Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Rozdíl mezi americkými a evropskými akciemi

Rozdíl mezi americkými a evropskými akciemi

22.01.2021 16:26

Jsou mimořádně vysoké valuace amerických akcií odrazem nízkých sazeb? Ano a ne. Pohled na mezinárodní trhy mimo jiné hezky ukazuje, na čem skutečně stojí americký býk.

1 . Vysoko a nevídaně vysoko:
Jak ukazuje následující graf, v druhé polovině roku 2020 došlo k prudkému růstu valuací na řadě trhů. Ve skupině USA, Kanada, Německo a UK to ale vydrželo jen v prvním případě. Americké PE se totiž stále drží vysoko nad dvaceti, což je úplně mimo měřítka posledních necelých dvaceti let. Podobný výšlap do neznáma se objevil v Kanadě, kde ale nastala rychlá valuační korekce. Tamní PE se tak pohybuje „jen“ na maximech let 2015 – 2016. Podobné je to s britským i německým trhem – PE je minimálně z pohledu posledních deseti let vysoko, ale ne mimo měřítka, tak jako PE v USA:
graf 1 Soustružník
Zdroj: Twitter, MacroMarketsDaily

2 . Sazby nestačí: Vysoké americké valuace bývají obvykle vysvětlovány mimořádně nízkými sazbami a výnosy vládních obligací. Tomuto tématu jsem se zde věnoval v posledních týdnech několikrát, dnešní mezinárodní pohled (také) ukazuje, že na extrémní valuace nízké sazby nestačí. Americké desetileté vládní obligace nyní vynáší asi 1 %, německé desetileté bundy jsou ale s výnosem cca 0,5 % v záporu. Pokud by to tedy bylo jen na sazbách, německé PE by muselo být ještě extrémnější (relativně k jeho historii) než americké. Ale není. Podobná „disproporce“ panuje i u britských akcií a výnosů. Proč?

Valuace fundamentálně závisí na celkové požadované návratnosti složené z bezrizikových výnosů a rizikových sazeb. A na očekávaném růstu. Pokud je (i) americké PE vyšší než PE německé, či britské a (ii) americké výnosy jsou ale výše, znamená to jediné: Americké rizikové prémie jsou znatelně níže a/nebo americký růstový výhled je znatelně výše. Ohledně prémií, které nejsou přímo pozorovatelné, se můžeme jen dohadovat, že ty britsko–evropské přece jen mohou být o něco výše (brexit, strukturální problémy eurozóny, periferie...). A následující graf ukazující sklony výnosové křivky v USA, UK a Německu a Kanadě naznačuje, že růstový výhled je v USA skutečně znatelně nejvyšší. Pokud tedy věříme v predikční schopnost výnosové křivky:
graf 2 Soustružník
Zdroj: Twitter, MacroMarketsDaily

3 . Rozhodne inflace: Je tedy nepřesné tvrdit, že americké valuace jsou vysoko díky nízkým sazbám. Jsou vysoko díky kombinaci „nízké sazby, nízké rizikové prémie, relativně vysoký očekávaný růst“. Tímto mezinárodním srovnáním se tak vracím zpět k tomu, co jsem tu nedávno zmiňoval: Americké valuace jsou podporovány vírou, že ekonomika a zisky se znatelně zvednou, ale to nepovede k prudkému a výraznému růstu sazeb. K tomu přispívá nová strategie Fedu, ale ani ta asi není imunní proti jakémukoliv zvýšení inflace.

Já sám se držím toho, že inflační scénáře jsou stále dost otevřené, najdeme faktory jak inflační, tak dezinflační/deflační. Není tu prostor na jejich rozbor (viz i pondělní Taper Tantrum), jak jsme ale mohli vidět třeba v posledních Perlách týdne, tržní inflační očekávání jsou nyní na dlouholetých maximech. Dovedu pochopit proč, ovšem dobré je v této souvislosti podívat se na následující graf, který ukazuje, jak to bylo s inflačními očekávání a se skutečnou (jádrovou) inflací po roce 2000:
graf 3 Soustružník
Zdroj: Twitter, AlpineMacro



Čtěte více:

Masivní fiskální podpora a inflace jako šedá labuť
22.01.2021 10:25
V roce 2009 přišel prezident Obama s fiskální stimulací, která odpovíd...
Tomáš Vlk: Hodnotové a cyklické akcie by letos měly mít v portfoliu větší prostor
22.01.2021 17:59
V době, kdy analytici Patria Finance psali Investiční výhled na rok 20...
Německo zhoršilo odhad letošního růstu HDP na 3 procenta
22.01.2021 13:12
Německá vláda nyní předpokládá, že hrubý domácí produkt (HDP) Německa...
Perly týdne: Akcie nastaveny na dokonalost, dolar na pokles a u nás nezájem o paušální daň
22.01.2021 14:42
Yellenová by prý ráda slabší dolar, korekce na akciích příležitostí k...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
30.05.2025
6:15Slavný index S&P 500 letos nestíhá. Má smysl zažít kupovat akcie mimo USA?
29.05.2025
22:00Nvidia po výsledcích táhla trhy vzhůru  
18:23Nový inflačně - monetární režim a finanční síla obchodovaných firem
17:15Cena stříbra loni stoupla o 21 procent a v průměru rostla nejvíc za 13 let
16:48Ochlazení na akciovém trhu v USA  
16:43Bulharsko může vstoupit do eurozóny v roce 2026, EK má rozhodnout ve středu
16:27Ekonomika USA v prvním čtvrtletí podle zpřesněných údajů klesla o 0,2 procenta
15:56Braňo Soták: Vele-robustní sada čísel Nvidie ukazuje na investiční renesanci AI  
15:41Bloomberg: Favorit českých voleb bude usilovat o plné státní vlastnictví ČEZu
13:15Stáří jako byznys: Kdo by mohl na demografické krizi vydělat?
12:00Podíl investic na výdajích státu stagnuje, investice se musí zvýšit, myslí si prezident Hospodářské komory
11:34Čína vyzývá USA ke zrušení cel, Británie považuje rozhodnutí soudu za věc USA
11:04Akcie podpořilo soudní zrušení cel spolu s výsledky Nvidie  
9:08UNICAPITAL Invest VI a.s.: Oznámení o druhé výplatě úrokového výnosu
9:05Rozbřesk: Přijetí eura v Česku? Nejdříve v polovině třicátých let
8:48Soud zrušil Trumpova cla, Nvidia zveřejnila výsledky a pohonné hmoty v Česku zlevňují  
8:26Americký soud pozastavil platnost Trumpových odvetných cel
28.05.2025
17:24Americko – evropská akciová rotace a přínosy umělé inteligence pro obě ekonomiky
16:55Akciově trhy mírně ztrácí, čeká se na Nvidii a zápis z Fedu  
16:09Nvidia dnes reportuje čísla za první kvartál. Co očekávat?

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
9:00CZ - HDP, q/q
14:30USA - Výdaje na osobní spotřebu, m/m
15:45USA - Index aktivity ISM Chicago
16:00USA - Index spotř. důvěry Mich. university