Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Inverze bez recese

Inverze bez recese

02.08.2023 17:24

Výnosová křivka v posledních desetiletích neindikovala nástup recese ve chvíli, kdy se dostala do inverze. Ale až tehdy, kdy se z inverze vynořovala. Nyní je stále v inverzi a z tohoto pohledu není překvapivá pokračující síla americké ekonomiky. O tom jsem psal včera, dnes pár souvisejících úvah o dalším pohybu sazeb, výnosů a také akcií.

1. Inverze a vynořování z ní: K inverzi výnosové křivky dochází podle standardního ekonomického uvažování proto, že centrální banka zvedá krátkodobé sazby, které se hodně promítají do výnosů krátkodobých dluhopisů. Zvedání sazeb tak posouvá přední část výnosové křivky nahoru. A zároveň tlumí ekonomickou aktivitu (cíl centrální banky. A na to zase reaguje delší konec křivky – výnosy dlouhodobých dluhopisů mají tendenci klesat.

K vynoření z inverze pak může „modelově“ dojít proto, že centrální banka začne kvůli (přehnanému) ochlazování ekonomiky sazby zase snižovat. A výnosy dlouhodobých dluhopisů se zase ve vidině oživení začnou postupně zvedat. Děje se tak přitom ještě v době nástupu recese – trhy reagují na budoucnost, ne na aktuální stav. Tj., v tomto modelovém případě vynořování z recese indikuje onu recesi tak, jak tomu bylo během posledních pár desetiletí (opět viz včerejší úvahu).

2. Tentokrát jinak? Zda se podobné kolečko otočí i nyní lze posuzovat z více pohledů. Já bych se odpíchl od nějakého hrubého posouzení toho, kde je vůbec pomyslná rovnovážná úroveň výnosů desetiletých vládních dluhopisů Následující obrázek porovnává dlouhodobý vývoj výnosů těchto obligací a tempa růstu nominálního produktu (plovoucí tříletý průměr). Do inflačně proslavených sedmdesátých let měly výnosy tendenci pohybovat se pod růstem, pak tomu bylo nějakou dobu naopak. A celkově udělejme na základě všeho zkratku, podle které by se „rovnovážné“ výnosy desetiletých dluhopisů a tempo nominálního růstu zhruba rovnaly.

 bch 

Zdroj: KKR, IsabelNet

Docela se nyní hovoří o tom, že by nové technologie mohly výrazně zvednout produktivitu a potenciál amerického hospodářství. Pokud mohu soudit, tak nyní je potenciál odhadován na cca 2 % ročně. S předpokladem 2 % dlouhodobé inflace pak máme tedy cca 4 % nominální růst amerického hospodářství. V tuto chvíli se výnosy desetiletých vládních dluhopisů pohybují na 4,01 %. S výše uvedenými předpoklady jsou tedy v souladu s tímto potenciálem. Pokud to pak vše vztáhneme ke změnám sklonu výnosové křivky, tato linie úvah by naznačovala, že její pravý konec se hýbat nebude. Co konec levý, krátký?

Podle trhů začnou sazby Fedu klesat relativně brzy, podle nejednoho ekonoma a také Fedu samotného to jen tak nebude. Třeba Goldman Sachs čeká, že na konci roku 2024 se budou sazby Fedu pohybovat na 4,6 %, pod 4 % by se pak podle sklonu predikční křivky od GS dostaly během roku 2025. Dohromady to pak nahrává tezi, že:

A. výnosová křivka se z inverze jen tak nedostane
B. pokud by jako signál recese skutečně sloužilo její vynoření z inverze, je recese nejdříve tématem konce roku 2024, spíše 2025.
C. pokud jsou dlouhodobé výnosy nyní cca nastaveny na nominální rovnovážnou úroveň (nejsou pod ní), samy o sobě neindikují nějaký útlum ekonomické aktivity. Narovnání křivky je pak otázkou poklesu krátkodobých sazeb. Interpretovat se to dá také různě, já bych nyní tíhnul k tomu „tentokrát jinak“. Tj., bod B méně relevantní.


 
 

Čtěte více:

Výnosová křivka jako indikátor recese – tentokrát jinak?
01.08.2023 16:35
S „tentokrát jinak“ by se prý mělo na trhu zacházet jako se šafránem. ...
Fitch snížil rating Spojených států z nejvyššího stupně AAA na stupeň AA+
02.08.2023 8:48
Americká ratingová agentura Fitch Ratings snížila hodnocení úvěrové sp...
Barclays: Evropské akcie zakončí letošek na rekordech
02.08.2023 13:16
Evropské akcie zakončí letošní rok na rekordech. Firemní zisky zůstano...
Divné, neužitečné, nesmyslné. Renomovaní ekonomové se pustili do rozhodnutí Fitch snížit rating USA
02.08.2023 13:45
Ratingová agentura Fitch snížila dlouhodobý rating USA z nejvyššího mo...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
27.05.2024
17:22Deflační aktiva si mohou vést velmi dobře během období vysoké inflace, inflační mohou zaostávat
16:52WSJ: Ekonomika bude mít v prezidentských volbách zásadní roli, Biden by měl ukázat pochopení pro obavy z růstu cen
16:50TRHY: Koruna mírně ztratila, Erste a VIG bez dividendy. Patria tvůrcem trhu na COLT CZ a Primoco UAV. Wall Street dnes uzavřena  
14:36Damodaran: Nemusí platit, že čehokoliv se NVIDIA dotkne, změní se ve zlato
14:30Evropská komise Česku schválila podporu za 3,2 miliardy eur na výrobu elektřiny
12:45Týdenní výhled: Týden nejspíš v poklidném duchu, kondici amerického spotřebitele naznačí maloobchod  
12:20Reuters: Čína založila další fond na podporu sektoru výroby polovodičů
11:33Vypořádání obchodů na amerických burzách od zítřka zrychlí na jediný den
10:56Podnikatelská nálada v Německu se v květnu nezměnila, zlepšila se očekávání
10:49Čtvrtým největším akcionářem Primoco UAV se stala technologická PLATH, novým tvůrcem trhu na emisi Patria Finance
10:02ECB je podle svého hlavního ekonoma připravena zahájit snižování úroků
9:31Muskův start-up xAI získal od investorů dalších šest miliard dolarů
9:12Rozbřesk: Úspěšné mistrovství světa - může pomoci ekonomickému oživení?
8:27Úvod na trzích je dnes nevýrazný při svátku v USA i Velké Británii. Vyjdou dílčí data, Erste a VIG poprvé bez nároku na dividendu; Česko oslaví hokejové zlato  
6:30Fidelity International: Hodnotové akcie hledejte v Evropě, ne v USA
6:22RMS Mezzanine, a.s.: Rozhodování valné hromady písemnou formou mimo zasedání
26.05.2024
9:37Víkendář: Úvahy o snižování sazeb lze na řadu měsíců úplně vypustit
25.05.2024
16:38CNBC: Čínští výrobci elektromobilů dál razantně pronikají na evropský trh
9:34Víkendář: Eisman o investicích spojených s umělou inteligencí a potenciálu, který má Apple
24.05.2024
22:01Americké indexy ukončily týden růstem  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
16:00USA - Index spotř. důvěry Conference Board