Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Summary: Hrozí default Deutsche Bank?

Summary: Hrozí default Deutsche Bank?

12.2.2016 17:29
Autor: Jan Šumbera, Patria Research

Pořádně divoký týden má za sebou německá Deutsche Bank. Problémy posledních dnů se pak odvíjí zejména od tří úzce provázaných faktorů – 1) obav ze schopnosti DB splácet kupóny na inkriminovaných dluhopisech 2) prudkého růstu ceny CDS kontraktů (v podstatě měřících kreditní riziko banky) 3) možného zhoršení kreditního hodnocení. V kombinaci s celkově negativním sentimentem na trzích jde o nepříliš příjemný koktejl, který akcie střídavě posílá dolů (obavy o kreditní riziko) a nahoru (dnes oznámený záměr odkoupit seniorní dluhopisy v hodnotě více než 5 mld. USD). Níže nabízíme náš pohled na stávající dění.

Co se týče prvního problému – obavy se vztahují k dluhopisům, které jsou součástí regulatorního kapitálu. V letošním roce má Deutsche Bank na nich zaplatit celkově 350 mil. EUR. V pondělí pak banka uvedla, že její kapacita prostředků na pokrytí této částky dosahuje 1 mld. EUR. Tzn. i po zaúčtování kvartálních ztrát si zejména díky rezervám může dovolit zaplatit skoro 3x! Na rok následující má pak její kapacita na platby dosáhnout 4,3 mld. EUR díky odprodeji některých aktiv. Samozřejmě je na místě dodat, že pokud hospodářská čísla zatíží výrazné mimořádné náklady, určitým problémům banka může čelit (v částce 4,3 mld. EUR není hospodářský výsledek zohledněn). Nicméně předpokládáme, že minimálně velice významné restrukturalizační náklady postupně ustoupí, stejně tak by snad již konečně mělo dojít k normalizaci nákladů na soudní spory. Jejich hodnoty v minulém roce byly abnormálně vysoké a svou povahou jsou přechodné.

Co se týče CDS
– hodnota kontraktu se naposledy takhle vysoko (jinými slovy trhem implikované kreditní riziko banky se naposledy tak vysoko) šponovala v roce 2011, tedy na vrcholu evropské dluhové krize. Tehdy se rozvahy bank otřásaly v základech s tím, jak prudce propadly ceny periferních dluhopisů. Například Deutsche Bank měla expozici jen na státní dluhopisy zemí „GIPS“ v rozsahu 13 % kmenového kapitálu (jižní bankovní křídlo mělo expozice v řádech 100 %). Nemusím pak asi příliš připomínat, jak se akciový trh k bankám choval. Navíc tehdy narostly prudce obavy na mezibankovním trhu a financování bylo značně komplikovanější. Od obdobného stavu na mezibankovním trhu jsme prozatím hodně daleko, což je patrné z vývoje spreadu LIBOR - OIS (LIBOR-OIS spread v podstatě udává, jaká jsou úvěrová a likvidní rizika bank). Spread sice aktuálně narostl, v roce 2011 však byl na dvojnásobné! hodnotě. Tzn. problém Deutshe Bank je izolovaný, což výrazně zvyšuje šanci na jeho řešení. Jestliže přijmeme premisy z prvního bodu, pravděpodobnost úspěšného zvládnutí situaci narůstá.

Třetí problém je víceméně zrcadlovým odrazem předchozích dvou. Kreditní hodnocení bylo zhoršeno, avšak pouze pro vybrané rizikovější tranše. Celkové kreditní hodnocení je beze změny! Tzn. celková pozice banky není nijak zpochybňována ratingovými agenturami a jakékoliv obavy jsou pouze „lokálního“ rázu, tedy směrem k jednotlivým tranším. S ohledem na výše uvedené (zejména dostatečné kapacity prostředků) by to neměla být tak dramatická obtíž. Důkazem ostatně budiž i snaha odkoupit vybrané seniorní nezajištěné dluhopisy (v úvodu zmiňovaných >5 mld. USD), kterou lze vnímat jako potvrzení stabilní pozice banky.

Určitě budeme postupně vyhlížet další informace, aktuálně ovšem z toho, co známe, neshledáváme důvod k úvahám o defaultu banky. Rizika jsou na stole (ještě bychom mezi ně zařadili nepřehledné off-balance sheet položky) a nelze vyloučit, že budou bankovní sektor trápit, ale přísná regulatorika a čištění bilancí v minulých letech (zátěžové testy ECB) by měly v tomto směru sehrát svou smysluplnou roli.

Na závěr ještě malou vsuvku – objevily se diskuze proč, že banka raději neodkoupí konvertibilní dluhopisy (CoCo´s), jejichž výnosy prudce v minulých dnech vystřelily. CoCo´s jsou klasifikovány jako doplňkový regulatorní kapitál, tudíž jejich odkoupení nedává moc smysl. Jako regulatorní kapitál jsou klasifikovány, neboť zpravidla obsahují doložku, v rámci které jejich konverze na kapitál akciový přichází ve chvíli, kdy např. kapitálová přiměřenost poklesne pod určitou hranici. V takové chvíli riziko banky narůstá a nikdo moc nehodlá poskytnou kapitál, až „černý Petr“ padne na vládu. CoCo´s za takových podmínek splní úlohu, když díky konverzi nejen sníží míru zadlužení, ale posílí vlastní kapitál. Druhou možností je, že dojde s proražením určité úrovně k jejich odpisu, což účetně vytváří vyšší vlastní kapitál (jsou sníženy závazky skrze přecenění závazků, což se podvojně projeví v „úplném výsledku hospodaření“, který je součástí vlastního kapitálu).


Čtěte více:

R. Koděra: Strach ze záporných sazeb a cenné papíry bank (KB, Erste a DBK) - video
12.2.2016 15:42
Akciové trhy tento týden hledaly své dno, přičemž nejhůře dopadly bank...

Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
25.4.2017
19:11Konec prohibice, směr marihuanová investiční revoluce
18:05Summary: Volvo překvapilo, francouzský miliardář kupuje zbylý podíl v Christian Dior
17:22Komerční banka, a.s.: Přijatá usnesení Valné hromady KB
17:12KB a spořitelna schválily dividendy. Přijdou výsledky CETV, Unipetrolu a O2
17:12CETV: Menší úrokové náklady sníží čistou ztrátu (Odhad analytika Patria Finance pro 1Q17)  
16:19ČEZ a.s.: Informace k FVE Čekanice v majetku ČEZ OZ uzavřený investiční fond a.s.
16:18Nasdaq poprvé v historii obchoduje nad 6.000 body
15:47Čínský růst je asi rychlejší, než myslíme. Naznačují to noční satelitní snímky
15:27Dolar posiluje proti jenu, do hry se vrací Trump  
14:54Safichem: Výroční zprávu za období 1. 7. 2015 do 31. 12. 2016
14:46AMISTA investiční společnost, a.s.: Metrostav nemovitostní, investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s. zveřejňuje Výroční zprávu
14:42AMISTA investiční společnost, a.s.: 1. Regionální investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s. zveřejňuje Výroční zprávu
14:27Coca-Cola hubne, kvartální tržby s ní
13:57Co čekat od výsledků Unipetrolu za první čtvrtletí? Prognóza analytiků Patria Finance  
12:39Výsledková sezóna v ČR – firemní kalendář pro 1Q/2017
11:54Chcete používat euro? Proč ne rovnou celosvětový zlatý standard?
10:59Odhad výsledků O2 ČR za 1Q17: Mobilní data porostou, ziskovost zachována  
10:13Euforie bylo dost. Trhy se v klidnějším dni konsolidují, euro drží zisky  
10:04Pražská burza konsoliduje po největším růstu za dva měsíce
9:57Česká exportní banka, a.s.: Informace o vyplacení úrokových výnosů z emisí dluhopisů

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
AK Steel Holding Corp (03/17 Q1, Bef-mkt)
AT&T Inc (03/17 Q1, Aft-mkt)
Biogen Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
Corning Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
Edwards Lifesciences Corp (03/17 Q1, Aft-mkt)
Freeport-McMoRan Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
Illumina Inc (03/17 Q1, Aft-mkt)
JetBlue Airways Corp (03/17 Q1, Bef-mkt)
McDonald's Corp (03/17 Q1, Bef-mkt)
Novartis AG (03/17 Q1)
SAP SE (03/17 Q1, Bef-mkt)
United States Steel Corp (03/17 Q1, Aft-mkt)
Universal Health Services Inc (03/17 Q1, Aft-mkt)
Wynn Resorts Ltd (03/17 Q1, Aft-mkt)
7:20Volvo AB (03/17 Q1)
7:30Telefonaktiebolaget LM Ericsson (03/17 Q1)
12:00EI du Pont de Nemours & Co (03/17 Q1)
12:25Eli Lilly & Co (03/17 Q1)
12:30Baker Hughes Inc (03/17 Q1)
12:55Coca-Cola Co/The (03/17 Q1)
13:00AutoNation Inc (03/17 Q1)
13:00Masco Corp (03/17 Q1)
13:00Valero Energy Corp (03/17 Q1)
13:25Lockheed Martin Corp (03/17 Q1)
13:303M Co (03/17 Q1)
13:30Caterpillar Inc (03/17 Q1)
14:00HU - Jednání MNB, základní sazba
16:00USA - Index spotř. důvěry Conference Board
16:00USA - Prodeje nových domů
22:05Arconic Inc (03/17 Q1)
22:05Capital One Financial Corp (03/17 Q1)
22:10Chipotle Mexican Grill Inc (03/17 Q1)
22:30Texas Instruments Inc (03/17 Q1)