Rozvíjející se trhy (EM) nenaplňují očekávání, ale jejich dlouhodobý výhled je v mnoha regionech stále pozitivní. Negativní sentiment a odliv kapitálu prudce snížil ceny aktiv na těchto trzích a jejich relativní hodnota se tím prudce zlepšila. Podle našeho názoru se tak objevily příležitosti v oblasti dluhopisů a vybraných firem, ovšem za předpokladu dlouhého investičního horizontu. Možná je již čas vybírat a opět zahrnout rozvíjející se trhy do investičních portfolií.
Naši správci portfolií často cestují, aby mohli investiční příležitost posuzovat přímo na místě. Tyto cesty a vývoj posledních let nám mimo jiné ukázal, jak hodnotné jsou následující silné stránky Spojených států: Silné univerzity a vzdělaná pracovní síla, vláda práva a ochrana vlastnických práv, která podporuje podnikání, spolehlivá infrastruktura a veřejné služby, nízká zločinnost a korupce, nezávislá centrální banka, demokracie, kreativní destrukce, která nechává neproduktivní firmy padnout, energetická revoluce, uzdravující se soukromý sektor, dobře kapitalizované banky, firmy se silnou rozvahou, které jsou vysoce konkurenceschopné. Je mnoho dalších vyspělých trhů, které mají podobnou charakteristiku, nicméně my jsme „bullish na Ameriku“ a dáváme přednost řadě tamních odvětví. Platí to o energetice, stavebních materiálech, aerolinkách, automobilkách, nemocnicích a bankách.
Minulý měsíc jsme zavítali do Brazílie, kde jsme se setkali se zástupci vlády, místními investory a řediteli 16 největších brazilských firem. Před touto cestou jsme detailně analyzovali ekonomickou situaci této země a přilétali jsme do ní s určitou dávkou skepse. Obavy v nás vyvolávaly zásahy vlády do ekonomiky a zejména do státem vlastněných firem, které jsou podle některých názorů používány jako nástroj sociální politiky.
K tomu se přidává slabá infrastruktura a neatraktivní podmínky pro investování u soukromého sektoru, silné odbory a složitý daňový systém. Brazílie je navíc zranitelná ohledně globálního růstu a zejména zpomalení v Číně. Když jsme do země dorazili, byli jsme překvapeni tím, že místní lidé jsou ještě většími skeptiky než my. Projevuje se to i ve vývoji sentimentimentu. Místní investoři mají také defenzivní pozice na akciovém trhu, nevěří ani měně a dluhopisům, protože sazby podle nich půjdou ještě nahoru.
Po čtyřech dnech jsme ovšem dospěli k názoru, že během následujícího roku či dvou bude fundament na dluhopisových trzích lepší, než očekávají trhy, a sentiment se pak zlepší také. Někdy je třeba se vydat cestou, které se ostatní vyhýbají, a navíc v době, kdy už je v cenách odraženo velké množství negativních informací. Podle nás je už brazilský sentiment tak negativní, že přestřelil a relativní srovnání hodnoty, kterou brazilské investice nabízejí, ukazuje, že už jsou atraktivní. Je možné, že trhy dnes ignorují silné stránky země, jako jsou jednoduše dostupné přírodní zdroje, dobrý demografický vývoj, zdravý a dobře regulovaný bankovní systém a demokracie, ve které se vládě v určitých oblastech daří dosáhnout pokroku.
U rozvíjejících se trhů je nyní klíčové, jak se vypořádají s vyššími sazbami v USA. Na jaře minulého roku vyvolaly obavy z utahování americké monetární politiky výrazný odliv kapitálu z rozvíjejících se trhů. Podle nás ale opakování podobného scénáře není pravděpodobné. Důvodem je současná situace na trzích a lepší komunikace ze strany Fedu. Inflace se také nachází nízko a Fed tak nemusí se zvyšováním sazeb pospíchat. Bank of Japan a ECB udržují velmi akomodační politiku a centrální banky z rozvíjejících se trhů jsou lépe připraveny na stažení QE a normalizaci monetární politiky Fedu.
(Zdroj: Pimco)