Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Šedesátiletá vlna, či nepochopený detail?

Šedesátiletá vlna, či nepochopený detail?

23.3.2012 18:28

Klíčovou událostí posledních dnů byl pohyb výnosů vládních dluhopisů, které jsou stále považovány za bezpečné. Ten již vyvolal vlnu komentářů, ale protože na mém zdejším sloupku je téma výnosy – akcie (riziková aktiva) jedním z hlavních, rád bych pár úvah přidal.

Vztah mezi výnosy vládních dluhopisů (VVD) a akciemi může být dvojí. Zaprvé, čím nižší VVD, tím atraktivnější jsou akcie. Vedle tohoto klasického, či valuačního mustru je tu ale i mustr krizový (či mustr pasti likvidity), který se chová opačně – čím nižší výnosy, tím nižší valuace a ceny (detailněji např. v „Proč nejsou ceny výš?“).

Pohled do praxe je dobré začít velmi dlouhým obdobím. Nominální US VVD se nyní pohybují kolem třicetiletých minim, velký prostor pro další pokles evidentně neexistuje. Z dlouhodobého grafu (i z grafů ve zmíněném „Proč nejsou ceny výš?“) je pak patrné, že v minulosti najdeme oba mustry akcie vs. VVD, tedy krizový plus-plus, i valuační plus-mínus.

vlna1

Po poslední krizi ale fungoval v podstatě bez výjimky mustr krizový - růst VVD znamenal růst akcií a naopak. Ne vždy to ale pracovalo hladce, „komplikace“ spočívaly v tom, že akcie si občas tvrdohlavě trvaly na přílišném optimismu, pak se ale srovnaly do latě. A pak přichází pozoruhodný vývoj posledních měsíců, týdnů a dnů. VVD a akcie v USA i v Německu si jdou rozdílnou cestou. A v posledních dnech to nejsou akcie (červená DAX , světle oranžová SPX) které (opět) konvergují k dříve rozumnějším VVD (US zeleně, oranžově Bundy), ale naopak:

vlna2

Zdroj: Bloomberg

Poměrně náhlý růst VVD zaznamenaný v posledních dnech ale zase poměrně rychle otočil a i z pohledu posledních pár měsíců nešlo zejména v případě Bundů o něco výrazně výjimečného. Tento opětovný obrat směrem dolů byl dokonce zejména v Evropě následován akciemi – tedy přesně podle krizového mustru. Přitom když začaly VVD růst, objevovaly se poplašné zprávy v logice standardního mustru (VDD rostou, pro akcie to je negativní), ale i optimistické v logice mustru krizového (dluhopisy konečně uznaly, že to s ekonomikou není tak zlé). K tomu pak bylo možno slyšet i úvahy o tom, že výnosy dosáhly svého utradlouhodobého 60 letého dna a vydávají se na další stoupající Kondratiev vlnu. To by samo o sobě znamenalo strukturálně slabší ceny dluhopisů a rostoucí atraktivitu akcií.

Celkově je navýsost jasné jedno: stále tápeme v tom, jak rozevřené nůžky mezi VDD a akciemi interpretovat, o vysvětlení současných pohybů nemluvě. Celková nálada na rizikových trzích samozřejmě již dlouhé týdny poukazuje spíše na to, že tentokrát ustřelují dluhopisy. Sám se ale s touto tezí stále nemohu plně sžít. Je tu z části určitým konfliktem na straně fundamentálního čtení současného vývoje v USA (viz např. ECRI v „Proč USA stále směřují k recesi“), z části dosavadní QE mechanikou (viz např. „Na horské dráze“) a v neposlední řadě relativně dobře zklidněnými, ale rozhodně ne řešenými problémy eurozóny. K tomu Čína – pravděpodobnosti tvrdého vs. hladkého přistání se stále vrací k onomu 50:50.

Pozn.: Jiří Soustružník je aktivní investor a témata, o nichž píše, mohou souviset s jeho investicemi. Jeho sloupky nejsou poskytovány jako investiční doporučení. Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
14.12.2017
22:01Americké trhy bez výraznějších zpráv mírně ztrácely, Teva si připsala 10%
19:25Zdánlivě nerozbitná investiční teze od Morgan Stanley
18:45Světový trh s ropou bude v prvním pololetí v přebytku, říká IEA
17:59Summary: Prodej větrníků, nákup filmů a internetová neutralita
17:35Pražská burza rostla třetí den za sebou, PX +0,52 %
17:10Disney koupí aktiva Foxu za 66 miliard dolarů. Měl by se Netflix bát?
17:02Technická analýza: Týden bohatý na události rozhoupal trh s ropou
16:30ECB euru další zisky nepřinesla, zatímco dolar využil dobré zprávy z ekonomiky  
15:15ECB výrazně vylepšuje prognózu, ale dál mává holubičími křídly
15:14Česká zbrojovka a.s.: Zápis z řádné valné hromady akciové společnosti
14:41Listopad znovu nastartoval americký maloobchod  
14:38České ekonomice došli lidé, její růst v příštím roce zpomalí
14:09INFOND investiční fond s proměnným základním kapitálem: Oznámení ohledně delistace investičních akcií
13:48ECB zlepšila výhled růstu v eurozóně a Draghi hýbe eurem. Sledovali jsme ŽIVĚ
13:35Konsorcium v čele s EPH kupuje většinu v druhé největší maďarské elektrárně
13:15Sazby v Británii beze změny, další proměny rétoriky tentokrát nepřišly
11:54Ifo: Německá ekonomika poroste příští rok nejrychleji od 2011
11:37Evropa před ECB ztrácí, Vestas Wind Systems +7 %
11:01Eurodolar přestal růst, když vyprchal efekt Fedu. Jsou tu ale data a přijde ECB  
10:44VIG (-0,19 %) spojí dvě české pojišťovny

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
3:00Čína - Maloobchodní tržby, y/y
3:00Čína - Průmyslová výroba, y/y
9:30DE - PMI v průmyslu
10:00CZ - Běžný účet, mld. Kč
10:00EMU - PMI v průmyslu
10:30UK - Maloobchodní tržby vč. PHM, y/y
13:00UK - Jednání BoE, základní sazba
13:45EMU - Jednání ECB, základní sazba
14:30USA - Maloobchodní tržby, m/m
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
15:45USA - PMI v průmyslu (Markit)