Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Summary: Hrozí default Deutsche Bank?

Summary: Hrozí default Deutsche Bank?

12.2.2016 17:29
Autor: Jan Šumbera, Patria Research

Pořádně divoký týden má za sebou německá Deutsche Bank. Problémy posledních dnů se pak odvíjí zejména od tří úzce provázaných faktorů – 1) obav ze schopnosti DB splácet kupóny na inkriminovaných dluhopisech 2) prudkého růstu ceny CDS kontraktů (v podstatě měřících kreditní riziko banky) 3) možného zhoršení kreditního hodnocení. V kombinaci s celkově negativním sentimentem na trzích jde o nepříliš příjemný koktejl, který akcie střídavě posílá dolů (obavy o kreditní riziko) a nahoru (dnes oznámený záměr odkoupit seniorní dluhopisy v hodnotě více než 5 mld. USD). Níže nabízíme náš pohled na stávající dění.

Co se týče prvního problému – obavy se vztahují k dluhopisům, které jsou součástí regulatorního kapitálu. V letošním roce má Deutsche Bank na nich zaplatit celkově 350 mil. EUR. V pondělí pak banka uvedla, že její kapacita prostředků na pokrytí této částky dosahuje 1 mld. EUR. Tzn. i po zaúčtování kvartálních ztrát si zejména díky rezervám může dovolit zaplatit skoro 3x! Na rok následující má pak její kapacita na platby dosáhnout 4,3 mld. EUR díky odprodeji některých aktiv. Samozřejmě je na místě dodat, že pokud hospodářská čísla zatíží výrazné mimořádné náklady, určitým problémům banka může čelit (v částce 4,3 mld. EUR není hospodářský výsledek zohledněn). Nicméně předpokládáme, že minimálně velice významné restrukturalizační náklady postupně ustoupí, stejně tak by snad již konečně mělo dojít k normalizaci nákladů na soudní spory. Jejich hodnoty v minulém roce byly abnormálně vysoké a svou povahou jsou přechodné.

Co se týče CDS
– hodnota kontraktu se naposledy takhle vysoko (jinými slovy trhem implikované kreditní riziko banky se naposledy tak vysoko) šponovala v roce 2011, tedy na vrcholu evropské dluhové krize. Tehdy se rozvahy bank otřásaly v základech s tím, jak prudce propadly ceny periferních dluhopisů. Například Deutsche Bank měla expozici jen na státní dluhopisy zemí „GIPS“ v rozsahu 13 % kmenového kapitálu (jižní bankovní křídlo mělo expozice v řádech 100 %). Nemusím pak asi příliš připomínat, jak se akciový trh k bankám choval. Navíc tehdy narostly prudce obavy na mezibankovním trhu a financování bylo značně komplikovanější. Od obdobného stavu na mezibankovním trhu jsme prozatím hodně daleko, což je patrné z vývoje spreadu LIBOR - OIS (LIBOR-OIS spread v podstatě udává, jaká jsou úvěrová a likvidní rizika bank). Spread sice aktuálně narostl, v roce 2011 však byl na dvojnásobné! hodnotě. Tzn. problém Deutshe Bank je izolovaný, což výrazně zvyšuje šanci na jeho řešení. Jestliže přijmeme premisy z prvního bodu, pravděpodobnost úspěšného zvládnutí situaci narůstá.

Třetí problém je víceméně zrcadlovým odrazem předchozích dvou. Kreditní hodnocení bylo zhoršeno, avšak pouze pro vybrané rizikovější tranše. Celkové kreditní hodnocení je beze změny! Tzn. celková pozice banky není nijak zpochybňována ratingovými agenturami a jakékoliv obavy jsou pouze „lokálního“ rázu, tedy směrem k jednotlivým tranším. S ohledem na výše uvedené (zejména dostatečné kapacity prostředků) by to neměla být tak dramatická obtíž. Důkazem ostatně budiž i snaha odkoupit vybrané seniorní nezajištěné dluhopisy (v úvodu zmiňovaných >5 mld. USD), kterou lze vnímat jako potvrzení stabilní pozice banky.

Určitě budeme postupně vyhlížet další informace, aktuálně ovšem z toho, co známe, neshledáváme důvod k úvahám o defaultu banky. Rizika jsou na stole (ještě bychom mezi ně zařadili nepřehledné off-balance sheet položky) a nelze vyloučit, že budou bankovní sektor trápit, ale přísná regulatorika a čištění bilancí v minulých letech (zátěžové testy ECB) by měly v tomto směru sehrát svou smysluplnou roli.

Na závěr ještě malou vsuvku – objevily se diskuze proč, že banka raději neodkoupí konvertibilní dluhopisy (CoCo´s), jejichž výnosy prudce v minulých dnech vystřelily. CoCo´s jsou klasifikovány jako doplňkový regulatorní kapitál, tudíž jejich odkoupení nedává moc smysl. Jako regulatorní kapitál jsou klasifikovány, neboť zpravidla obsahují doložku, v rámci které jejich konverze na kapitál akciový přichází ve chvíli, kdy např. kapitálová přiměřenost poklesne pod určitou hranici. V takové chvíli riziko banky narůstá a nikdo moc nehodlá poskytnou kapitál, až „černý Petr“ padne na vládu. CoCo´s za takových podmínek splní úlohu, když díky konverzi nejen sníží míru zadlužení, ale posílí vlastní kapitál. Druhou možností je, že dojde s proražením určité úrovně k jejich odpisu, což účetně vytváří vyšší vlastní kapitál (jsou sníženy závazky skrze přecenění závazků, což se podvojně projeví v „úplném výsledku hospodaření“, který je součástí vlastního kapitálu).


Čtěte více:

R. Koděra: Strach ze záporných sazeb a cenné papíry bank (KB, Erste a DBK) - video
12.2.2016 15:42
Akciové trhy tento týden hledaly své dno, přičemž nejhůře dopadly bank...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
13.11.2018
22:00Odražení na Wall Street se nekoná, ropa Brent -7,1%
18:15Megalomanství a pak bolestivé hledání akciového dna
17:20Na trzích převládá nervozita, Bayer pozitivní reakci na výsledky neudržel  
17:09ČEZ, a.s. - Oznamuje stanovení ceny emise dluhopisu
16:59Poptávka po telefonech vrcholí a Apple má plán. Co jeho dodavatelé?
16:37Úterý na trzích: Mírné zotavení akcií, body pro euro proti dolaru  
16:08Brexit vyřeší dohoda na poslední chvíli. Německo, Francie i Belgie ji potřebují, tvrdí Euler Hermes
15:25Největší producent uranu vstupuje na burzu, akcie má v Londýně a v Astaně
14:52Blog ČNB: Na horší časy je potřeba se připravovat v těch lepších
14:34Dozorčí rada ČEZ prověří opční program firmy, uvedl její předseda
14:21Home Depot se blýskl 30% růstem zisku, ještě více ale potěšil výhled (komentář analytika)  
13:52OPEC varuje před nadbytkem ropy na trzích v příštím roce
13:25Kauza Čapí hnízdo a Babišův syn: Opoziční strany žádají nedůvěru vládě, ČSSD výměnu premiéra?
11:51Nálada německých investorů zůstává nízká, rychlé zotavení se nečeká
11:16Povýsledková Kofola naděje na dnešního tahouna pražské burzy neplní  
10:57Běžný účet v září s nečekaně vysokým schodkem 3 mld Kč
10:49Od hospodářské krize k třetí světové válce
10:29Trhy se snaží korigovat včerejšek, Trump poslal ropu opět dolů  
9:20IEA: Poptávku po ropě ohrožují elektromobily a čistší paliva
9:14Rozbřesk: Akcie pod palbou, Apple táhne trh dolů. Co trh řekne na středeční čínská čísla?

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
Advance Auto Parts Inc (09/18 Q3, Bef-mkt)
Bayer AG (09/18 Q3)
Tyson Foods Inc (09/18 Q4, Bef-mkt)
Vodafone Group PLC (09/18 Q2)
7:00Innogy SE (09/18 Q3)
10:00CZ - Běžný účet, mld. Kč
10:30UK - Průměrná týdenní mzda za 3M, y/y
11:00DE - Index očekávání ZEW
15:00Home Depot Inc/The (10/18 Q3)