Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články

Proč vlastně při dlouhodobé investici do akcií vyžadovat vyšší výnos (riziková prémie trhu II) ? (opak.)

14.09.2004 12:47
Autor: 

Podíváme-li se na dlouhodobé grafy výnosů akcií na rozvinutých trzích, je z nich patrné, že v horizontu nad 5-10 let tyto téměř bez výjimky vynášely více, než trhy dluhopisové, popř. peněžní. Tato téměř jistota (vyššího) výnosu vyvolává otázku, proč vlastně akciové trhy vynášejí více - tj. proč od akcií investoři požadují vyšší výnos než např. u dluhopisů, neboli, proč je tržní prémie u akciového trhu vyšší než alternativy. Důvodem není to, že by akcie (rozumějme trh, nebo dostatečně diverzifikované portfolio, ne ad hoc investice do několika málo či jedné akcie) v delším horizontu nepřinesla relevantní návratnost, ale to, že v kratším období několika málo měsíců či let se tak nemusí stát a často neděje - bude-li investor nečekaně potřebovat zlikvidnit svou investici do akcií, nemusí to být s návratností odpovídající jejímu riziku.

Ve spojení s akciemi je tedy široce přijímaným konceptem, že celková diskontní sazba, kterou se převádí volné cash flow společností generované na současnou hodnotu, se skládá z (téměř) bezrizikové sazby relevantní pro daný trh a z rizikové přirážky. V rámci zde již detailněji diskutovaného CAPM či APT je ona přirážka dána rizikovou prémií trhu a betou - charakterizující akcii relativně k trhu.

Velikost rizikové přirážky u akcií byla podrobena poměrně širokému empirickému výzkumu, výsledky ovšem nejsou jednoznačné, což by u této proměnné, která je sama o sobě "pouhým" konceptem, nemělo být překvapením. Problém spočívá především v definici periody, v definici trhu a v porovnání ex-ante a ex-post hodnot. Např.: Vývoj rizikové přirážky u akcií na základě S&P 500 nad Lt G Bond v období 1966 – 1998 znázorňuje následující graf:


Zdroj: Patria Finance,Economagic.com,

Z grafu je patrno, že fluktuace ex-post (tj. ne nutně očekávané/požadované, každopádně ale realizované) akciové přirážky (návratnosti nad vládní dluhopis) je značná. S průměrem 5,2 procenta za období 1966 – 1988 je její směrodatná odchylka 16,1 procenta. Pokusíme-li se vystihnout trend, v grafu uvedená závislost naznačuje, že ex-post riziková přirážka časem v uvedeném období stoupá. Za silného předpokladu, že investoři nedělají systematické omyly (tj. požadovaná prémie se průměrně shoduje s tou skutečně realizovanou), jsou prezentovaná data i dobrým odhadem toho, jakou rizikovou přirážku požadovali investoři ex-ante, tzn. před provedením investice.

Na datech úrokových měr a přirážek jednotlivých skupin aktiv se dá odvodit i (lineární) závislost návratnosti a rizikovosti, zde např. směrodatnou odchylkou výnosů; příklad uvádí následující graf:


Zdroj:Patria Finance

Proložená regresní přímka (korelační koeficient 0,99) naznačuje, že na základě historických dat se dá popsat závislost mezi rizikovostí investic popsané směrodatnou odchylkou výnosů a mírou návratnosti takto:

R = a + b * ? = 0,018 + 0,46 * ?

Přestože z dat je patrné, že ani vládní dluhopisy nejsou naprosto bezrizikovým aktivem, považujme koeficient “a” za reprezentanta úrovně úrokových měr, koeficient “b” jako determinant struktury úrokových měr - cenu, jaká se platí za další jednotku rizika. Každá jedna úroková míra/míra návratnosti je determinována nabídkou a poptávkou po aktivu, ke kterému se tato vztahuje. Koeficient “a” je tedy determinován nabídkou a poptávkou po bezrizikových aktivech, koeficient “b” nabídkou a poptávkou po rizikových aktivech. Vzájemná souvislost mezi oběma koeficienty je tedy souvislostí mezi nabídkou a poptávkou po bezrizikových aktivech na jedné straně a nabídkou a poptávkou po rizikových aktivech na straně druhé. Jde tedy o komplexní souvislost mezi proměnnými, jako je sklon k úsporám, averze vůči riziku, očekávání, monetární politika centrální banky atd.

Více o MRP v dalších článcích.

Jiří Soustružník


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
09.03.2021
11:32Ekonomika eurozóny klesla ve čtvrtletí více, než se odhadovalo
11:03Eurodolar koriguje ztráty s obratem výnosů, technologie mají šanci se odrazit  
10:22Petr Dufek: Export zahájil letošní rok poklesem
10:10Japonský HDP koncem roku rostl pomaleji, než se předpokládalo
10:00Přebytek zahraničního obchodu v lednu stoupl na 24,6 mld. Kč
9:23Rozbřesk: Akcelerace českých mezd v časech lockdownu?
8:50Evropské akciové futures jsou otočené dolů, euro roste. VIG oznámila výsledky  
8:38Reuters: Pandemie v evropských městech zastavila rozmach Airbnb
8:27Čistý zisk VIG loni klesl o 30 %, nedosáhl na odhady
6:07Jak na jeden z nejslibnějších, ale málo využívaných nástrojů MMF?
08.03.2021
22:30Smíšený úvod týdne na trzích v USA, dividendové akcie zpět v kurzu?  
17:38Amerika se těší na peníze od vlády a přidává se k evropskému růstu  
17:37Irelevantní nerovnost v bohatství?
17:25McAfee prodá podnikovou divizi za čtyři miliardy USD
17:00Arca Capital CEE, uzavřený investiční fond, a.s.: Oznámení pravidel rozhodování per rollam
16:43DuPont koupí za 2,3 miliardy USD firmu Laird Performance
16:15Bloomberg: Tesla buduje v Texasu obrovskou baterii. Tajně
14:51Týdenní výhled: Výnosy a inflační očekávání dál v centru dění, Fed riskuje, že zůstane za křivkou  
13:24Investiční tip IAG: Slibné transatlantické trasy  
12:04Důvěra investorů v ekonomiku eurozóny je nejvyšší za rok

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Continental AG (12/20 Q4, Bef-mkt)
Domino's Pizza Group PLC (12/19 Q4, Bef-mkt)
0:50JP - HDP, q/q
7:00Deutsche Post AG (12/20 Q4)
7:00Dufry AG (12/20 Q4)
9:00CZ - Obchodní bilance - nár. pojetí, mld. Kč
11:00EMU - HDP, q/q