Před více než rokem jsem psal o tom, že CAPE dosahuje hodnoty kolem 23, a to je vysoko nad jeho dlouhodobým průměrem dosahujícím 15,21 (CAPE je cyklicky upravený PE poměr). Nyní CAPE dosahuje hodnoty 25. Ta byla od roku 1881 překročena při pouhých třech příležitostech: Kolem roku 1929, 1999 a 2007. Pak vždy přišel velký pokles trhu. CAPE nebylo vytvořeno proto, aby přesně ukazovalo, kdy akcie kupovat a kdy prodávat. Trh může zůstat na současných valuacích ještě roky. Měli bychom ale chápat, že se nacházíme ve velice výjimečné situaci a měli bychom si klást velmi vážné otázky.
Během posledního století bylo CAPE hodně volatilní, vždy se však vracelo zpět k průměru, i když někdy to trvalo poměrně dlouho. Po obdobích vysoké valuace přišel většinou pokles cen akcií. Co se týče časování, jde o velmi nedokonalý nástroj. Během posledních 20 let bylo nad hodnotou 20, výjimku představuje pouze 20 měsíců během recese z let 2007–2009. Tehdy kleslo až na hodnotu 13,32. Jinak řečeno, CAPE dnes říká, že trh už je poměrně dlouho drahý. Je tedy důležité se ptát, zda existují faktory, kvůli kterým by mohly valuace zůstat vysoko ještě další desetiletí?
Vliv inflace na ocenění akcií
Podobnou otázkou se ekonomové zabývali už před dlouhou dobou. V roce 1930, krátce po propadu trhu v roce 1929, tvrdil Irving Fisher ve své knize, že pro vysoké valuace existují pádné důvody. Více už se mýlit nemohl. V našem průzkumu mezi investory se ptáme na to, co si o valuaci myslí. Když CAPE dosáhlo v roce 2000 hodnoty 44, důvěra v trh byla podle našeho průzkumu na rekordních minimech. Pak rostla s tím, jak klesaly ceny akcií. Letos se důvěra opět propadla a u individuálních investorů leží na nejnižší úrovni od roku 2000. U profesionálních investorů klesla také, ale ne tak prudce. Krátce řečeno, investorů se zmocňují obavy.
Inflace dnes dosahuje jen 2 %, výnos desetiletých vládních dluhopisů leží pod 2,5 %. Vysoké ceny dluhopisů mohou být faktorem tlačícím nahoru i ceny akcií. Na konci sedmdesátých a na počátku osmdesátých let tomu bylo opačně. Franco Modigliani a Richard A. Cohn v té době tvrdili, že investoři jsou zmateni vysokou inflací a nevšímají si toho, že reálné sazby leží relativně nízko. Předpovídali, že pokud přijde pokles inflace, přijde na akciích rally. Dnes víme, že se tak stalo. Je skutečně možné, že nízké ceny dluhopisů dnes opravdu zvyšují i ceny akcií. Proč jsou ale ceny obligací tak vysoko?
Vysoké ceny dluhopisů lze vysvětlit krátkodobými faktory, jako například politikou centrálních bank. Podle mého mínění ale hrají důležitou roli obavy z budoucnosti. Lidé se po krizi více obávají o své budoucí příjmy a snaží se tak více investovat do akcií a dluhopisů. Činí tak i přes obavy z toho, že ceny už leží příliš vysoko. Nemám ovšem jednoznačné a nezpochybnitelné vysvětlení vysokých valuací. To se bude pravděpodobně nacházet v říši psychologie a sociologie. Pokud dojde ke změně nálady podobně, jako se to stalo už dříve, akcie nás možná zklamou.
Autorem je Robert J. Shiller.
Zdroj: NYTimes