Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Trojité kladivo na akcie

Trojité kladivo na akcie

18.11.2015 17:45

V souvislosti s očekávaným růstem sazeb v USA bývají za nejohroženější skupiny akcií považovány ty, které jsou atraktivní kvůli svému dividendovému výnosu. Řada investorů se totiž s ohledem na velmi nízké výnosy vládních a často i korporátních dluhopisů poohlížela jinde a nakupovala akcie se zajímavými výnosy dividendovými. Pokud by měly výnosy obligací růst, měla by podle této logiky klesat atraktivita dividendových titulů.

Uvedené se týká zejména sektoru utilit a telekomunikací. Firmy z nich často nabízí vysoké dividendové výnosy, které nejsou odrazem vysoké rizikovosti, ale nízkého očekávaného růstu firmy a dividend. Rozlišení toho, co je tahounem vysokých dividendových výnosů (riziko, nebo nízký růst), bychom určitě neměli podceňovat. Pokud je cena akcie relativně k dividendě nízko proto, že je nízko očekávaný růst dividend, je to něco jiného, než když je důvodem vysoká rizikovost firmy a akcie. V prvním případě jde o výše popsanou akciovou alternativu dluhopisů. V druhém jde o pravý opak!

Podle mne růst sazeb v USA ani zdaleka neznamená automatický znatelný růst sazeb, respektive dluhopisových výnosů v Evropě. Pokud by k němu ale došlo, nejvíce na ráně by mohly být i zde výše zmíněné akciové sektory. Commerzbank k tomu ve své nové analýze doplňuje, že i firmy s relativně vysokým zadlužením. Je tedy možné, že na některé akcie by vyšší výnosy obligací dolehly dvojitým kladivem: Kladivem nižší atraktivity dividendových výnosů a kladivem těžší dluhové služby.

Commerzbank tvrdí, že citlivost na změnu sazeb o obchodovaných německých firem v posledních letech znatelně vzrostla, protože poměr čistého dluhu k EBITDA* se od roku 2010 zvýšil o celých 30 %. Vysokou míru zadlužení mají firmy jako Merck KGaA, RWE, E.ON a Deutsche Lufthansa. Těžit by z růstu sazeb podle banky měl naopak finanční sektor. Celkový přehled míry zadlužení (měřené oním poměrem čistého dluhu k EBITDA) je prezentován v následující tabulce.

sdf-1

Vidíme, že firmy jako RWE a EON jsou na první pohled kandidáty na onen dvojitý úder. Jsou z „dividendových“ odvětví a jejich zadlužení je hodně vysoko**. Commerzbank pak poukazuje i na to, že růst sazeb v USA se pravděpodobně projeví negativně na EM. Ty jsou přitom pro řadu německých firem klíčovým regionem – příklad je Bayer a Krones. Je tu tedy kandidát na třetí úder. Ovšem firmy jako EON a RWE mají naštěstí exponovanost na EM v podstatě nulovou.

Nedávno jsem zde psal o tom, že německý trh může být nastaven alespoň na několikaměsíční rally. Výše uvedené může vypadat jako argumenty proti německým akciím***. Důležité je ale mít na paměti, že zde hovoříme o konkrétních akciích, maximálně odvětvích. A vyšší sazby v USA by navíc neměly být ničím překvapivým, takže tu také hovoříme spíše na úrovni překvapení (odchylky od očekávání). Na druhou stranu trhy už byly překvapeny ledasčím.

*Ve finanční analýze je tento poměr jedním z těch hodně důležitých a sám ho často používám v sérii Zaostřeno na blue chips. Problematické může být použití EBITDA, která může, ale také nemusí sloužit jako dobrý ukazatel toho, jaké volné cash flow firma skutečně generuje. Co se týče interpretace bývá za velmi hrubé měřítko začínajících problémů považována hranice kolem hodnoty 3. Samozřejmě ale platí, že čím rizikovější firma, odvětví a/nebo ekonomika je, tím se hranice optimality/bezpečí snižuje. I v této souvislosti je výše uvedený graf zajímavý. Průměr diskutovaného poměru tu dosahuje necelých dvou. Nad třemi se pohybují čtyři firmy (včetně oněch energetik). Merck má betu ve výši 0,9 (na německém trhu), takže jeho rizikovost by neměla být nijak nízko a vysoké zadlužení by mohlo být problémem. Jenže pokud se podíváme na jeho cash flow, zjistíme, že CapEx se pohybuje znatelně pod odpisy. Což znamená, že volné cash flow (před akvizicemi) je znatelně nad EBITDA a poměr čistý dluh/EBITDA tak mate (působí příliš rizikově). Lufthansa na tom je zase úplně obráceně (tudíž hůře, než by se zdálo z grafu).

**U energetik bychom mohli tvrdit, že jde v principu o málo rizikové odvětví a tudíž si mohou dovolit nadprůměrné zadlužení. Pokud ale zvážíme specifickou situaci evropské a hlavně německé energetiky, rychle dospějeme k závěru, že zde naopak skutečně hovoříme o problému.

***Nediskutujeme zde o obecném vlivu vyšších sazeb na akciový trh. Ten závisí hlavně na tom, zda se s vyššími sazbami pojí lepší ekonomický výhled (tak by to mělo být).






Čtěte více:

Pevnost Rusko je obklíčena „nepřáteli“
17.11.2015 9:00
Je těžké odhadnout škody, jaké na ruské ekonomice způsobily sankce uva...
Hnutí Anonymous napadlo už přes 5500 účtů islamistů na Twitteru
18.11.2015 9:23
Už více než 5500 účtů příznivců radikální organizace Islámský stát (IS...
Technická analýza - Zápis ze zasedání FOMC určí směr nejen pro EURUSD
18.11.2015 9:40
EURUSD: Měnový pár se pohybuje mírně nad denním pivotem 1,0656 EURUSD...
CETIN svolal na 3. prosince valnou hromadu k vytěsnění akcionářů
18.11.2015 10:17
Telekomunikační společnost CETIN svolala na 3. prosince valnou hromadu...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
19.04.2021
16:44Avast by mohl zítra reportovat vyšší EBITDA a nižší marži  
16:04Za poklesem na kryptu stojí regulace, přílišná euforie i výpadek proudu
15:24ABN zaplatí 480 milionů eur kvůli obviněním z praní špinavých peněz
15:13Týdenní výhled: Výsledková sezóna v plném proudu a ECB nechá nohu na plynu  
14:13Světové automobilky nadále znepokojuje nedostatek čipů
13:23Rosatom bude vyloučen z tendru na Dukovany. Jaké jsou teď šance na dokončení a co to znamená pro ČEZ?  
12:48Summers: Vývoj inflace, nezaměstnanosti a sazeb
11:23Pomalý začátek obchodování v Evropě a vyčkávání na výsledky  
11:14Pandemické úspory v objemu 6 procent světového HDP by mohly vést k silnému oživení
10:44Co se děje na dluhopisech a dopady na akcie
10:00Kauza Vrbětice: Česko si s Ruskem vypovídá diplomaty a zavírá cestu Rosatomu do Dukovan
9:04Rozbřesk: Česko-ruská diplomatická přestřelka na trhy nedopadá
8:57Rusko vyhostí 20 českých diplomatů, Primoco zahajuje nabídku nových akcií, futures jsou dnes smíšené  
8:48Výrobce bezpilotních letadel Primoco nabízí investorům další akcie. Peníze použije na rozšíření výroby a nové technologie
8:32Příští rok bude ekonomika úroveň Česka na 88 procentech eurozóny
6:01Fidelity: Protiinflační dluhopisy představují zlatou střední cestu
18.04.2021
16:59Jak by se mohl Fed rychleji zazelenat
11:09NYT: Stvořeni k lenošení? Medvědi pomáhají zjistit, proč lidé šetří energii
11:03Vážná roztržka Česka s Ruskem: účast tajných služeb na výbuchu v roce 2014 ve Vrběticích dopadne nejen do jaderného tendru
9:30Víkendář: Směrem k plné elektromobilitě, nebo motorové „mozaice“?

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Coca-Cola Co/The (03/21 Q1, Bef-mkt)
International Business Machines Corp (03/21 Q1, Aft-mkt)
Prologis Inc (03/21 Q1, Bef-mkt)
United Airlines Holdings Inc (03/21 Q1, Aft-mkt)