Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články  
ČEZ - Patria mění doporučení (+ komentář analytika)

ČEZ - Patria mění doporučení (+ komentář analytika)

15.10.2015 14:00
Autor: Tomáš Sýkora, Patria Finance

Akcie ČEZ za uplynulý měsíc přišly o -6 %, čímž výrazně zaostaly za vývojem (pan)evropského sektoru utilit (SX6E +5 %). Výsledky společnosti za 2Q15 byly smíšené, když plánovaný nárůst výroby v uhelných i jaderných elektrárnách dostal v 1H15 mírné trhliny, což vyústilo v 3% snížení cíle pro letošní zisky EBITDA (ze 70 na 68 mld. Kč). Cíl pro (upravený) čistý zisk ovšem zůstal zachovaný a s ním i naděje na udržení dividendy v letošní výši (40 Kč) i do příštího roku. To je reálné při splnění cíle (27 mld. Kč) a využití horní hranice výplatního poměru (80 %).

Společnost v úterý (13. října) potvrdila, že odeslala vyjádření zájmu o koupi německých aktiv švédské společnosti Vattenfall, což dostalo akcie znovu pod tlak (společně s obecným zhoršením nálady na akciových trzích). Investoři totiž zřejmě (obdobně jako my) nahlížejí na případnou akvizici aktiv Vattenfallu s obavami, především s ohledem na případný nepříznivý vliv na vyplácenou dividendu. Roli mohou hrát i rizika postupného dalšího zpřísňování limitů vypouštěných emisí v Německu. My se ovšem domníváme, že ČEZ nakonec v tendru na nákup německých aktiv Vattenfallu neuspěje (připomeňme, že se jedná o 8GW kapacity hnědouhelných elektráren, doly a 3GW kapacity vodních elektráren). Podle našeho názoru totiž i vláda, jakožto většinový vlastník společnosti, preferuje krátkodobou výplatu maximální dividendy, což může přispět k tlaku na nízkou nabídkovou cenu. Apetit k akvizicím v rámci energetiky ve středoevropském regionu dalšího zájemce o aktiva Vattenfall, kterým je konsorcium PPF a EPH, považujeme za větší, než u ČEZu.

Ceny uhlí a elektřiny zůstávající v mezičase na velmi nízkých úrovních (méně než 50USD/t, resp. 30 EUR/MWh), což tlačí na budoucí tržby z nezajištěné části plánované produkce ČEZ v následujících letech. Navzdory probíhajícím úsporám tak předpokládáme, že provozní i čisté zisky budou v následujících třech letech dále klesat (EBITDA k 62 mld. a upravený čistý zisk k 22 mld. Kč). Naděje na brzké zotavení ceny elektřiny v regionu CE díky skokovému růstu ceny emisních povolenek, v souvislosti se zavedením systému stabilizačních rezerv (tzv. Market Stability Reserve), podle nás vzaly za své. My počítáme pouze s mírným a postupným růstem ceny emisní povolenky minimálně do roku 2018 a znatelněji vyšší ceny vyhlížíme až s koncem dekády. Ještě chmurnější výhled máme pro cenu energetického uhlí, kde v následujících třech letech s růstem nepočítáme. Ve výsledku jsme tak nuceni dále snížit naši prognózu budoucích cen vyrobené elektřiny, kterou si podle nás skupina ČEZ bude schopna na trhu zajistit (e2016 – 35 EUR/MWh, e2017 – 32 EUR/MWh, e2018 – 34 EUR/MWh).

Právě pokles ceny elektřiny po celé délce forwardové křivky a zohlednění této skutečnosti v našem modelu stojí za snížením naší cílové ceny. Snižujeme tak cílovou cenou na 555 (z 625 Kč). S přihlédnutím k poklesu ceny akcií ČEZ v uplynulých týdnech a naší cílové ceně ovšem zvyšujeme naše střednědobé doporučení (6M) na AKUMULOVAT (z DRŽET).

Akciím ČEZ by totiž měla dodávat oporu štědrá dividenda, stejně jako schopnost společnosti generovat dostatečné množství volné hotovosti na její pohodlné krytí, k čemuž dopomáhá i plánovaný útlum investičních výdajů v následujících letech (na průměrných cca 25 mld. Kč). V základním scénáři (tj. při dosažení upravených čistých zisků ve výši 27mld. v letošním roce a 80% výplatním poměru) počítáme s udržením dividendy na úrovni 40 Kč/akcie i v příštím roce a dále pak s jejím poklesem k 38 , resp. 33 Kč/akcie v dalších dvou letech. Náš základní scénář ovšem nepočítá s tím, že ČEZ koupí aktiva Vattenfall. Pokud se tak stane, výplatní poměr v příštím roce zřejmě poklesne na spodní hranici (60 %) a ČEZ by tak vyplatil pouze 30 na akcii s možným poklesem k 25 v dalších letech, což už by ovšem záviselo na načasování plné konsolidace těchto aktiv i dalších nezbytných výdajů s tímto souvisejících.

Katalyzátory pro růst ceny akcie tak nehledáme v dalším vývoji cen energetických komodit, které akciím ČEZ příliš nenahrávají, ale spíše v nadprůměrném dividendovém výnosu či případném neúspěchu v tendru Vattenfall, který by zmírnil v očích investorů výše zmiňovaná rizika. Větším poklesům pod 500 za akcii by měla bránit právě atraktivní dividenda, resp. dividendový výnos, který by při cenách okolo 500 narostl na 7-8 %.

Více v přiloženém reportu v AJ zde.


Čtěte více:

P. Morris ČR - Patria mění doporučení (+ komentář analytika)
13.10.2015 11:00
Od našeho doporučení Akumulovat ze září loňského roku Philip Morris ČR...
Výsledková sezóna v ČR - firemní kalendář pro 3Q15
15.10.2015 10:33
Již brzy odstartuje česká výsledková sezóna za třetí čtvrtletí tohoto ...
ČEZ kvůli Temelínu a Dukovanům založí dvě dcery
15.10.2015 11:09
Kvůli dostavbě jaderných elektráren Temelín a Dukovany založí ČEZ dvě ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
22.11.2017
13:46Jak jednat s Rusy?
12:01HP (-5 %) vděčí za ziskovost hlavně tiskárnám, náklady ale osekaly marži
10:50Koruna posiluje pod 25,50, dolar tlačí dolů nejistota šéfky Fedu  
10:20Čínská skupina CEFC a Penta chtějí koupit mediální skupinu CETV, tvrdí zdroje Reuters
9:13Rozbřesk: ČNB nic nebrání nasadit vyšší rychlost. Koruna na post-exitovém maximu
8:59Trhy zřejmě zahájí v mírném zisku, silná koruna by nemusela přát akciím Erste ve Vídni  
8:25Průměrná sazba hypoték v říjnu stoupla na 2,10 procenta
7:49Postaví se Rusko Saudské Arábii a zvrátí růstový trend cen ropy?
21.11.2017
22:08Wall Street se umí zazelenat i během podzimu
18:54Konopná revoluce na akciích, v Řecku i u nás?
17:07Kupci převládli napříč trhy. Hlavní měny však jen drží pozice  
16:58Pražská burza navázala na pondělní ztráty, dolů jí pomáhaly banky
16:45Summary: easyJet pomůže konsolidace trhu, to Lowe’s už pomohly hurikány
16:20Ziskovost akcií vydrží. Lépe než v USA na tom mají být akcie z Evropy a Japonska
15:56Technická analýza: Dánský výrobce větrných turbín vykresluje formaci W
15:18Obnova domů po hurikánech pomohla Lowe’s zvýšit výnosy
14:59Tencent to dokázal! Tržní hodnota jeho akcií předběhla Facebook
14:18Putinovi možná další volby vyhrají dluhy
13:57Hypoteční banka, a.s.: CZ0002003940 Oznámení o výplatě úrokových výnosů a jistiny
13:54Hypoteční banka, a.s.: Oznámení o výplatě úrokových výnosů CZ0002001712, CZ0002001720

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
14:30USA - Objednávky zboží dlouh. spotřeby, m/m
16:00USA - Index spotř. důvěry Mich. university
20:00USA - Zápis z jednání FOMC