Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Hodnoty firem v předchozím ekonomickém režimu a vliv jeho možné změny – pohled přes privátní transakce v USA a eurozóně

Hodnoty firem v předchozím ekonomickém režimu a vliv jeho možné změny – pohled přes privátní transakce v USA a eurozóně

11.01.2023 17:15

S nižšími sazbami a výnosy vládních dluhopisů se obvykle pojí vyšší valuace firem, a naopak. Třeba Natixis tvrdí, že kvůli vyšším sazbám klesnou valuace v USA v privátních transakcích velmi výrazně. Podívejme se, o čem konkrétně hovoří.

1. EBITDA, valuace firem a sazby: Takzvaná EBITDA (zisk před úroky, zdaněním a odpisy) je jedním z nejpoužívanějších konceptů ve financích. Mimo jiné bývá považována za aproximaci provozního toku hotovosti, ale mezi ní a tímto cash flow může být hodně velká mezera. Na úrovni celého trhu je jasně nejpoužívanějším násobkem PE, tedy poměr ceny akcie k ziskům. Při valuacích privátních firem by ale na toto místo mohl kandidovat poměr EV/EBITDA. Tedy poměr hodnoty celé firmy k těmto ziskům.

Natixis v následujících dvou grafech porovnává EBITDA násobky s reálnými výnosy desetiletých vládních dluhopisů v USA a v Evropě. Mezi výnosy a valuacemi pozorujeme intuitivní negativní vztah - s trendovým poklesem prvního roste druhé, a naopak. Jelikož hodnotu firem přímo ovlivňují bezrizikové sazby, nejde o překvapení. Onu korelaci, respektive kauzalitu by mohl narušovat vliv změn rizikových prémií a růstových očekávání (jdoucí proti sazbám). K tomu ale povětšinou nedošlo a tudíž vidíme to, co vidíme:
04

2. Ze šesti na dvacet: V USA se tedy někdy před dvaceti lety kupovaly a prodávaly neobchodované společnosti za 6 – 7 násobek EBITDA. Co to znamená? Pokud nějaká firma vydělala například 100 milionů dolarů, její celková hodnota byla v transakci odhadnuta na 600 milionů dolarů (s použitím EV/EBITDA násobku na 6). Pokud měla například 200 milionů dolarů dluhů (v tržní hodnotě), hodnota vlastního jmění byla tímto způsobem odvozena na 400 milionů dolarů.

Graf tvrdí, že nyní se v privátních transakcích v USA používá průměrný násobek EV/EBITDA až na 20, v Evropě na polovině. Ve výše zmíněném případu by tak nyní byla na základě násobku odhadovaná hodnota celé firmy 2 miliardy dolarů, hodnota vlastního jmění 1,8 miliardy dolarů. Všimněme si tu výrazné páky dané (předpokládanou) pevnou tržní hodnotou dluhu.

3. Z dvaceti na deset? Natixis v analýze, ze které jsou uvedené grafy, tvrdí, že reálné sazby se pravděpodobně přesunou opět do plusu. Příčinou má být „strukturální posun inflace mírně nad inflační cíle centrálních bank“. Jde o téma, kterému se zde občas věnuji. S tím, že na znatelnou změnu ekonomicko–finančního režimu by možná stačilo, aby se inflace posunula ze stavu „mírně pod cílem“ do stavu „mírně nad cílem“.

Natixis má zřejmě na mysli něco podobného a odhaduje, že valuace by kvůli tomu v USA klesly o 50 % a v Evropě o 20 %. Což by znamenalo americké EV/EBITDA kolem 10, evropské kolem osmi. Mimo jiné by to oba regiony valuačně hodně srovnalo. Ale hlavně: Propady by to byly velké, ale z velmi vysokých hodnot. A ve výsledku by se tak valuace nedostaly z historického pohledu nijak nízko. Něco nám to připomíná?

Natixis v analýze nevysvětluje, jak k oněm odhadům došel. Beru to od něj spíše jako tip, než nějakou složitou kalkulaci (která ale ve výsledku nemusí přinést kvalitnější odhad). Tento tip přitom ukazuje na podobný vývoj, jaký nastal na akciovém trhu: PE se u indexu SPX snížilo z hodnot znatelně nad 20 na současných cca 17. Pokles znatelný, ale PE se stále drží z historického hlediska relativně vysoko.


Čtěte více:

Extrémní náskok amerických trhů před zbytkem světa a globální ekonomika v roce 2075
13.12.2022 17:15
Úvahy o tom, že americké akcie začnou zaostávat za zbytkem světa, tu j...
Vyhlazování dividend a zisky následující valuace v kontextu letošního a příštího roku
22.12.2022 17:13
Je známo, že firmy se snaží vyhlazovat dividendy a nepřipravovat u nic...
Vesmírná společnost SpaceX získá od investorů 750 milionů dolarů
03.01.2023 9:53
Vesmírná společnosti SpaceX miliardáře Elona Muska získá od investorů ...
O předpovědích pro akciový trh v letošním roce
05.01.2023 16:59
S nástupem nového roku se množí poptávka i nabídka predikcí dalšího vý...
Návratnost akcií po propadu trhu, pravděpodobnost recese a „tentokrát jinak“
06.01.2023 17:31
Pokud se podíváme na standardní chování akciového trhu po větších kor...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
03.05.2025
14:37PIMCO: Přichází změna investičního paradigmatu, posun k novému ale bude trvat dlouho
8:21Víkendář: Podle nové studie hrála politika ECB při snižování inflace jen podružnou roli
02.05.2025
17:20Evropa směřuje k rovnováze, USA se budou letos (opět) spoléhat na spotřebitele?
16:48TikTok dostal v EU pokutu 530 milionů eur za nedostatky při ochraně dat
16:19S&P 500 stoupá a přesně po měsíci maže ztráty z cel  
16:16Reuters: ČNB pravděpodobně sníží úrokové sazby, ale zůstává opatrná
15:41Trh práce v zámoří dál podporuje akcie. Útlum zaměstnanosti se nekoná  
14:23Dubnový deficit rozpočtu se prohloubil, příjmová strana se ale lepší
13:53Morgan Stanley: Trh s humanoidními roboty dosáhne na 5 bilionů dolarů
13:50Výsledky ropných gigantů Chevronu a Exxonu: Zisky klesají, ale strategie zůstává
13:45LVMH propustí přes tisíc zaměstnanců. Důvodem jsou problémy na klíčových trzích
13:23Škoda Auto zvýšila v prvním čtvrtletí prodej o 8,2 procenta na 238.600 aut
13:06Perly týdne: Americké akcie za zenitem, Čína pod tlakem
12:44Prodej vozů Tesla ve Švédsku v dubnu klesl o 81 procent, propadá se i jinde
12:20Inflace v eurozóně si v dubnu udržela tempo růstu, tlačily ji nahoru zejména služby
12:16WOOD & Company, investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s: Výroční zpráva za rok 2024
12:06Březnová nezaměstnanost v EU stagnovala na 5,8 %. Nejnižší byla v Česku
11:08Patria zvyšuje cílovou cenu Erste Bank, potvrzuje odolný výkon a nákladovou disciplínu  
11:04Jakub Blaha: Amazon očekává nižší provozní zisk kvůli obavám z cel. Růst cloudu navíc zaznamenal zpomalení  
11:01Po důležitých výsledcích jsou tu přípravy na jednání USA - Čína. Trhy pokračují v růstu  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data