nízké spotřebitelské důvěře v USA. Poslední ránu však zasadil dolaru americký prezident Trump, který, když se ho novináři na oslabování měny ptali, odpověděl, že se dolar má skvěle. Výsledkem byl posun eurodolaru v noci vysoko nad 1,20.
V kontextu toho, co se okolo dolaru a především jenu (připomeňme, že Japonsko má před volbami) děje, pak vypadá večerní zasedání Fedu jako vcelku nezajímavá událost. Tím spíše, že trh sazí jednoznačně na stabilitu sazeb a my s ním souhlasíme. Podle nás bude klíčová následná komunikace Jeroma Powella a spolu s ní i rozložením hlasů (ve prospěch výše uvedené stability).
Podle našeho názoru se v dané situaci, kdy je dolar velmi slabý a akcie na historických maximech (neboli měnové podmínky jsou velmi uvolněné), vysloví jen jeden centrální bankéř pro redukci sazeb, což může být chápáno jako mírně jestřábí signál (podporující USD).
Forint
Maďarská centrální banka ponechala včera úrokové sazby nezměněny, s čímž trh převážně počítal. Co se však nečekalo, že MNB zaujme ve své následné komunikaci relativně neutrální, a nikoliv holubičí, postoj. Guvernér MNB Mihály Varga uvedl, že centrální banka stále čeká na výsledky lednového přenastavení cen a že inflační očekávání domácností jsou stále vysoká. Z toho vyplynulo, že MNB se ke snižování sazeb nechystá, což byla samozřejmě skvělá zpráva pro forint. Měnový pár EUR/HUF tak během včerejší seance dokonce propadl pod hladinu 380.