Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Graf roku – lépe ještě nebylo

Graf roku – lépe ještě nebylo

11.08.2014 18:00

Na hlasování o grafech, či analýzách roku je určitě ještě brzy. Takže můj dnešní příspěvek bude asi trochu připomínat supermarkety, které už brzy na podzim zpracovávají spotřebitele vánočními stimulanty. Ale nedá mi to, protože věřím, že níže uvedený graf a jeho možné implikace letos (a možná ještě nějakou dobu poté) nic netrumfne.

Pokud se podíváme na dlouhodobý vývoj v globální ekonomice a na globálních trzích, je jeho hlavní hybnou silou postupný růst sazeb a nákladu kapitálu až k maximům na přelomu 70. a 80. let a následný pokles až na dnešní minima. Od 80. let tak trhy vešly do ideálního období klesajícího nákladu kapitálu – klesající požadované návratnosti. Ta byla doplněna celkově slušným růstem, což dalo základ dlouhodobému růstu cen aktiv (někdy přecházejícího až do přílišné euforie). Míru onoho poklesu nákladu kapitálu vystihuje v následujícím grafu vývoj modré křivky – výnosů desetiletých US vládních dluhopisů.

11_8

Zdroj: Blog D. Beckwortha

Onen dlouhodobý pokles nákladu kapitálu, který nyní končí, jsem zde někdy nazýval jednou velkou investiční érou. S tím, že její konec vlastně není tak jistý v tom smyslu, že sazby mohou být velmi nízko ještě dlouhou dobu. Stalo by se tak v japonském scénáři vývoje vyspělých ekonomik, či přesněji řečeno ve scénáři dlouhodobé stagnace - „secular stagnation“, jak ji nazývá Larry Summers. Právě posun k této stagnaci, dané převisem úspor nad investicemi, by měl být dlouhodobým tahounem poklesu sazeb.

Z investičního hlediska není tento pohled ničím extra povzbudivým: Náběh na dlouhodobou stagnaci - naší chronickou neschopnost měnit zamýšlené úspory na investice (dělat z nich příjmy jiných a nenechat stagnovat celkovou poptávku) doposud eliminoval onen pokles sazeb. Ty ale už nyní nemají kam klesat a nerovnováha by se tak projevovala v plné síle. Té by pak bylo možno čelit buď tím, že zamýšlené úspory rozhýbe vláda (fiskální cesta). Nebo démonizovanou netradiční monetární stimulací. Obojí má své mouchy, či roje much.

Čím hlouběji se v úvahách o dlouhodobé stagnaci pohybujeme, tím více jdeme od faktů k názorům. Jedno se ale zdá být nezpochybnitelné – dlouhodobý pokles sazeb. Na scénu ale přichází David Beckworth z Western Kentucky University, který uvedený graf doplňuje o černou křivku. Ta odráží vývoj toho, čemu ekonom říká na první pohled matoucím výrazem „bezrizikové výnosy“. Výnosy vládních dluhopisů americké vlády bývají považovány za bezrizikové bez dalších úprav, což se zde ale ukazuje jako nemístné zjednodušení. Podívejme se krátce na to, proč.

Výši výnosů vládních dluhopisů s rozdílnými dobami splatnostmi se pokouší vysvětlit tzv. hypotéza očekávání. Ta v principu říká, že výnosy dlouhodobých dluhopisů musí poskytnout stejnou návratnost, jako kdybychom místo jejich nákupu kupovali postupně dluhopisy krátkodobé (po splatnosti jednoho nákup druhého, atd.). Do této jednoduché hry ale vstupuje faktor rizika, či chcete-li nejistoty. Čím větší nejistota ohledně vývoje krátkodobých (a tudíž i dlouhodobých) výnosů, tím větší riziková prémie u jinak bezrizikových obligací. Jinak řečeno, i bezrizikovost vládních dluhopisů je riziková.

David Beckworth tedy očistil onu bezrizikovost o rizikovost a výsledkem je černá křivka v grafu. Ta se ale chová dost rozdílně od křivky modré. Dokonce to vypadá, že skutečně bezrizikové (postupným poklesem nejistoty neovlivněné) výnosy jsou dlouhodobě dost stabilní. Pokud na něco reagují, není to žádný dlouhodobý trend, ale cyklický vývoj (červeně je vyznačen vývoj odhadované produkční mezery v americké ekonomice). Do grafu jsem od oka proložil černou křivkou zelený trend s cílem ukázat, že od přelomu tisíciletí možná přece jen k určitému systematickému zlomu dochází. Ale opět je tu cyklický faktor, takže jsme u „slepice vs. vejce“ problému.

Co to vše znamená? Jak jsme se mohli před časem dočíst i na těchto stránkách, David Beckworth zpochybňuje hrozbu stagnace, naopak „hrozí“ šokem z růstu. Dodejme, že pokud bychom se řídili (pouze) modrou křivkou, dojdeme nutně k závěru, že na trzích „už lépe bylo“. Růst bude nyní utlumen, sazby už klesat nemohou, v ideálním případě to bude vyváženo nízkou volatilitou (scénář Pita zvaný nový neutrál). Černá barva je ale v tomto příspěvku barvou optimismu. Ukazuje totiž, že skutečně bezrizikový „základ“ sazeb je už hodně dlouho cca stejný. Trhy potom musely těžit hlavně z toho, že klesalo riziko a nejistota – náklad kapitálu neklesal proto, že by ho bylo příliš, ale proto, že měl pověstný klid na práci. Scénář „rychlý růst a nízký náklad kapitálu“ by tak byl výhledově stále ve hře (dlouhodobá stagnace i nový neutrál možná mimo hru). Jinak řečeno, „lépe možná ještě nebylo“.

 


Čtěte více:

ČEZ – Prognóza výsledků za 2Q14 (Výhled fundamentu a tržní cena akcie zhruba v rovnováze)
11.08.2014 15:20
ČEZ zítra před otevřením trhu zveřejní své výsledky za 2Q 2014. Očekáv...
Nazrál na Wall Street čas ke korekci?
11.08.2014 13:30
1042 – tak právě tolik dní uběhlo od poslední korekce (technický termí...
Americká ropa WTI  - technická analýza
11.08.2014 13:57
Americká ropa WTI se ve svém již téměř měsíc trvajícím poklesu, kdy ze...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
31.05.2025
15:22Fidelity International: Co mohou očekávat investoři do technologií?
10:05Víkendář: Cla a nedoceněné přínosy evropské měnové unie
30.05.2025
17:12Která země má nejvíce (čistých) zahraničních aktiv? A jak to souvisí s globálními (ne)rovnováhami?
17:02Trumpova celní politika opět zvedá volatilitu na akciovém trhu  
15:37Lee věří v další růst akcií, pozitivní je i Siegel
14:57ČNB: Český růst byl podpořen investicemi a exportem, výhled zhoršují cla
14:15Čeká nás akciový výprodej? Penzijní fondy se chystají vyvážit portfolia
14:01Trumpovy celní vrtochy už spálily firmám přes 34 miliard dolarů, spočetla agentura Reuters
12:22Perly týdne: TACO, umění vyjednávat a chvíle pro euro
11:54Philip Morris ČR vyplatí za loňský rok dividendu 1220 korun na akcii, stejnou jako loni
10:59Jan Bureš: HDP revidován vzhůru, rok 2025 již bude silný…
10:33Trumpova cla opět platí. A budou platit i zítra? Trhy na zprávy reagují tlumeně  
10:21Zpřesněný odhad HDP za první kvartál ukázal nejrychlejší růst ekonomiky za téměř 3 roky
9:09Rozbřesk: Trumpova cla: platí, neplatí a znovu platí
8:47Bessent: Obchodní rozhovory USA s Čínou váznou, měli by se zapojit prezidenti
8:46Odvolací soud obnovil Trumpova cla
8:44Ministerstvo financí navrhuje zrušit daňový strop 40 milionů, Trumpova cla znovu na scéně a futures jsou smíšené  
6:15Slavný index S&P 500 letos nestíhá. Má smysl začít kupovat akcie mimo USA?
29.05.2025
22:00Nvidia po výsledcích táhla trhy vzhůru  
18:23Nový inflačně - monetární režim a finanční síla obchodovaných firem

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data