Po bouřlivém vývoji v předchozích týdnech panoval minulý
týden na dluhopisovém i peněžním trhu nebývalý klid.
Výnosy dluhopisů i swapů po celý týden mírně klesaly,
čímž následovaly vývoj na německém či americkém trhu.
To dokazuje i fakt, že spread českého desetiletého a
německého desetiletého dluhopisu se za týden nijak
nezměnil. Výjimkou byl pouze pětiletý dluhopis 2,9/2008,
jehož výnos stagnoval. Poptávka po tomto papíru je stále
nízká, jelikož ministerstvo financí stále ještě nerozprodalo
celou poslední emisi.
Úrokové sazby na peněžním trhu po
skokovém snížení na konci července minulý týden
prakticky stagnovaly. K větší aktivitě obchodníky
nepřinutily ani minulý pátek zveřejněné ekonomické
indikátory, které ve svém souhrnu podporují stagnaci či
další mírné snížení úrokových sazeb.
Obchodování na trzích nyní kromě prázdninové nálady
výrazně ovlivňuje i čekání na obávanou aukci nového
patnáctiletého dluhopisu, která se uskuteční tuto středu.
Ministerstvo financí bude nabízet dluhopisy v objemu 15
mld. Kč, což je rekordní hodnota pro takto dlouhý dluhopis.
Nejen my se domníváme, že za současné situace se na trhu
jen stěží najde dostatek zájemců o celou emisi. Po
zkušenostech z předchozí nepovedené aukce pětiletého
dluhopisu očekáváme, že se podaří upsat třetina až
polovina emise. Velká část potenciálních kupců díky
obavám z dalšího růstu výnosů nyní raději vyčkává. Na
druhou stranu ale s tím, že aukce nebude příliš úspěšná se
všeobecně počítá, a proto by to nemělo na trhu vyvolat
paniku. Ministerstvo pravděpodobně stejně jako u
předchozí dodatečné aukce dluhopisu 2,9/2008 nebude
akceptovat výrazně vyšší výnos, než který bude před aukcí
na trhu, a tudíž spekulativní poptávky za výrazně vyšší
výnos nebudou uspokojeny. Aukce by proto neměla vést ke
skokovému růstu výnosové křivky. Přesto díky aukci bude
první polovina týdne nervózní. Podstatné bude také jakým
způsobem se ministerstvo rozhodne získat zbývající
finanční zdroje, ale opět po negativních zkušenostech z
předchozí neúspěšné aukce pravděpodobně ministerstvo
nebude chtít aukci opakovat.
Pokud vezmeme v úvahu
pouze domácí podněty, které by ale tentokrát měly být
rozhodující, tak by v první polovině týdne výnosy měly
stagnovat a po aukci nelze vyloučit mírný růst výnosů na
delším konci křivky. Trh ale bude ovlivňován i zahraničím,
kde nejvýznamnější událostí je úterní zasedání amerického
Fedu. Fed ve svém komentáři zřejmě podpoří oživení
americké ekonomiky a rovněž makroekonomická data,
zveřejněná tento týden v USA, by měla být příznivá. Pokud
se tak stane, jedná se nepříznivou zprávu pro dluhopisy a dá
se očekávat růst výnosů nejen v USA, ale i v Evropě a
následně také v České republice.
(ČSOB, Analytický týdeník)