Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Hledání na nejpohodlnějších místech a mimořádně nízké rizikové prémie

Hledání na nejpohodlnějších místech a mimořádně nízké rizikové prémie

05.12.2023 17:18

Trochu to může připomínat onen vtip o muži hledajícím ztracenou peněženku pod pouliční lampou. Přijde k němu jiný a hledá s ním, aby se za chvíli zeptal, zda jí skutečně ztratil tady. První muž odpoví, že ne, ale tady se dobře hledá, protože je tu světlo. Na trhu se, zdá se mi, také někdy dokola probírají témata spíše podle toho, jak jednoduše se o nich baví. Dnes o trochu opomíjené rizikové prémii akcií.

Jeroen Blokland ukazuje na X následující graf s odhadem vývoje rizikové prémie akciového trhu. Jak tu občas píšu, někdy je odhadována jako prostý rozdíl mezi obráceným PE a výnosy desetiletých vládních dluhopisů. Ale pak jde o přílišné zjednodušení. V něm je totiž smíchána riziková prémie a růstová očekávání. Před časem jsem tu ukazoval sofistikovanější odhady prémie od Goldman Sachs, které hovořily o tom, že v USA nyní prémie dosahuje 3 %. Dnešní graf je zase založen na výpočtech pana Damodarana:

1
Zdroj: X

Pojďme si nyní na příkladu ukázat, o čem se tu vlastně hovoří: Pokud jsou výnosy desetiletých vládních dluhopisů na 4,3 % a riziková prémie trhu třeba na 5,5 % (můj předpoklad pro standardní prémii), je požadovaná návratnost akcií 9,8 %. Pokud by zisky a dividendy akcií rostly dlouhodobě o 6 % (historický standard), je pak férový dividendový výnos akcií na 9,8 % - 6 %, tedy na necelých 4 %.

Podle grafu se ale prémie nyní nachází u 2 % a požadovaná návratnost by tak byla na 6,3 %. A s očekávaným růstem na 6 % by se férový dividendový výnos dostal na 0,3 %. Nyní dosahuje asi 1,6 %, tedy výrazně méně než v prvním případě, ale výrazně více než v druhém. V celém výpočtu máme přitom jednu proměnnou jasnou (bezrizikové výnosy), ale druhou odhadovanou – růst. Takže i riziková prémie je jen odhad měnící se v závislosti na vloženém růstu. 

Vše můžeme také otočit a ze současného dividendového výnosy odhadnout prémii. Pokud bychom nechali růst na 6 %, vyjde nám prémie na 3,3 %, což je blíže odhadům Goldman Sachs. Ne tak moc, ale stále znatelně pod nějakým historickým standardem. S tím pak souvisí to, co jsem psal v úvodu – o krátkodobých sazbách se hovoří jednoduše a hodně často, o něco méně to platí o výnosech dluhopisů, ještě o něco méně o očekávaném růstu a ještě méně o rizikových prémiích. Řeší se to třeba oním nemístným zjednodušením, kdy je za prémii vydáván rozdíl mezi obráceným PE a bezrizikovými výnosy. Nebo tím, že se o prémiích v podstatě nemluví. Přitom jeden jejich bazický, či procentní bod má stejnou fundamentální váhu, jak bod výnosů, či růstu. 

Na čem přitom prémie závisí? Lze se na ní dívat jako na odraz dvou vzájemně propojených faktorů: Averze/náklonnost k riziku a samotná rizikovost akcií (či chcete – li nejistota). Pokud je prémie hodně nízko, je hodně nízko averze a/nebo riziko/nejistota. A naopak – vysoká prémie odráží vysokou averzi a/nebo samotnou rizikovost/nejistotu. Výše uvedené naznačuje, že prémie jsou nyní hodně nízko (i kdyby byly místo 2 % na 3+ %). Vysoká je tedy chuť na riziko (nízká averze k němu) a/nebo je nízká nejistota/samotné riziko. Třeba s ohledem na makroekonomické prostředí jde o pozoruhodný jev – podle dnešního grafu je nyní prémie třetinová ve srovnání s lety 2014 – 2016. 

Mimochodem, Jeroen Blokland v komentáři ke grafu zmiňuje, že aktuální prémie bývají indikátorem budoucí návratnosti. Logika by byla stejná, jako u valuací (tedy u PE): Vysoké současné valuace implikují nízkou budoucí návratnost a naopak. Ale rýmy historie nejsou cimrmanovsky absolutní. 



Čtěte více:

HSBC: Sazby v eurozóně už půjdou směrem dolů, ale pravděpodobně ne v první polovině příštího roku
05.12.2023 12:45
Janet Henry z HSBC v reakci na poslední inflační čísla z eurozóny na ...
Ericsson porazil Nokii a získal kontrakt od AT&T za 14 miliard dolarů
05.12.2023 15:20
Ericsson získal kontrakt v hodnotě 14 miliard dolarů na modernizaci b...
Než otevře Wall Street: Take-Two Interactive, RobinHood, Nio, Gitlab
05.12.2023 14:01
Americké akciové indexy včera po dlouhém růstu oslabovaly a v propadu ...
Protest proti automobilce Tesla se ze Švédska rozšířil do Dánska
05.12.2023 14:38
Protest proti americké automobilce Tesla se ze Švédska rozšířil do Dán...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
25.05.2025
14:59Fidelity: Investoři do ETF reagují na celní konflikt odklonem od USA
8:13Víkendář: Reklamu jen tak nepoznáme?
24.05.2025
14:33Fidelity International: Jak mohou neutrální akciové strategie využít sílu volatility
8:10Víkendář: Svět, kde předvídatelnost je slabostí a cla jsou nejkrásnějším slovem ve slovníku
23.05.2025
22:03Americké trhy krvácí po hrozbách cel vůči EU a Applu  
17:44Traders Talk: Trump rozbouřil trhy, Colt potěšil výsledky a UnitedHealth v problémech
17:17PwC: Prodej elektromobilů v 1. čtvrtletí stoupl o 42 procent na 2,7 milionu
15:57Jednání s EU podle Trumpa nikam nevedou, chce clo 50 procent. Akcie klesají
15:49Půjde to k normálu bez cenového šoku?
14:26Pivo s Patrií ve Zlíně - s analytikem a makléřem o trzích i novinkách ve světě investic
13:03Perly týdne: Googlu a Applu se změnily časy
13:01Italská banka UniCredit soudně napadne podmínky převzetí konkurenční Banco BPM
11:00M2C míří na burzu: Český lídr v péči o nemovitosti sází na technologie a globální expanzi
10:30Tlak na dluhopisy polevil a ulevilo se i akciím  
10:13Do Česka dorazily první dodávky nového jaderného paliva od Westinghouse
8:56Německo hlásí růst HDP o 0,4 pct, ale celoroční stagnace zůstává ve hře
8:46Rozbřesk: Zhoršená nálada v eurozóně. Ale z jiného důvodu, než byste čekali
8:45Erste a VIG dnes naposledy s dividendou, růst HDP v Německu a další várka celního napětí mezi USA a EU  
22.05.2025
22:01Zámořské akcie se stabilizují, nárůstům vévodí Advanced Auto Parts  
17:20Výjimečný celý svět

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data