Z vystoupení Janet Yellenové v Jackson Hole se zdálo, že existuje jednoduché pravidlo: „Když jsme na pochybách, je třeba stimulovat.“ Vedle toho to vypadá, že Yellenová se přidává k těm, kteří chtějí zvyšovat sazby v prosinci letošního roku. Já se s tímto názorem shoduji, podle mého mínění v posledních měsících přibylo argumentů pro zvednutí sazeb. Yellenová ale nezapomněla zdůraznit, že „ekonomický výhled je nejistý a monetární politika není předem pevně daná“.
Yellenová také během svého projevu ukázala graf, podle kterého se budou sazby na konci příštího roku se 70% pravděpodobností nacházet mezi 0 – 3,25 %. Na konci roku 2018 by se měly se stejnou pravděpodobností nacházet mezi 0 – 4,5 %! Je možné, že šéfka Fedu jen zkouší, jak veřejnost podobné grafy přijme. Kéž by i moje projekce, které posílám klientům, mohly mít takový rozptyl. Já sám čekám, že letos dojde k jednomu zvýšení sazeb a příští rok to bude stejné. Na konci příštího roku by se tak sazby nacházely na 1 % a tím by normalizace na nějaký čas skončila. Nazývám to „abnormální normalizace“.
Yellenová hovořila o tom, že na ekonomiku doléhá řada šoků a právě proto je složité vytvořit přesnější projekce dalšího vývoje sazeb. Fed se podle ní donedávna obával zejména možnosti, že by ukvapené zvednutí sazeb udusilo ekonomické oživení, nyní se ale jeho pozornost přesouvá k další recesi. Pokud se budou sazby držet u nuly, nebude v případě dalšího útlumu prostor pro dostatečné zvýšení sazeb. Fed se tak začíná stále více obávat toho, že nebude mít dost prostoru pro potřebnou stimulaci.
Proč se sazby drží tak nízko? Očekává se, že klíčová sazba Fedu se dlouhodobě nedostane nad 3 %. Inflace by se totiž měla dostat na 2 % a neutrální reálné sazby by se měly pohybovat kolem pouhého 1 %. Během předchozích ekonomických cyklů se přitom ve fázi expanze reálné neutrální sazby pohybovaly kolem 2 – 3 %. Yellenová tvrdí, že k tomuto poklesu neutrálních sazeb došlo kvůli pomalejšímu růstu populace v produktivním věku a pomalejšímu růstu produktivity, menší tendenci utrácet a možná i nedostatku atraktivních investičních projektů.
K uvedenému ovšem můžeme dodat, že v oblasti neutrálních sazeb čelíme velké nejistotě a vlastně ani nevíme, zda tento koncept dává smysl. Možná jej můžeme přirovnat k UFO či Lochnesské příšeře, kterou také nikdo důvěryhodný nikdy neviděl. Rozumně uvažující kritici Fedu naopak poukazují na to, že nízké sazby centrálních bank mohou samy o sobě přispívat ke stagnaci ekonomiky. Střadatelé mají nižší úrokové příjmy a to je nutí spořit ještě více. Firmy používají levné peníze na odkupy svých akcií a ne na investice. Zombie společnosti, které by měly zkrachovat, jsou nízkým nákladem financování udržovány při životě. K útlumu mohou přispívat i vysoké daně a přísná regulace.
Zdroj: Blog investora Eda Yardeniho