Většinu roku 2015 jsme strávili v obavách z růstu sazeb. Nyní nás zajímá hlavně rychlost normalizace sazeb a to, na jakých úrovních nakonec skončí. Fed a trhy se v tomto ohledu ve svých názorech jednoznačně liší, investoři jsou mnohem opatrnější než zástupci Fedu. Podle mého mínění se nakonec ukáže, že trhy měly pravdu a Janet Yellenová si nakonec dá načas. To bude působit pozitivně na ceny akcií, které jsou podle mě i v této části sedmiletého býčího trhu stále nejatraktivnější skupinou aktiv. Akcie si totiž v počátečních fázích cyklu zvedání sazeb vedou poměrně dobře. Kolísat začnou až v pozdějších fázích, kdy sazby rostou kvůli tomu, aby zabránily většímu růstu inflace.
Evropská ekonomika je nyní zřejmě v lepším stavu, než se na první pohled zdá. Obecně se předpokládá, že dolar posílí a tím poroste tlak na oslabování eura, rozvíjejících se trhů a komodit. Je ale možné, že tento příběh už není relevantní. A jisté je, že posilování dolaru nemůže být nekonečné, protože v něm je samoregulační prvek. Působí totiž negativně na zisky amerických firem, a to snižuje tlak na další zvyšování sazeb v USA.
Uvedené ovšem neznamená, že jsem připraven na kontrariánské sázky na ropě, průmyslových kovech a rozvíjejících se trzích. Nerovnováha mezi nabídkou a poptávkou na trhu s ropou se bude v roce 2016 nadále prohlubovat. Platit to bude zejména v případě, že USA obnoví exporty energií a budou uvolněny sankce uvalené na Írán. Ceny kovů se pak neobrátí k růstu dříve, než z trhu zmizí značná část těžebních kapacit. Tento čas je ovšem ještě vzdálený. Komodity a rozvíjející se trhy budou jednou velkou investiční příležitostí, ale v roce 2016 to asi zřejmě nebude.
Nízká inflace a sazby povedou k tomu, že investoři budou i v roce 2016 intenzivně hledat zdroje příjmů. To znamená, že by si měl dobře vést trh komerčních realit, protože výnosy zde leží vysoko. Největší obavy mám naopak z dluhopisového trhu a hlavním důvodem nejsou rostoucí sazby, i když i ty si vyberou svou daň. Riziko přináší zejména kvalita věřitelů, protože korporátní sektor zvýšil svou zadluženost a na trhu se zhoršuje přístup k likviditě, protože už na něm nejsou tolik aktivní investiční banky.
Můj postoj k největšímu akciovému trhu na světě je neutrální. Neočekávám, že v USA dojde k nějakému silnějšímu růstu, ziskové marže leží na historických maximech a nedá se tak čekat, že růst ziskovosti bude tahounem celého trhu. Na druhou stranu je ale vývoj v americké ekonomice pozitivní a tudíž není čas stáhnout se z tohoto trhu. Americký spotřebitel doposud spořil všechny dodatečné příjmy, které získal díky nižším cenám ropy, ale v roce 2016 by je mohl použít na spotřebu. A USA zůstávají baštou technologického pokroku a inovativních společností, které tvoří zužující se počet akcií táhnoucích trh nahoru.
Dalším dobrým rokem by mělo procházet i Japonsko. Jeho trh v roce 2015 silně posílil, řada globálních investorů se mu ale stále vyhýbá. Země by se přitom mohla poprvé za dlouhé roky dostat z deflační pasti, korporátní zisky rostou a valuace vypadají stále rozumně. Ve Velké Británii je naopak nejpravděpodobnější pokračování tříleté stagnace trhu. Na něj doléhá velká závislost na trhu komodit a stín možného odchodu z Evropské unie. Na druhou stranu není pravděpodobné, že by ve Velké Británii došlo k růstu sazeb dříve než v roce 2017.
Autorem je Tom Stevenson.
Zdroj: The Telegraph