Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Šedesátiletá vlna, či nepochopený detail?

Šedesátiletá vlna, či nepochopený detail?

23.03.2012 18:28

Klíčovou událostí posledních dnů byl pohyb výnosů vládních dluhopisů, které jsou stále považovány za bezpečné. Ten již vyvolal vlnu komentářů, ale protože na mém zdejším sloupku je téma výnosy – akcie (riziková aktiva) jedním z hlavních, rád bych pár úvah přidal.

Vztah mezi výnosy vládních dluhopisů (VVD) a akciemi může být dvojí. Zaprvé, čím nižší VVD, tím atraktivnější jsou akcie. Vedle tohoto klasického, či valuačního mustru je tu ale i mustr krizový (či mustr pasti likvidity), který se chová opačně – čím nižší výnosy, tím nižší valuace a ceny (detailněji např. v „Proč nejsou ceny výš?“).

Pohled do praxe je dobré začít velmi dlouhým obdobím. Nominální US VVD se nyní pohybují kolem třicetiletých minim, velký prostor pro další pokles evidentně neexistuje. Z dlouhodobého grafu (i z grafů ve zmíněném „Proč nejsou ceny výš?“) je pak patrné, že v minulosti najdeme oba mustry akcie vs. VVD, tedy krizový plus-plus, i valuační plus-mínus.

vlna1

Po poslední krizi ale fungoval v podstatě bez výjimky mustr krizový - růst VVD znamenal růst akcií a naopak. Ne vždy to ale pracovalo hladce, „komplikace“ spočívaly v tom, že akcie si občas tvrdohlavě trvaly na přílišném optimismu, pak se ale srovnaly do latě. A pak přichází pozoruhodný vývoj posledních měsíců, týdnů a dnů. VVD a akcie v USA i v Německu si jdou rozdílnou cestou. A v posledních dnech to nejsou akcie (červená DAX , světle oranžová SPX) které (opět) konvergují k dříve rozumnějším VVD (US zeleně, oranžově Bundy), ale naopak:

vlna2

Zdroj: Bloomberg

Poměrně náhlý růst VVD zaznamenaný v posledních dnech ale zase poměrně rychle otočil a i z pohledu posledních pár měsíců nešlo zejména v případě Bundů o něco výrazně výjimečného. Tento opětovný obrat směrem dolů byl dokonce zejména v Evropě následován akciemi – tedy přesně podle krizového mustru. Přitom když začaly VVD růst, objevovaly se poplašné zprávy v logice standardního mustru (VDD rostou, pro akcie to je negativní), ale i optimistické v logice mustru krizového (dluhopisy konečně uznaly, že to s ekonomikou není tak zlé). K tomu pak bylo možno slyšet i úvahy o tom, že výnosy dosáhly svého utradlouhodobého 60 letého dna a vydávají se na další stoupající Kondratiev vlnu. To by samo o sobě znamenalo strukturálně slabší ceny dluhopisů a rostoucí atraktivitu akcií.

Celkově je navýsost jasné jedno: stále tápeme v tom, jak rozevřené nůžky mezi VDD a akciemi interpretovat, o vysvětlení současných pohybů nemluvě. Celková nálada na rizikových trzích samozřejmě již dlouhé týdny poukazuje spíše na to, že tentokrát ustřelují dluhopisy. Sám se ale s touto tezí stále nemohu plně sžít. Je tu z části určitým konfliktem na straně fundamentálního čtení současného vývoje v USA (viz např. ECRI v „Proč USA stále směřují k recesi“), z části dosavadní QE mechanikou (viz např. „Na horské dráze“) a v neposlední řadě relativně dobře zklidněnými, ale rozhodně ne řešenými problémy eurozóny. K tomu Čína – pravděpodobnosti tvrdého vs. hladkého přistání se stále vrací k onomu 50:50.

Pozn.: Jiří Soustružník je aktivní investor a témata, o nichž píše, mohou souviset s jeho investicemi. Jeho sloupky nejsou poskytovány jako investiční doporučení. Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
30.08.2025
16:14Čína za volantem: Její elektromobily přepisují globální automobilový trh
8:13Víkendář: USA potřebují slabší dolar
29.08.2025
22:02Wall Street zkorigovala předešlé rekordy: technologie táhly trh dolů, inflace prozatím potvrzuje zářijové snížení sazeb  
17:48Perly týdne: AI obavy, atraktivní finanční sektor
15:57Čínský gigant Alibaba vyvíjí vlastní AI čip
14:54Čtvrtletní zisk čínské automobilky BYD poprvé za tři a půl roku klesl
14:35Míra inflace v Německu vzrostla v srpnu na 2,2 procenta, uvedli statistici
14:25Některé ekonomické teorie možná stojí za připomenutí. Třeba ta o vytěsňování
13:06Malé zásilky už nejsou „příliš malé na to, aby na nich záleželo". USA skoncovaly s celní výjimkou
12:53SAB Finance a.s.: Pozvánka na valnou hromadu SAB Finance a.s
11:24Dánská ekonomika zpomaluje s Novo Nordiskem. Vláda snížila letošní odhad růstu o polovinu
11:02Pale Fire Financing a.s.: Oznámení o osmé výplatě úrokového výnosu
11:01Páteční dopoledne akciím ani dluhopisům nesvědčí, roli hraje opatrnost před daty  
10:07HDP revidován vzhůru, naděje na další pokles sazeb klesá
10:06Colt CZ kupuje Synthesii Nitrocellulose za 22 miliard korun, miliardář Pražák se stane třetím největším akcionářem  
9:00Colt CZ kupuje firmu Synthesia Nitrocellulose a energetickou divizi Synthesie
8:51Evropa spíše negativní, Colt CZ investuje do Synthesia Nitrocellulose  
8:48Rozbřesk: Má ECB hotovo? V září si může pauzu dále prodloužit
6:14Evropská rally francouzské drama přežije, může to být i příležitost, myslí si Goldman Sachs a Citi  
28.08.2025
17:11Růst tržeb obchodovaných společností v USA je nejvýše od roku 2022

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data