Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Kdy začnou růst výnosy?

Kdy začnou růst výnosy?

22.08.2016 13:24
Autor: Finanční trhy ČSOB, ČSOB

Globální úrokové sazby slovy hlavního ekonoma Bank of England Andyho Haldana v uplynulých pěti tisících letech nebyly nikdy tak nízko jako dnes. To platí nejen pro krátké úrokové sazby pod taktovkou centrálních bank, ale především pro delší výnosy. Ty jsou rozhodující pro to, jak draze se financují podniky nebo kolik vydělají na svých dluhopisových portfoliích pojišťovny nebo penzijní fondy.

I když v největší světové ekonomice již začaly krátké úrokové sazby růst, zatím to jinde než na kráktém konci výnosové křivky není vidět. Dlouhé americké výnosy šly paradoxně od té chvíle ještě více dolů (viz následující graf). Proč?

Sloupek

Ekonomická teorie nabízí v zásadě dva úhly pohledu. První říká, že pokles dlouhých sazeb odráží pokles očekávaného růstu sazeb krátkých. Jednoduše řečeno, lidé čekají od Fedu v budoucnu méně a méně. To je alespoň částečně pravda. Od prvního růstu sazeb Fedu v prosinci 2015 snížili sázky na další růst sazeb Fedu jak investoři na trzích, tak Fed sám. Navíc Fed snížil o 75 bps i svůj odhad dlouhodobé rovnovážné sazby na 3 %.

Sloupek

Druhým vysvětlujícím faktorem může být pokles takzvané rizikové prémie - prémie, kterou investoři požadují za to, když půjčují peníze na delší období. Právě její pokles stojí podle posledních analýz Banky pro mezinárodní platby za dnešními super-nízkými dlouhými výnosy. Co termínovou prémii drží tak nízko? Když ponecháme stranou dlouhodobé faktory - jako stárnutí populace a rostoucí míru úspor, jedná se v poslední době především o dva faktory.

Na prvním místě je to extrémně nízká inflace v posledních dvou letech (jak v eurozóně, tak v USA), která s sebou překvapivě srazila dolů i dlouhodobější inflační očekávání. Řada portfolio managerů je tak dnes ukolébána ve falešném pocitu jistoty, že inflace je jednou pro vždy mimo hru. Na druhém místě pomáhá tlačit dlouhé výnosy dál dolů politika centrálních bank - respektive přímé odkupy dluhopisů z trhu. Je sice pravda, že americký Fed již nákupy dluhopisů z trhu ukončil. Vystřídala ho ale ECB a intervencemi na podporu vlastních měn řada centrálních bank na rozvíjejících se trzích včetně Číny. To má ve finále dopad i na výnosy v USA. Záporné německé desetileté výnosy jednoduše převádí poptávku globálních porfolio managerů na americký trh a tamní výnosy klesají také.

Toto dluhopisové perpetum mobile ale nepoběží do nekonečna. Pokud inflace v druhé polovině tohoto roku konečně začne vystrkovat růžky a ECB nebude chtít pokračovat do nekonečna s tiskem peněz, může být dluhopisové párty brzo konec. Řada lidí na trzích si to zatím nemyslí. Možná i proto, že chmurné zvěsti o předražených dluhopisech ekonomové jako já publikují již nějakou dobu a zatím na naše varování nedošlo.

Jan Bureš

Pozice: hlavní ekonom Poštovní spořitelny

Jan Bureš je hlavním ekonomem Poštovní spořitelny a ekonomem ČSOB. Pracoval jako analytik na ČSÚ a vedl ekonomický výzkum v Institutu pro evropskou politiku Europeum. Vystudoval Vysokou školu ekonomickou v Praze.

Témata: makro eurozóny a Německa, ECB, česká koruna a technická analýza na forexu, konstrukce předstihových indikátorů pro sektor průmyslu ve středoevropských zemích.

 
 
 
 

Čtěte více:

Kdo byl nejbohatším člověkem v historii?
19.08.2016 11:29
Jedním z největších problémů ekonomické historie je převod hodnoty pen...
Bloomberg: Hospodářské zázraky se nedějí
18.08.2016 13:50
Je to jedna z méně rozšířených ekonomických pravd. Hospodářské zázraky...
Dolar příliš nedokáže těžit z jestřábích komentářů
19.08.2016 10:19
Bankéři z Fedu se dál točí kolem možnosti zvýšení sazeb už v letošní...
Nehledejte růstové zázraky, nejvíce se vyplácí nuda
19.08.2016 11:00
Takzvané „růstové zázraky“ jsou častým tématem ekonomických debat, ale...
Financial Times: Záporné sazby nutí hledat úložiště hotovosti
22.08.2016 11:03
Představa skladování pytlů s bankovkami v silně zabezpečených trezorec...
Yellenová v Jackson Hole, HDP a objednávky zboží dlouhodobé spotřeby v USA, evropská PMI a Ifo… týdenní výhled
22.08.2016 11:01
V následujících dnech k tématu americké měnové politiky přispějí další...

Váš názor
  •  
    22.08.2016 13:58

    Fitch 3.8.2016 varovala dluhopisove investory pred potencialnimi ztratami 3.8 bilionu dolaru, pokud vynosy dluhopisu budou rychle posilovat na urovne z 2011.
    euroskeptik
Aktuální komentáře
18.03.2024
17:24Jaký by „měl být“ poměr cen akcií k objemu peněz?
17:03Spolupráce Applu a Alphabetu dnes nastartovala zájem o technologie  
16:02Gerber: Situace v Tesle by se mohla změnit k lepšímu…
14:50Ceny starších bytů v Praze, Brně a Ostravě vzrostly, dorovnávají loňsky pokles
13:50Týdenní výhled: Jak moc změní Fed projekci sazeb na letošek?  
12:37Než otevře Wall Street: Alphabet, Nvidia, PepsiCo  
12:15Týden začíná opatrně pro akcie i dluhopisy. O slovo si řekla AI, ale pozornost míří k sazbám  
12:09Eurostat: Míra inflace v EU v únoru zvolnila na 2,8 procenta, česká klesla pod unijní průměr
11:32Komerční banka, a. s.: Znovuzvolení členky Představenstva KB
10:56Růst maloobchodu a průmyslu v Číně na začátku roku překonaly odhady analytiků
10:26Zájem o akcie Redditu před vstupem na burzu pětkrát převyšuje nabídku
10:08ČEZ, a.s.: Doplnění výroční finanční zprávy 2022
10:06ČEZ, a.s.: Oznámení o výplatě úrokového výnosu
9:58ČSÚ: Ceny průmyslových a zemědělských výrobců v únoru meziročně opět klesly
9:31Zdroje Bloomberg: Apple vyjednává o zabudování umělé inteligence od Gemini do iPhonu
9:13Rozbřesk: Březnové rozhodnutí ČNB - zvítězí snížení sazeb o 50bps?
8:56Trhy zamíří v úvodu týdne vlažně vzhůru. Vláda dle Síkely rozhodne nejméně o dvou jaderných blocích, volby v Rusku vyhrál Putin  
8:55Nynější vláda rozhodne o nejméně dvou nových jaderných blocích, je přesvědčen ministr Síkela
8:50Putin získal celkem 87,28%, EU nikdy neuzná výsledky voleb na okupovaných územích Ukrajiny
6:36Investoři do amerických akcií ignorují riziko stagflace, říká stratég BofA

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
JP - Jednání BoJ, základní sazba
11:00DE - Index očekávání ZEW
13:30USA - Počet stavebních povolení