Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Akcie k dluhové udržitelnosti

Akcie k dluhové udržitelnosti

27.12.2024 17:17

Pokud jsou dluhopisové trhy k teoriím o fiskálních tenzích v USA docela vlažné, trh akciový je vyloženě ignoruje. Možná je tím ale vnitřně konzistentní. Tento jeho postoj je totiž zřejmě v souladu s celkovou vizí, se kterou se na něm operuje.

Deutsche Bank v následujícím grafu ukazuje dlouhodobý vývoj míry vládního zadlužení v USA. Tedy poměru vládních dluhů k produktu. Až do počátku minulého století měly dluhy tendenci vracet se k nule. Pak začal nástup na lokální vrchol, kterého bylo dosaženo na konci druhé světové války. Po ní míra zadlužení trendově klesala až do poloviny sedmdesátých let, obrat k dalšímu vrcholu kulminoval před rokem 2000 s dluhy držícími se pod 50 % HDP. A pak přišlo jedno zajímavé období:

sous1
Zdroj: X

DB vyznačuje v grafu to, jak se po roce 2000 vyvíjely predikce dalšího vývoje zadlužení. Tedy predikce opírající se a extrapolující předchozí docela prudký pokles ze zmíněného vrcholu a aktuální fiskálně/rozpočtovou situaci. Podle šedé křivky mělo dokonce dojít k tomu, že během pár let se míra zadlužení překlopí do záporných čísel – vláda by tudíž kumulovala aktiva a jejich hodnota měla nyní dosahovat asi 50 % produktu. Pro nějakou perspektivu – poměr kapitalizace amerických akciových trhů k HDP nyní dosahuje asi 200 %, takže vláda by držela aktiva odpovídající asi čtvrtině hodnoty těchto trhů.

Skutečný vývoj nedal za pravdu ani umírněnějšímu scénáři zobrazenému světle modrou křivkou. Míra vládního zadlužení se vydala zase prudce nahoru a extrapolace současného trendu míří vysoko nad předchozí historická maxima. Já docela souzním z názorem Steva Eismana, který v této souvislosti poukazuje na to, že varování před fiskální krizí v USA zaznívají již řadu desetiletí. A pokud by se podle nich někdo investičně choval, moc by neuspěl. Nicméně může být dobré vnímat i to, že vyjma onoho období kolem roku 1950 (kterému se současný kontext nepodobá) míra zadlužení nebyla nikdy tak vysoko, jako nyní.

Dostat se dnes chci k tomu, co k vládním dluhům a jejich udržitelnosti říká akciový trh. Nemám přitom na mysli různé spekulace, která mají často jepičí život. Myslím tím současné vysoké valuace. Respektive to, co říkají o vývoji fundamentu firem a tudíž možná i o vývoji v celé ekonomice. Jak jsem poukazoval před pár dny, rozdíl mezi PE a PEG trhu ukazuje, že zisky obchodovaných společností by měly podle očekávání během několika let růst o téměř 20 % ročně. Šlo by o hodně mimořádný vývoj třeba s ohledem na to, že už nyní jsou zisky znatelně nad dlouhodobým trendem. Ale dejme tomu. Co by to znamenalo z hlediska udržitelnosti vládních dluhů?

Snížení míry vládního zadlužení znamená pokles poměru dluhů k nominálnímu produktu. Může tedy proběhnout přes čitatel, či přes jmenovatel. V druhém případě pak přes inflaci, či reálný produkt. V souvislosti s uvedeným tedy můžeme vedle řady druhotných efektů přímo uvažovat o tom, jak by se popsaný prudký růst zisků snoubil s vývojem v celé ekonomice. Tj., co očekávaný vývoj zisků alespoň implicitně říká o vývoji produktu nominálního a reálného.

Historicky zisky rostou v průměru o 6 – 7 % ročně, což nebude daleko od nominálního růstu ekonomiky. Těžko ale samozřejmě čekat, že by i ekonomika nyní rostla o 20 % ročně. Na druhou stranu by ale podle mne bylo těžké tvrdit, že zisky půjdou popsanou cestou bez toho, aby si i ekonomika jako celek vedla mimořádně dobře. Tedy aby rostla rychle reálně bez výraznějších inflačních tlaků (které by dříve nebo později vyvolaly potřebu monetární brzdy). Krátce řečeno, akcie tedy implikují, že z dluhů bude v relativně jednoduché vyrůst a to tím příjemnějším způsobem – ne inflačně, ale reálně. Jedním z předpokladů by bylo to, že rychlejší růst ekonomiky nebude brán jako zelená k akceleraci jmenovatel uvedeného zlomku. Což je není navzdory jednoduché ekonomické teorii ojedinělý jev.

 

Čtěte více:

Microsoft ukazuje, jak rychle na změnu prostředí reagují americké firmy. Co ty evropské?
27.12.2024 10:52
Podle nové studie jsou evropské firmy mnohem méně ochotné investovat d...
Perly týdne: Fúze ze zoufalství a lámání chleba u Tesly
27.12.2024 12:49
Steve Westly z The Westly Group se domnívá, že na akciích Tesly se pří...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
04.05.2025
14:44Co dělat, když se dlouhodobé dluhopisy chovají jako akcie? Postřehy Fidelity
8:31Víkendář: Prudký růst ziskovosti evropských bank jako důsledek protiinflační politiky ECB
03.05.2025
14:37PIMCO: Přichází změna investičního paradigmatu, posun k novému ale bude trvat dlouho
8:21Víkendář: Podle nové studie hrála politika ECB při snižování inflace jen podružnou roli
02.05.2025
17:20Evropa směřuje k rovnováze, USA se budou letos (opět) spoléhat na spotřebitele?
16:48TikTok dostal v EU pokutu 530 milionů eur za nedostatky při ochraně dat
16:19S&P 500 stoupá a přesně po měsíci maže ztráty z cel  
16:16Reuters: ČNB pravděpodobně sníží úrokové sazby, ale zůstává opatrná
15:41Trh práce v zámoří dál podporuje akcie. Útlum zaměstnanosti se nekoná  
14:23Dubnový deficit rozpočtu se prohloubil, příjmová strana se ale lepší
13:53Morgan Stanley: Trh s humanoidními roboty dosáhne na 5 bilionů dolarů
13:50Výsledky ropných gigantů Chevronu a Exxonu: Zisky klesají, ale strategie zůstává
13:45LVMH propustí přes tisíc zaměstnanců. Důvodem jsou problémy na klíčových trzích
13:23Škoda Auto zvýšila v prvním čtvrtletí prodej o 8,2 procenta na 238.600 aut
13:06Perly týdne: Americké akcie za zenitem, Čína pod tlakem
12:44Prodej vozů Tesla ve Švédsku v dubnu klesl o 81 procent, propadá se i jinde
12:20Inflace v eurozóně si v dubnu udržela tempo růstu, tlačily ji nahoru zejména služby
12:16WOOD & Company, investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s: Výroční zpráva za rok 2024
12:06Březnová nezaměstnanost v EU stagnovala na 5,8 %. Nejnižší byla v Česku
11:08Patria zvyšuje cílovou cenu Erste Bank, potvrzuje odolný výkon a nákladovou disciplínu  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data