Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Rozdíl mezi americkými a evropskými akciemi

Rozdíl mezi americkými a evropskými akciemi

22.01.2021 16:26

Jsou mimořádně vysoké valuace amerických akcií odrazem nízkých sazeb? Ano a ne. Pohled na mezinárodní trhy mimo jiné hezky ukazuje, na čem skutečně stojí americký býk.

1 . Vysoko a nevídaně vysoko:
Jak ukazuje následující graf, v druhé polovině roku 2020 došlo k prudkému růstu valuací na řadě trhů. Ve skupině USA, Kanada, Německo a UK to ale vydrželo jen v prvním případě. Americké PE se totiž stále drží vysoko nad dvaceti, což je úplně mimo měřítka posledních necelých dvaceti let. Podobný výšlap do neznáma se objevil v Kanadě, kde ale nastala rychlá valuační korekce. Tamní PE se tak pohybuje „jen“ na maximech let 2015 – 2016. Podobné je to s britským i německým trhem – PE je minimálně z pohledu posledních deseti let vysoko, ale ne mimo měřítka, tak jako PE v USA:
graf 1 Soustružník
Zdroj: Twitter, MacroMarketsDaily

2 . Sazby nestačí: Vysoké americké valuace bývají obvykle vysvětlovány mimořádně nízkými sazbami a výnosy vládních obligací. Tomuto tématu jsem se zde věnoval v posledních týdnech několikrát, dnešní mezinárodní pohled (také) ukazuje, že na extrémní valuace nízké sazby nestačí. Americké desetileté vládní obligace nyní vynáší asi 1 %, německé desetileté bundy jsou ale s výnosem cca 0,5 % v záporu. Pokud by to tedy bylo jen na sazbách, německé PE by muselo být ještě extrémnější (relativně k jeho historii) než americké. Ale není. Podobná „disproporce“ panuje i u britských akcií a výnosů. Proč?

Valuace fundamentálně závisí na celkové požadované návratnosti složené z bezrizikových výnosů a rizikových sazeb. A na očekávaném růstu. Pokud je (i) americké PE vyšší než PE německé, či britské a (ii) americké výnosy jsou ale výše, znamená to jediné: Americké rizikové prémie jsou znatelně níže a/nebo americký růstový výhled je znatelně výše. Ohledně prémií, které nejsou přímo pozorovatelné, se můžeme jen dohadovat, že ty britsko–evropské přece jen mohou být o něco výše (brexit, strukturální problémy eurozóny, periferie...). A následující graf ukazující sklony výnosové křivky v USA, UK a Německu a Kanadě naznačuje, že růstový výhled je v USA skutečně znatelně nejvyšší. Pokud tedy věříme v predikční schopnost výnosové křivky:
graf 2 Soustružník
Zdroj: Twitter, MacroMarketsDaily

3 . Rozhodne inflace: Je tedy nepřesné tvrdit, že americké valuace jsou vysoko díky nízkým sazbám. Jsou vysoko díky kombinaci „nízké sazby, nízké rizikové prémie, relativně vysoký očekávaný růst“. Tímto mezinárodním srovnáním se tak vracím zpět k tomu, co jsem tu nedávno zmiňoval: Americké valuace jsou podporovány vírou, že ekonomika a zisky se znatelně zvednou, ale to nepovede k prudkému a výraznému růstu sazeb. K tomu přispívá nová strategie Fedu, ale ani ta asi není imunní proti jakémukoliv zvýšení inflace.

Já sám se držím toho, že inflační scénáře jsou stále dost otevřené, najdeme faktory jak inflační, tak dezinflační/deflační. Není tu prostor na jejich rozbor (viz i pondělní Taper Tantrum), jak jsme ale mohli vidět třeba v posledních Perlách týdne, tržní inflační očekávání jsou nyní na dlouholetých maximech. Dovedu pochopit proč, ovšem dobré je v této souvislosti podívat se na následující graf, který ukazuje, jak to bylo s inflačními očekávání a se skutečnou (jádrovou) inflací po roce 2000:
graf 3 Soustružník
Zdroj: Twitter, AlpineMacro



Čtěte více:

Masivní fiskální podpora a inflace jako šedá labuť
22.01.2021 10:25
V roce 2009 přišel prezident Obama s fiskální stimulací, která odpovíd...
Tomáš Vlk: Hodnotové a cyklické akcie by letos měly mít v portfoliu větší prostor
22.01.2021 17:59
V době, kdy analytici Patria Finance psali Investiční výhled na rok 20...
Německo zhoršilo odhad letošního růstu HDP na 3 procenta
22.01.2021 13:12
Německá vláda nyní předpokládá, že hrubý domácí produkt (HDP) Německa...
Perly týdne: Akcie nastaveny na dokonalost, dolar na pokles a u nás nezájem o paušální daň
22.01.2021 14:42
Yellenová by prý ráda slabší dolar, korekce na akciích příležitostí k...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Stitch Fix Inc (01/21 Q2, Aft-mkt)
8:00DE - Průmyslová výroba, y/y