Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články

Dlužit či nedlužit - dodatečné úvahy a poznámky

04.10.2004 12:04
Autor: 

Odlišnosti v míře zadlužení jednotlivých odvětví průmyslu (služeb atd.) by se v rámci minule prezentovaného M&M konceptu daly vysvětlit ať již explicitní, či implicitní/intuitivní, snahou managementu a vlastníků společnosti (společností v odvětví) o maximalizaci její hodnoty i tím, že optimalizují její kapitálovou strukturu využitím odpočitatelnosti úrokových nákladů z daňového základu (ne tím, že dluh sám o sobě je levnější financování, protože toto je při růstu páky vyváženo růstem požadované návratnosti na vlastní jmění). Snaží se zadlužit společnost až do té míry, kdy cítí, že se objevují náklady bankrotu. To např. ve formě zvýšených požadavků bank na zajištění ůvěrů, neúměrnému růstu transakčních nákladů, rostoucímu úroku z dalších úvěrů, apod.

Pokud je výše uvedené správné, dalo by se předpokládat, že čím je odvětví zdravější (např. dosahuje vyšší ROE), tím více se zadluží, protože má větší možnost využívat úrokového daňového štítu (náklady bankrotu se dostavují později). Pohled na následující graf ovšem naznačuje (předpokládejme, že toto ROE je skutečně indikací zdraví firmy) spíše opačný vztah.


Zdroj: MPO, Patria Finance

Při posouzení výše uvedeného je namístě zvážit i kauzalitu obou proměnných - vztah mezi návratností vlastního jmění a finančním pákou se dá vyjádřit následovně:

ROE = čistý zisk / vlastní jmění = celková aktiva / vlastní jmění * EBIT / celková aktiva * čistý zisk / EBIT

Je tedy patrné, že při růstu páky automaticky (tj. při zachování konstantnosti ostatních proměnných) roste ROE (ne nutně hodnota společnosti, protože s takto se zvyšující se návratností vlastního jmění roste i požadovaná míra návratnosti na něj - tudíž žádný "free lunch"). Toto ale opět nepomůže, protože závěr je stejný, jako při M&M - vyšší páka odpovídá vyššímu ROE.

Výše uvedené tak nezbývá než vysvětlit na základě snahy firem "přežít" se současným konzervativním přístupem k zadlužování se. Čím více vnitřních zdrojů pak společnost tvoří (má i vyšší ROE), tím méně si půjčuje na udržení/expanzi svých aktivit - CapEx a finanční investice (např. na úkor vyplacení dividend a financování expanze z dluhu). Pouze společnosti s nedostatečnou (současnou) tvorbou volného cash flow jdou na trh zápůjčních fondů (který jim ale nemusí být z toho samého důvodu nakloněn). Závislost tedy jde od současného ROE k zadlužení. Uvedené je i v souladu se známým rčením, že "banky chtějí půjčovat těm, jež to nepotřebují".

Co z toho? Na mikroekonomické úrovni toto poukazuje zejména na vazby mezi velikostí vlastního jmění a současnou (ne tedy projektovanou) schopností generovat cash flow na straně jedné a zápůjční kapacitou na straně druhé, včetně dopadu na samotnou reálnou možnost zvýšení hodnoty firmy díky optimalizaci kapitálové struktury. Na makroekonomické úrovni se uvedené promítá zejména do teorií ekonomického cyklu (přístup ke kapitálu jako fce současných zisků, následně velikost reálných investic jako fce současné úspěšnosti, následné možné působení multiplikace a akcelerace).

Jiří Soustružník


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
17.07.2025
22:02Dynamické pokračování trendu na indexech v USA  
17:23Traders Talk: Trhy se třesou s Powellovou židlí, volatilita nahrává bankám a ASML jako skrytá šance
17:14Vítězí obrana, prohrávají zemědělci a příroda, hodnotí rozpočet EU server Politico
16:27Uber a Lucid spojují síly, chtějí zaplavit svět autonomními taxíky. Akcie automobilky prudce rostou
16:11Když si soused dá k obědu kuře a vy nic…
15:36Pepsi (+6 %) potěšila a akcie postupně dohání letošní ztráty  
14:56ČEZ a Rolls-Royce SMR začnou připravovat první modulární reaktor v Česku
14:16Firmě PepsiCo ve čtvrtletí klesl zisk o 59 procent, tržby se ale mírně zvýšily
13:17Blíží se další raketový růst? Co od výsledků Netflixu očekávat
11:55Eurostat: Inflace v EU v červnu zrychlila na 2,3 procenta, v ČR na 2,8 procenta
11:52Kryptotýden pokračuje: Trump chce z USA kryptoměnovou velmoc. Digitální dolar ale odmítá
11:04Trump zvyšuje tlak na Fed a zvedá hrozbu pro dolar. Včerejšek byl další test  
10:39TSMC: dvouciferný růst zisku pátý kvartál v řadě a silný výhled na třetí čtvrtletí
10:18Volvo předčilo očekávaní, v Americe mění strategii. Akcie poskočily o 10 %
9:12Rozbřesk: Jaké Trumpově celní sazbě čelí Česko? A proč je na tom Slovensko nejhůře?
8:53Trump se blíží dohodě s EU, Německo odmítlo rozpočet EU a Coca-Cola přejde na třtinový cukr  
6:16Jsou namístě mírnější odhady přínosů umělé inteligence?
16.07.2025
22:00Wall Street si přes Trumpovo zastrašování Powella připsala další zisky  
18:23Jsou americké akcie drahé, nebo jen nad svým valuačním standardem? To mohou být dvě rozdílné věci
16:55Evropská komise chce výrazně zvýšit sedmiletý rozpočet: z 1,2 na dva biliony eur

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Abbott Laboratories (06/25 Q2, Bef-mkt)
General Electric Co (06/25 Q2, Bef-mkt)
Novartis AG (06/25 Q2, Bef-mkt)
PepsiCo Inc (06/25 Q2, Bef-mkt)
US Bancorp (06/25 Q2, Bef-mkt)
6:30Nordea Bank Abp (06/25 Q2)
7:00ABB Ltd (06/25 Q2)
7:00EQT AB (03/25 Q1)
7:00Volvo Car AB (06/25 Q2)
7:20Volvo AB (06/25 Q2)
7:30Evolution AB (06/25 Q2)
14:30USA - Index filadelfského Fedu
14:30USA - Maloobchodní tržby, m/m
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
22:00Interactive Brokers Group Inc (06/25 Q2)
22:01Netflix Inc (06/25 Q2)