Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Akcie a dluhopisová horská dráha

Akcie a dluhopisová horská dráha

07.12.2023 17:22

Možná nejdůležitější cena na globálních finančních trzích již pár měsíců předvádí horskou dráhu. Hovořím o výnosech desetiletých vládních dluhopisech v USA, které dokázaly během cca 4 měsíců vzrůst z úrovní pod 4 % na 5 % a pak korigovat na současných cca 4,1 %.

1. Asi hlavně cyklus: Některé příběhy, které na trhu kolují, mají hodně krátké trvání. V souvislosti s uvedeným vývojem výnosů se to dá lehce pozorovat na tématu zadlužování. Když šly výnosy prudce nahoru, hovořilo se zhusta o tom, že jde také o odraz neudržitelnosti vládních deficitů. Aniž by u nich došlo k nějakému strukturálnímu obratu, výnosy nyní prudce klesají. Co s tím? Tato horská dráha zřejmě ukazuje, že úvahy o dlouhodobých dluhových trajektoriích prim na trhu určitě nehrají (nehovořím nyní o faktické váze tohoto tématu).

Druhou velkou oblastí, která je v souvislosti s dluhopisy zmiňována, je cyklický vývoj ekonomiky. Tedy pravděpodobnost hladkého, či dokonce žádného přistání vs. pravděpodobnost recese. Té jsem se tu v posledních dnech trochu věnoval – podle odhadů Goldman Sachs řada investičních aktiv ukazuje na nízkou pravděpodobnost recese, výjimkou jsou pouze materiály.

Pokud bychom se pak otočili k výnosové křivce, její inverze věští recesi už dlouho. Jenže historie může spíše říkat, že indikátore recese je (pokud vůbec něco) až reinverze křivky. A například predikce BofA by jí implikovaly někdy v druhé polovině příštího roku. Podívejme se také na to, o čem konkrétně ve vztahu k výnosům desetiletých dluhopisů a oné horské dráze konkrétně hovoříme:

1

Zdroj: X

2. Výnosy a hodnota akcií: Pokles výnosů by sám o sobě měl zvyšovat hodnotu akcií, protože snižuje požadovanou návratnost. Nicméně hodnotu akcií ovlivňuje pomyslný trojúhelník „výnosy - prémie – růst“, jehož vrcholy jsou propojeny. Typicky vypadá v cyklu tak, že ochlazující růst táhne dolů výnosy a nahoru prémie, boom naopak výnosy tlačí nahoru a prémie dolů. Jsme tak opět u toho, že nezáleží jen na výnosech, respektive celé požadované návratnosti, ale na jejich poměru k růstu (zisků!).

Pokud tak například nyní výnosy klesaly kvůli očekávanému ekonomickému útlumu, ale zisky obchodovaných společností už by se odrazily ode dna a rostly, poměr požadovaná návratnost/růst zisků by byl přívětivý. Na současný vývoj se dá dívat také tak, že dluhopisy vidí tvrdší přistání ekonomiky, než akcie. Ale podstatný detail je právě v tom, že vývoj ekonomiky a zisků obchodovaných firem se nemusí úplně krýt.

3. Výnosy a akcie – historický (ne)vztah: V podstatě všem uvedeným tématům se tu průběžně věnuji, dnes bych ještě chtěl připomenout následující graf. Srovnává výnosy a valuace akcií, body je proložena přímka, ale její relevance je s velkým otazníkem. Tj., ostatní proměnné jmenované výše nejsou žádným detailem. V době vzniku grafu byly přitom výnosy o něco výše, nyní by přímka implikovala PE trhu kolem 16. Tedy stále znatelně pod současnými valuacemi u 19.  Tj., rizikové prémie jsou nyní stále nadstandardně nízko a /nebo očekávaný růst vysoko.

2

Zdroj: X


Čtěte více:

Invesco: Výhled akciového trhu pro rok 2024
07.12.2023 13:03
V roce 2023 jsme byli svědky toho, že některé inflační impulsy z doby...
Jan Bureš: Průmysl v říjnu zvedl hlavu z písku
07.12.2023 10:33
Průmyslová produkce v říjnu meziročně reálně vzrostla o 1,9 %, meziměs...
Jakub Brukner: Akciová rally pokračuje. Vydrží do konce roku a co téma umělé inteligence?
07.12.2023 14:28
Centrální banky přejí akciovým trhům, a tak listopadová rally pokračuj...
Ekonomika EU ve třetím čtvrtletí stagnovala mezičtvrtletně i meziročně
07.12.2023 14:01
Ekonomika Evropské unie ve třetím čtvrtletí proti předchozím třem měsí...

Váš názor
  •  
    08.12.2023 10:54

    Pane Soustružníku, děkuji za Vaše články, jsou pokladem na těchto stránkách!
    Value_investor
Aktuální komentáře
27.05.2025
6:41FX Strategie: ECB sníží sazby a svojí rétorikou bude zisky eurodolaru raději brzdit  
26.05.2025
17:31USA jako rozvíjející se trhy?
17:28Nepředvídatelný Trump? Euro se může stát protiváhou dolaru, soudí šéfka ECB
17:26Skupina Rohlik Group prohloubila ztrátu téměř o půl miliardy na 824,6 mil. Kč
17:11Představenstvo ČEZ si loni celkově vydělalo 194 milionů Kč, šéf Beneš 55 mil. Kč
16:18Čína chystá novou verzi strategie Made in China. USA volá po rovnováze
12:44Týdenní výhled: Trump tentokrát útočí cly na EU a Apple, od Nvidie čekáme solidní výsledky  
12:35Ifo: Počet německých podniků plánujících propouštění se v květnu snížil
11:51Cla na EU se odkládají a evropské akcie mažou ztráty  
11:12Apple a prezidentova cla – může se iPhone reálně vyrábět v USA?
11:07ČEB, a.s.: Informace o vyplácení úrokových výnosů z emisí dluhopisů s rozhodným dnem 26. května 2025
9:39Důvěra v českou ekonomiku v květnu stoupla, rostla u podnikatelů i spotřebitelů
9:31KARO Leather v Q1 téměř zdvojnásobilo provozní zisk EBITDA, potvrzuje výhled a jedná o přestupu na Prime Market
9:28EPH Financing CZ, a.s.: EPH dokončila akvizici podílu Enelu ve Slovenských elektrárnách
9:18EPH Financing International, a.s.: EPH dokončila akvizici podílu Enelu ve Slovenských elektrárnách
9:10Rozbřesk: Americká cla na EU se odkládají. Eurodolar spokojen
8:59Trump odkládá 50procentní cla na dovoz z EU do 9. července
8:54Oddálení amerických cel na EU podpořilo futures, Erste a VIG se dnes obchodují bez dividendy  
6:28Invesco: Jak si vedlo zlato v prvním čtvrtletí roku 2025?
25.05.2025
14:59Fidelity: Investoři do ETF reagují na celní konflikt odklonem od USA

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
14:00HU - Jednání MNB, základní sazba
14:30USA - Objednávky zboží dlouh. spotřeby, m/m
16:00USA - Index spotř. důvěry Conference Board