Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Šedesátiletá vlna, či nepochopený detail?

Šedesátiletá vlna, či nepochopený detail?

23.3.2012 18:28

Klíčovou událostí posledních dnů byl pohyb výnosů vládních dluhopisů, které jsou stále považovány za bezpečné. Ten již vyvolal vlnu komentářů, ale protože na mém zdejším sloupku je téma výnosy – akcie (riziková aktiva) jedním z hlavních, rád bych pár úvah přidal.

Vztah mezi výnosy vládních dluhopisů (VVD) a akciemi může být dvojí. Zaprvé, čím nižší VVD, tím atraktivnější jsou akcie. Vedle tohoto klasického, či valuačního mustru je tu ale i mustr krizový (či mustr pasti likvidity), který se chová opačně – čím nižší výnosy, tím nižší valuace a ceny (detailněji např. v „Proč nejsou ceny výš?“).

Pohled do praxe je dobré začít velmi dlouhým obdobím. Nominální US VVD se nyní pohybují kolem třicetiletých minim, velký prostor pro další pokles evidentně neexistuje. Z dlouhodobého grafu (i z grafů ve zmíněném „Proč nejsou ceny výš?“) je pak patrné, že v minulosti najdeme oba mustry akcie vs. VVD, tedy krizový plus-plus, i valuační plus-mínus.

vlna1

Po poslední krizi ale fungoval v podstatě bez výjimky mustr krizový - růst VVD znamenal růst akcií a naopak. Ne vždy to ale pracovalo hladce, „komplikace“ spočívaly v tom, že akcie si občas tvrdohlavě trvaly na přílišném optimismu, pak se ale srovnaly do latě. A pak přichází pozoruhodný vývoj posledních měsíců, týdnů a dnů. VVD a akcie v USA i v Německu si jdou rozdílnou cestou. A v posledních dnech to nejsou akcie (červená DAX , světle oranžová SPX) které (opět) konvergují k dříve rozumnějším VVD (US zeleně, oranžově Bundy), ale naopak:

vlna2

Zdroj: Bloomberg

Poměrně náhlý růst VVD zaznamenaný v posledních dnech ale zase poměrně rychle otočil a i z pohledu posledních pár měsíců nešlo zejména v případě Bundů o něco výrazně výjimečného. Tento opětovný obrat směrem dolů byl dokonce zejména v Evropě následován akciemi – tedy přesně podle krizového mustru. Přitom když začaly VVD růst, objevovaly se poplašné zprávy v logice standardního mustru (VDD rostou, pro akcie to je negativní), ale i optimistické v logice mustru krizového (dluhopisy konečně uznaly, že to s ekonomikou není tak zlé). K tomu pak bylo možno slyšet i úvahy o tom, že výnosy dosáhly svého utradlouhodobého 60 letého dna a vydávají se na další stoupající Kondratiev vlnu. To by samo o sobě znamenalo strukturálně slabší ceny dluhopisů a rostoucí atraktivitu akcií.

Celkově je navýsost jasné jedno: stále tápeme v tom, jak rozevřené nůžky mezi VDD a akciemi interpretovat, o vysvětlení současných pohybů nemluvě. Celková nálada na rizikových trzích samozřejmě již dlouhé týdny poukazuje spíše na to, že tentokrát ustřelují dluhopisy. Sám se ale s touto tezí stále nemohu plně sžít. Je tu z části určitým konfliktem na straně fundamentálního čtení současného vývoje v USA (viz např. ECRI v „Proč USA stále směřují k recesi“), z části dosavadní QE mechanikou (viz např. „Na horské dráze“) a v neposlední řadě relativně dobře zklidněnými, ale rozhodně ne řešenými problémy eurozóny. K tomu Čína – pravděpodobnosti tvrdého vs. hladkého přistání se stále vrací k onomu 50:50.

Pozn.: Jiří Soustružník je aktivní investor a témata, o nichž píše, mohou souviset s jeho investicemi. Jeho sloupky nejsou poskytovány jako investiční doporučení. Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
22.5.2018
6:41Továrny budoucnosti budou vypadat jinak, než si obvykle představujeme
21.5.2018
22:01Wall street: Dow Jones opět pokořil 25 000 bodů
18:24Na jaké hodnotě uzavře index S&P 500 na konci roku
17:58PŘIVÁDÍME: Juventus FC. Akcie klubu s „nejchytřejší“ přestupní a hráčskou platovou politikou
17:38Švédové už pociťují nezamýšlené důsledky přechodu na bezhotovostní společnost
17:26Akcie Tesly posilují. Pražská burza zakončila ztrátou  
17:21Zájem o riziko na trzích převládá, ale Itálii obchází. Koruna dál nabírá ztráty  
16:35CEFC Shanghai, dcera čínské CEFC Energy, nedokáže splácet dluh
16:14Globální dividendy byly v prvním čtvrtletí rekordní
16:04Pompeo: Írán pozná nevídaný finanční tlak, jadernou zbraň nezíská
15:17Ničí velké technologické firmy maloobchodní trhy?
14:23UNIMEX GROUP - Oznámení o fúzi společností
13:58Týdenní výhled: Hrozba cel odvolána, brzdit mohou evropská data. Výsledkovou sezónu uzavře retailový komplex  
12:33Viceguvernér ČNB Hampl: Ekonomika se přehřívá, je čas utáhnout kohouty
12:16Šéf Ryanair (+3,6 %): Některé aerolinky nepřežijí zimu
12:12Atraktivní světové akcie už od zítřka na domácí burze a za koruny!
11:06Itálie versus Čína. Trhy začaly pozitivně, ale eurodolar moc úspěšný není  
10:44Má nemocenská vůbec smysl?
10:15PX mírně roste při slabších objemech. Část evropských burz je kvůli svátkům zavřená
9:51HN: J&T převzala vedení i v některých dceřiných firmách CEFC

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
14:00HU - Jednání MNB, základní sazba