Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Soudruzi, to není fakt, to se opravdu stalo

Soudruzi, to není fakt, to se opravdu stalo

10.06.2015 17:45

Eurozóna se při troše štěstí může těšit na cyklické oživení, atypicky nyní celý výhled trochu kazí Německo. Francouzský Natixis navíc už delší dobu uvažuje o tom, že jeho ekonomika bude čelit poměrně vážným strukturálním problémům. Příčinou by měla být postupná ztráta konkurenceschopnosti a to, že v Evropě se nyní do značné míry hraje hra s nulovým součtem: To, co získává Španělsko a spol., ztrácí Německo, popř. zbytek jádra.

Osobně beru tezi Natixisu stále jen jako jeden z vedlejších scénářů, i když argumenty pro něj nejsou triviální (viz následující grafy). Již delší dobu hovořím o tom, že chronická polokrize v eurozóně bude u konce až ve chvíli, kdy Němci nebudou snít o BMW a VW, ale o Fiatech. Snažím se tím poukázat na to, že měnová unie bude buď částečně nefunkční, nebo se bude muset více „transferovat“, nebo se bude muset zhomogenizovat – a to i co se týče kvality produktů a poptávky po nich. Onen souboj Fiat vs. německé automobilky zatím vyznívá celkem jednoznačně (a nepřekvapivě). V kontextu uvedeného bychom ale možná měli symbolicky hovořit spíše o souboji Seatu a německých automobilek (pominu-li nyní, že je to vlastně souboj bratrovražedný). A ten už vyznívá jinak.


Souidruzi.png


První z následující čtyřky grafů ukazuje vývoj jednotkových nákladů práce ULC ve výrobním sektoru. Druhý také, ale je indexovaný, aby hezky vynikly růsty a poklesy. V Německu ULC trendově klesaly až někdy do roku 2011, pak přišel obrat. Třetí graf ukazuje, co je jeho tahounem – mzdy rostou rychleji, než produktivita. Po letech opačného vývoje to není vyloženě negativní jev. Mimo jiné proto, že Německo by se mělo více spoléhat na domácí poptávku – ono být exportní lokomotivou znamená sílu i slabost, protože palivo (ve formě poptávky) pro ní musí přicházet od někoho jiného. Jde o míru a vývoj ULC ukazuje, že možná už stačilo. Španělé, kteří jsou podle mne hrdiny pokrizových let, se totiž se svými ULC dostali znatelně pod Německo. S čím chce konkurovat Itálie, či dokonce Francie je při pohledu na vývoj jejich ULC těžko říci.

První dva obrázky v sobě pak ukrývají ještě jeden, možná důležitější příběh. Během krize a v pokrizových letech vzniklo, či oživlo několik mýtů, které mají v pravdě jepičí život. Vedle populární úvahy o tom, že monetární uvolnění nutně povede k hypersupermegainflaci, to byly pohádky o tom, jak obnova důvěry (provedená fiskální konsolidací, respektive „hurá“ snahou o ni) eliminuje všechny negativní dopady politiky utahování (tj. snížení vládních výdajů povede k růstu ekonomiky). Trochu stranou stojí další mýtus, jehož důležitost si ale s uvedenými dvěma určitě nezadá. Vystihují ho právě ony dva první grafy.

Oním mýtem je to, že periferie byla před krizí silně nekonkurenceschopná. Za „důkaz“ byla předkládána nějaká verze druhého grafu, z níž bylo jasné, že ULC na periferii skutečně rostly mnohem rychleji, než v jejím jádru a hlavně v Německu. Bohužel jsme ale jen zřídka vídali „detail“ ve formě prvního grafu. Ten celkový obrázek dokreslovat tím, že ve výchozím bodě byly ULC na periferii mnohem níže. Docházelo tak k tomu, že periferie jen doháněla Německo. Či možná lépe řečeno, Německo si už nemohlo dovolit nechat své ULC růst tak rychle, jako jinde. Pointa je tedy v tom, že tu nebyla žádná masivní nákladová (!) konkurenční výhoda Německa, na kterou by se periferie musela dotahovat. Jeden ze základních stavebních kamenů politiky uplatňované v eurozóně (tj. v jedné z nejvýznamnějších součástí globální ekonomiky) byl od začátku pouhou hrstí prachu. Soudruzi, to není fakt, to se opravdu stalo.

Nabízí se logická otázka, proč tedy vlastně nebyla periferie schopna stát se podobnou exportní lokomotivou, jako Německo. ULC a podobná měřítka jsou kvantitativním nástrojem, který v sobě ani zdaleka plně neodráží ono dilema „Fiat, Seat, nebo VW“. Mohli bychom tvrdit, že když Italové neprodukují VW, ale Fiaty, musí konkurovat hlavně cenou a tudíž jejich ULC musí být znatelně nižší než v Německu. Nebo se přece jen mohou pokoušet o „VW“ strategii, což by dávalo asi větší smysl s ohledem na to, že cenově dobře „vybavených“ konkurentů je v globální ekonomice ne přehršel, ale hodně. Každopádně jde už o mnohem jemnější diskusi, než byla ta, která se neustále ohání „kreativními destrukcemi“ a ignoruje možnost naprosto destruktivních destrukcí, či kreativního růstu.


Čtěte více:

Řecká sága se možná protáhne do března 2016; Atény konečně předložily protinávrh
09.06.2015 11:08
Německá kancléřka Angela Merkelová vyzvala včera řeckou vládu k urych...
Project Syndicate: Přehodnoťme cílování inflace
10.06.2015 13:00
V posledních dvaceti letech se stalo převládajícím rámcem měnové polit...
Britský průmysl v dobré kondici, libra posiluje
10.06.2015 11:22
Průmyslová výroba ve Velké Británii se v dubnu meziměsíčně zvýšila o 0...

Váš názor
  • Nezapomeneme!
    10.06.2015 19:30

    https://www.youtube.com/watch?v=ATyjQ6JEcE4
    sgt.Mike
Aktuální komentáře
15.10.2019
10:07Ranní káva ŽIVĚ: Tomáš Holub (ČNB), Jan Bureš a další na téma Německá recese, brexit a obchodní války
9:20Rozbřesk: Polský hospodářský zázrak versus Kaczyńského staronová vláda
8:56Evropské burzy asi začnou v plusu, pozornost se může stočit k číslům od amerických bankovních obrů  
5:49Lze vydělat na klimatickém šílenství?  
14.10.2019
22:01Sváteční obchodování na Wall Street
18:34Slovensko ani v příštím roce nebude hospodařit bez deficitu
17:49Obchod za to nemůže
17:25Trhy na nejlepší dohodu v dějinách moc neslyší. Čína chce víc a hrozí drcením kostí  
16:16Branislav Soták: Propad na nadcházející výsledkové sezóně USA by mohl být prvním od 2Q16
16:09Akcie Avast se na pražské burze blíží historickým maximům  
15:55UniCredit chystá záporné úrokové sazby u vkladů nad milion eur
14:42Huawei prý nebude vyloučen z dodávek pro síť 5G v Německu
13:15Komerční banka, a. s. - Hlavní akcionáři Komerční banky, a.s. k 30.9.2019
13:14Týdenní výhled: Začíná výsledková sezóna 3Q19, USA a Čína zamířily k částečné dohodě  
12:39Výsledková sezóna v ČR: Kalendář pro 3. čtvrtletí 2019
12:03Nobelovu cenu za ekonomii získávají Banerjee, Duflová a Kremer za boj proti chudobě
11:41Výsledková sezóna v Evropě: Kalendář pro 3. čtvrtletí 2019
11:20Výsledková sezóna v USA: Kalendář pro 3. čtvrtletí 2019
10:49Micossi: Rozlišujme mánie a bubliny na akciových trzích
10:49Tržní euforie zmizela s čínskými daty, rostou pochybnosti o brexitu  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
BlackRock Inc (09/19 Q3, Bef-mkt)
Charles Schwab Corp/The (09/19 Q3)
Prologis Inc (09/19 Q3, Bef-mkt)
United Airlines Holdings Inc (09/19 Q3, Aft-mkt)
UnitedHealth Group Inc (09/19 Q3, Bef-mkt)
3:30Čína - CPI, y/y
11:00DE - Index očekávání ZEW
12:45Johnson & Johnson (09/19 Q3)
13:00JPMorgan Chase & Co (09/19 Q3)
13:30Goldman Sachs Group Inc/The (09/19 Q3)
14:00Citigroup Inc (09/19 Q3)
14:00Wells Fargo & Co (09/19 Q3)
14:30USA - Empire State Manufacturing index