Prognóza výsledků ČEZ za 2Q16: Zvýší ČEZ své letošní cíle, či nikoliv?

ČEZ zveřejní svá čísla za 2Q16 v úterý, 9. srpna. Předpokládáme, že by tržby meziročně mohly stagnovat, či mírně klesnout, kvůli meziročně nižší realizované ceně elektřiny (35.0 EUR/MWh v roce 2016 proti 39.5 EUR/MWh v roce 2015). Meziroční nárůst výroby elektřiny v uhelných elekrárnách (celoroční cíl +11 %), společně s vyšší spotřebou energií v ČR, by ale pokles ceny realizované elektřiny mohl do značné míry kompenzovat.

Provozní zisk před odpisy a amortizací (EBITDA) ovšem podle našeho názoru navzdory stagnujícím tržbám meziročně poklesne zhruba o 15 %, když počítáme s poklesem EBITDA marže s ohledem na prodlužující se odstávky vybraných bloků Dukovan.

Námi očekávaný meziroční pokles provozních zisků (EBIT) by pak měl být ještě výraznější (-25 %), když by v souvislosti se zařazením obnovené elektrárny Prunéřov a částečně i nového zdroje v Ledvicích do majetku ČEZ měly vzrůst odpisy.

Na úrovni čistého zisku se pak k výše uvedenému zřejmě přidá i pokles kapitalizovaných úroků (a jejich promítnutí ve výkazu zisků a ztrát), které může částečně kompenzovat meziročně nižší zdanění.



* CEZ Kons. (11)
Konferenční hovor: úterý, 9. srpna, 16:00 (CET); +420 228 882 950; PIN: 77218163#

V případě provozního zisku EBIT a čistého zisku (nikoliv v případě upraveného čistého zisku) podle nás existuje jisté riziko, že by skupina ČEZ mohla přistoupit k (nepeněžnímu) odpisu části hodnoty svých aktivit ve větrné energetice v Polsku (Eco-Wind). Úprava tamní legislativy totiž k takovému kroku přinutila ve 2Q16 většinu velkých polských výrobců a distributorů elektřiny (PGE, Tauron, Energa). Výši možného odpisu jsme ale nezahrnuli do našich odhadů.

Naši cílovou cenu a doporučení pro akcie ČEZ revidujeme. Akcie ČEZ se aktuálně obchodují na 17,3násobku P/E (konsensuálně předpokládané zisky v roce 2017), EV/EBITDA 7,3x a očekávaným dividendovým výnosem 4,3 %, což je sice vysoko nad polskou konkurencí (PGE, Tauron, Enea, Energa) s 7,6x, resp. 4,0násobkem a 4,7 %, ale více srovnatelné s evropskou konkurencí se 15.2x / 9.2x / 4.8%.

Investory a analytiky bude při konferenčním hovoru k výsledkům zřejmě nejvíce zajímat případný posun ve věci zájmu společnosti ČEZ o aktiva EDF v Polsku, či okolnosti výhledu zisků společnosti pro letošní rok. Pokud by totiž ČEZ svými výsledky splnil konsensuální očekávání, je dosti pravděpodobné, že přistoupí ke zvýšení svých letošních cílů (alespoň tedy v případě upraveného čistého zisku). Na druhou stranu, společnost informovala o rizicích dostupnosti svých jaderných zdrojů ve zbytku roku, což ji může od navýšení letos očekávaných zisků naopak odrazovat.

Více v přiloženém reportu v AJ ZDE.