Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Co si akcie „myslí“ o růstu americké ekonomiky?

Co si akcie „myslí“ o růstu americké ekonomiky?

15.04.2025 18:00

Akciový trh se snaží odhadnout další vývoj v ekonomice a on sám je také jako indikátor dalšího vývoje používán. Index S&P 500 je od začátku roku s celkem evidentních důvodů téměř 8 % v záporu, což samo o sobě něco napovídá. Co ale pohled na dění pod hladinou – relativní pohyby cyklických a defenzivních titulů?

1.Defenzivní a cyklické akcie a růst ekonomiky: V následujícím grafu Goldman Sachs ukazuje vývoj relativní návratnosti cyklických akcií k defenzivním. A k tomu vývoj konsenzuálních odhadů růstu ekonomiky na konci roku. V roce 2023 se hodně hovořilo o recesi, ale její predikce postupně utichly a spolu s tím získávaly cyklické tituly větší a větší náskok před těmi defenzivními. Tento trend posílilo loňské povolební nadšení, kdy si trhy z politiky nové vlády vybíraly to nejlepší a zbytek více či méně ignorovaly. Vystřízlivění přišlo na začátku roku letošního a spolu s tím se začala prudce zvedat (relativní) návratnost defenzivních titulů. Ještě před oznámením celní přestávky tak byla situace podobná té z konce roku 2023:

rr
Zdroj: X


Měřítka v grafu jsou nastavena tak, že odhady růstu produktu po nějaký čas docela zajímavě kopírovaly návratnost cyklických vs. defenzivních akcií. Po odtržení obou křivek v druhé polovině minulého roku se na počátku toho současného zase protnuly, když návratnost cyklických akcií mířila prudce dolů. Nyní po ohlášení oné celní přestávky by tmavě modrá křivka indikovala, že odhady růstu by mohly jít ještě o něco dolů. Růst by se tedy podle této logiky mohl dostával někam k 1,5 %. Tedy znatelně pod potenciál, ale ani náznakem recese. Mimochodem v grafu jsou vyznačeny i predikce GS, které korespondují s dnem modré křivky – před oznámením celní přestávky.

Co je v grafu také jasně vidět, je prudký růst volatility oné relativní návratnosti cyklických a defenzivních akcií. Graf se přitom dá samozřejmě číst i obráceně – v tom smyslu, že ona relativní návratnost má tendenci konvergovat směrem ke konsenzu týkajícího se růstu. Určitý problém s tímto pohledem bych viděl v tom, že konsenzus je v dozadu hledící. V tom smyslu, že v daný bod ještě neodráží aktuální informace, protože přece jen chvíli trvá, než se „namodelují“ a vyjdou nové predikce. Jinak řečeno, investoři a tradeři nečekají, až se vyjádří ekonomové a analytici. Mohutné přestřelení křivky po volbách a pak její návrat ale svým způsobem ukazují, že by nějaké to počkání nemuselo uškodit.

2.Pohyb výnosů snižuje prémie? Zmíněná vyšší volatilita nás ještě krátce přivádí k tématu rizikových prémií, které jsem do detailu ve vztahu k aktuální situaci probíral včera. Včetně grafu a odhadů Goldman Sachs, podle kterých jsou prémie v USA na sále mimořádně nízkých 2,8 %. K nim GS dodává komentář, že „vyšší výnosy vládních dluhopisů stačily dolů rizikové prémie“. Jak by něco takového ale fungovalo*?

Pokud by třeba měla být požadovaná návratnost stále na 8 %, růst bezrizikových sazeb z 3 % na 4 % by čistě matematickým způsobem snižoval prémie z 5 % na 4 %. Ale fakticky pohyb sazeb nic takového nedělá. S prémiemi hýbou investoři, jejich vnímání rizika a jejich averze k riziku, či spíše nejistotě. Mohlo by tak dojít třeba k tomu, že výnosy/bezrizikové sazby porostou a prémie půjdou dolů. A to kvůli lepšímu výhledu u nominálního růstu ekonomiky, který by zároveň snižoval riziko a tudíž i prémie. Tj., výhled tu hýbe se sazbami i prémiemi, sazby s prémiemi nehýbou.

Můžeme také uvažovat o tom, že růst sazeb přímo zvýší (!) prémie tím, že zvýší riziko. Třeba v případě, kdy výnosy dluhopisů rostou kvůli vyššímu dluhovému zatížení vlády. Ani zde ale nejde o matematickou, ale ekonomickou závislost. Třeba ale v GS napsali onen komentář z důvodů, které mi unikly. Směřuji každopádně k tomu, že pokud někde vidíme odhady akciových rizikových prémií, je dobré mít na paměti, že jde jen o odhady (na rozdíl od prémií u korporátních dluhopisů). Zejména v dobách rozkolísaných, jak je ta současné, mohou být docela vratké. Protože stojí na některých předpokladech, které nemusí v takové době moc držet.

 

Čtěte více:

Jak ustát tržní bouři? Webinář s Pavlem Mokošem již dnes!
15.04.2025 14:53
Minulý rok jsem v únoru pořádal webinář na téma „nejlepší akcie pro tr...
Rozhoduje se o budoucnosti světové ekonomiky
15.04.2025 13:30
Lawrence H. Summers se domnívá, že nyní se v podstatě rozhoduje o tom,...
Bank of America i Citigroup díky obchodům s akciemi zvýšily čtvrtletní zisk
15.04.2025 14:46
Americký finanční dům Bank of America v prvním čtvrtletí díky nárůstu ...
Traders Talk: Po korekci přichází příležitosti
15.04.2025 15:09
Finanční trhy se po výrazném poklesu začínají pomalu a opatrně zotavov...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
10.06.2025
14:15ČEZ, a.s.: Oznámení o výplatě úrokového výnosu
14:05Amerika je už ekonomikou 1,5% růstu. Vývoj u imigrace tlačí na mzdy, hodnotí stratég JPMorgan
13:58Británie vybrala Rolls-Royce SMR jako dodavatele malých modulárních reaktorů
12:48Ives dál věří v technologický potenciál Tesly, Levy poukazuje na slábnoucí fundament
12:29Britská vláda chce rozdýchat projekt nové jaderné elektrárny, který byl původně v rukou EDF
11:59CSG umístila dluhopisy za 10 miliard korun. Výnos použije na expanzi i inovace
11:54Jednání v Londýně se protáhlo a většina akciových trhů vyčkává. DAX ustupuje z maxima  
10:51Bloomberg: Meta nabírá experty do týmu, který bude pracovat na obecné AI
10:20Jan Bureš: Inflace v květnu vzrostla kvůli potravinám a službám
10:02Nezaměstnanost v Británii v dubnu vzrostla na čtyřleté maximum 4,6 procenta
9:52Raiffeisenbank a.s.: Výplata úrokového výnosu dluhopisu XS2348241048
9:44Němečtí dodavatelé automobilek se obávají o další existenci, zjistil průzkum
9:02Rozbřesk: Propouští průmysl, nabírá stavebnictví a služby, mzdy dál svižně rostou
8:48Trhy napjatě sledují obchodní jednání mezi USA a Čínou, v úvodu mírně porostou  
6:00FX Strategie: Nová úroková prognóza Fedu jako jestřábí signál, který otupí zisky eurodolaru?
09.06.2025
17:42Akcie a jeden z nejdůležitějších grafů moderní ekonomické historie
16:44Šmejcova Emma Capital vydá dluhopisy za zhruba čtyři miliardy korun
16:35Akcie obchodují smíšeně při čekání na další jednání USA – Čína  
16:25Bloomberg: Japonští investoři vyprodávají německé dluhopisy
15:47KKCG Financing a.s.: Oznámení o čtvrté výplatě úrokového výnosu

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
9:00CZ - CPI, y/y