Řada investorů a analytiků se domnívá, že ceny na akciovém trhu už leží příliš vysoko. Je tomu skutečně tak? Záleží na třech hlavních proměnných, kterými jsou bezrizikové výnosy, rizikové prémie a růst zisků. V USA se dnes výnosy vládních dluhopisů pohybují na 2,3 % a riziková prémie akciového trhu na 3 %. PE poměr se nachází na hodnotě 19, což je s ohledem na historický průměr poměrně vysoko. Podle toho by se skutečně zdálo, že příliš vysoko je i celý trh. Tato hodnota PE ale při dané výši bezrizikových výnosů a rizikové prémie odpovídá růstu zisků ve výši 5,3 %. S ohledem na tato čísla už valuace tak napjatě nevypadají.
Medvědi mohou tvrdit, že současné vysoké valuace jsou pouze odrazem nízkých sazeb a pokud sazby vzrostou, půjdou dolů i valuace. V této souvislosti bychom ale měli zvážit hlavní scénáře budoucího vývoje. Prvním z nich je deflační kolaps. Ten by byl pro akcie negativní – šlo by o vývoj podobný tomu v roce 2008. Výnosy by klesly zhruba k 1 %, riziková prémie by mohla vzrůst k 4 % a hlavně by došlo k propadu očekávaného růstu a tudíž i valuací.
Na akcie by dolehla negativně i stagflace. V tomto scénáři by rostly bezrizikové výnosy a rovněž rizikové prémie, opak platí o očekávaném růstu zisků. PE by se pohybovalo někde mezi 10 – 15, ceny akcií by si vedly lépe než v předchozím případě, ale celkový vývoj by pro ně pozitivní nebyl. Opak platí v případě, že by nastal inflační boom. Během něj by bezpochyby rostly bezrizikové výnosy, riziková prémie by ale pravděpodobně klesla a hlavně by se zvýšil očekávaný růst zisků. PE by se v takovém případě mohlo dostat i nad hodnotu 20.
Kdyby nastal dezinflační boom, akcie by těžily i z něj. Znamenal by silný růst a nízkou inflaci, a to je nejlepší kombinace ze všech. V takovém případě by se PE mohlo vyšplhat až k hodnotě 30. Celkový pohled pak ukazuje, že valuace trhu se v současné době nachází na férových úrovních. Pokud by výnosy dluhopisů rostly ze „správných“ důvodů, byl by tento vývoj doprovázen vyšším růstem zisků a valuace by se ještě zvýšily. A to lze jen těžko považovat za riziko.
Zdroj: Fidelity