Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Hasenstab: Čtyři pilíře, o které se mohou investoři v této době opřít

Hasenstab: Čtyři pilíře, o které se mohou investoři v této době opřít

29.10.2019 12:45
Autor: Redakce, Patria.cz

Globální investoři čelí mimořádným hospodářským, politickým a finančním podmínkám, které by podle šéfa investic u Templeton Global Macro Michaela Hasenstaba mohly uvést svět do nebezpečného období. Proč jeho tým vidí tyto podmínky jako příležitost? A jak se s nimi chtějí vypořádat?

Měnící se mocenské struktury zvyšují geopolitické napětí, které by mohlo narušit finanční trhy. Významnými příklady jsou události na Blízkém východě a rozpory mezi USA a Čínou. Kromě toho přibývá populistických vlád, které spolu s rostoucí globální extrémní polarizací společnosti vyvolávají větší volatilitu hospodářské politiky a zavádějí nedisciplinované ekonomické programy. Tento nárůst populismu vedl v rozvinutém světě ke zvyšování zadlužení a tomu odpovídajícím fiskálním rizikům.

Fiskální výdaje se v USA výrazně prohloubily, čímž se fiskální deficit posunul směrem k ročnímu průměru příštích deseti let ve výši 1,2 bilionu USD (4,7 % hrubého domácího produktu). To vyžaduje masivní financování schodku rozpočtu prostřednictvím státních dluhopisů.

Zdá se, že investoři jsou přesvědčeni, že inflace v USA riziko nepředstavuje. Ale cyklické a strukturální faktory procházejí významnými změnami, které mohou vést právě ke zvýšení inflace. Ke zvýšení cen může vést odklon od volného pohybu kapitálu a zboží. Ale i napjatý trh práce (v důsledku prodlužovaného období ekonomické expanze a velkých omezení jak legální, tak nelegálního imigrace) vede v mnoha oblastech k nedostatku pracovních sil, což znamená i vyšší růst mezd.

Podobné je to i v Evropě. Nacionalistické strany roztříštily strukturu eurozóny a testují politickou soudržnost nezbytnou jak k tomu, aby se udržela fiskální disciplína, ale i k udržení koalic během budoucí krize. Nevyřešené zůstávají také strukturální obavy, zejména pokud jde o udržitelnost dluhů a bankovní nerovnováhu v Itálii.

Fed i ECB zvolily postoj většího měnového uvolnění. Udržení tohoto přístupu ještě před možnou krizí nadále tlačí investory do rizikovějších a méně likvidních investic. Svět je nyní zaplaven obligacemi s negativním výnosem za více než 14 bilionů USD. Reálné výnosy dlouhodobých dluhopisů USA jsou záporné, což značí významné narušení valuací v ekonomice, která roste plným potenciálem s plnou zaměstnaností.

1. Udržování vysoké likvidity

Kombinace uvolněné měnové politiky spolu s regulovanějším bankovním systémem zvýšila riziko stínového bankovnictví. A to by mohlo vypěstovat vhodné podmínky pro další krizi likvidity. Léta snadných peněz narušily kázeň na trzích tím, že upřednostňovaly dlužníky, čímž narušily schopnost věřitelů trvat na řádných finančních informacích a silnějších smlouvách. Jakmile se úvěrové podmínky začnou měnit, bude likvidita dostupná za přemrštěné náklady. Nedávné výkyvy repo sazeb v USA v důsledku nerovnováhy mezi nabídkou a poptávkou na trzích s krátkodobým financováním jsou první známkou rizika likvidity ve finančním systému.

Proto na světových dluhopisech zůstáváme opatrní ohledně úvěrového rizika a rizika likvidity. Naším cílem je optimalizovat likviditu v portfoliu udržováním vyšší úrovně hotovosti a likvidnějších aktiv a naopak vyhýbáním se nadhodnoceným sektorům, zejména v oblasti úvěrů. Namísto toho se zaměřujeme na přiměřenou velikost rizikových alokací na konkrétních trzích v místní měně, které vykazují silnější likviditu. Vyšší hotovost volíme proto, abychom měli dostatek střeliva na nákupy nových příležitostí během korekce trhů.

Kromě toho se kvůli četnosti pasivních strategií zaměřujeme na diverzifikaci proti rizikům spojeným s indexy. Pasivní ETF a indexové fondy budou muset prodávat ty stejné cenné papíry a pravděpodobně nebudou mít dostatek likvidity, až to budou nejvíce potřebovat.

2. Dlouhé expozice vůči bezpečným přístavům

Zdá se, že se rozvinutý svět přehnaně exponoval jak na fiskální, tak na měnové frontě. Riziková aktiva jsou tím pádem velmi zranitelná vůči událostem na finančních trzích. Masivní schodky rozpočtů napříč vyspělým světem také odčerpaly zdroje, které by se jinak mohly použít na reakci na budoucí finanční nebo ekonomický šok. Na nástroje měnové politiky se tak spoléhá u každé malé vady na ekonomice, což oslabilo efektivitu těchto nástrojů během skutečné krize.

Zvýšili jsme naše alokace na bezpečná aktiva, a to jak pro jejich konkrétní valuace, tak pro jejich schopnost zajištění proti širokým rizikům finančního trhu. Zejména jsme zvýšili naši dlouhou expozici vůči japonskému jenu. Otevírá se zde prostor ke zhodnocení vůči americkému dolaru díky zmírňování rozdílů v politice mezi Fedem a Bank of Japan a také na základě silné vnější bilance Japonska. Přidali jsme také dlouhé expozice vůči norské koruně a švédské koruně. Norsko i Švédsko mají silnou fiskální pozici a přebytky běžného účtu.

3. Udržení expozice vůči negativní duraci na dlouhém konci výnosové křivky státních dluhopisů

Vzhledem k rostoucím deficitním výdajům a rostoucímu dluhu se záporné reálné výnosy na americkém dluhopisovém trhu jeví jako vysoce citlivé na potenciální kurzový šok. Také riziko inflace zůstává na trzích výrazně podhodnoceno. Hrozí, že by Fed nemusel být schopen naplnit velmi agresivní tržní očekávání ohledně měnové politiky, která jsou již naceněna na výnosové křivce státních dluhopisů.

Bereme v úvahu napřimování křivky, kdy držíme investice do amerických dluhopisů státních dluhopisů s kratší durací v kombinaci se zápornou durací dlouhodobějších amerických dluhopisů. Naší strategií je, aby nekorelovaly s úrokovými riziky, která mají investoři na svých portfoliích.

4. Řízení rizika na rozvíjejícím se trhu

Obecně jsme v našich strategiích snižovali celkové riziko rozvíjejících se trhů a nadále jsme se zaměřovali na zajištění. Například v Indii jsme udržovali expozice vůči dluhopisům v místní měně, ale indickou rupii jsme plně zajistili a dobu pozice mírně zkrátili.

V případě dalších zemí, jako je Brazílie, jsme expozici do značné míry drželi a zároveň jsme zvyšovali naši čistou zápornou pozici v australském dolaru, čímž jsme se zajistili proti určitým rizikům spojeným s držením brazilských dluhopisů v místní měně. Tato měna vykazuje silnou pozitivní korelaci s měnami rozvíjejících se trhů díky společným rizikovým faktorům, jako jsou vazby na čínskou ekonomiku a komoditní trhy.

Zdroj: Franklin Templeton

 
 

Čtěte více:

Carlson: Letos jsou všichni vítězi, diverzifikace stále funguje
06.09.2019 15:27
V letošním roce jsou „všichni vítězi“, protože posiluje celá řada akti...
Shue: Dvě největší chyby, které můžete udělat
11.09.2019 10:50
Meghan Shue, hlavní investiční stratéžka z Wilmington Trust, varuje př...
Strategie, která pohání růst bohatství Billa Gatese
18.09.2019 12:41
Bill Gates i nadále vytváří bohatství. „Nejsme, víte, v nějakém defenz...
Experti Patrie: Zahraniční akcie mohou být dobrou příležitostí
02.10.2019 16:19
Jak zhodnotit své portfolio a vyhnout se přitom tržním rizikům? To byl...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
22.04.2021
17:55Zelené energie se zelenají, na Ameriku však doléhají pochybnosti  
17:23Hlavně tomu neříkejte odbory
17:04Vláda chce 3. května uvolnit zbytek obchodů a část služeb. Pandemie se ale musí vyvíjet pořád dobře, řekl Havlíček
16:44Stratégové doporučují kupovat palladium. Cenu bude zvedat hlad automobilek i čipařů
16:44Závazek USA více snížit emise podpořil zelené investice. Akcie míří vzhůru  
15:39ČEZ, a.s.: Členem představenstva ČEZ bude od 29. 6. Jan Kalina
15:26Největší světový smluvní výrobce čipů chystá rozšíření výroby, reaguje na globální nedostatek
14:15Kolaps Archegos strhává Credit Suisse opět do záporu. Akcie strmě klesají  
14:00ECB podle očekávání potvrdila sazby i program nákupů aktiv
13:53Zelené investice, robotika nebo americké top firmy? Poslechněte si, jak zajímavě investovat volné peníze už od pětistovky měsíčně
13:23Nejdůvěryhodnější firma na světě
11:56Zdražování pražských bytů v prvním čtvrtletí opět zrychlilo
11:40Krugman: Automatizace, univerzální příjem a inflace
11:37Novinky z trhu START: Blíží se jarní START Day a Primoco upisuje nové akcie
11:37AMISTA investiční společnost, a.s.: ASOLERO SICAV a.s. zveřejňuje Informace o Výroční zprávě k 31. 12. 2020
10:33Akciím se dopoledne daří, eurodolar přešlapuje před ECB  
10:10Organické tržby Nestlé rostly nejvíce za 10 let
9:31Credit Suisse skončila kvůli Archegos ve ztrátě 252 mil. franků, trh čekal ještě větší
9:03Rozbřesk: Pátý týden dovolené by mohl stát firmy desítky miliard korun
8:52Rusko má umožnit návrat českých diplomatů, vláda projedná rozvolnění. Evropa zahájí pozitivně  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Alaska Air Group Inc (03/21 Q1, Bef-mkt)
American Airlines Group Inc (03/21 Q1, Bef-mkt)
American Electric Power Co Inc (03/21 Q1, Bef-mkt)
AT&T Inc (03/21 Q1, Bef-mkt)
Blackstone Group Inc/The (03/21 Q1, Bef-mkt)
Credit Suisse Group AG (03/21 Q1, Bef-mkt)
Dow Inc (03/21 Q1, Bef-mkt)
HCA Healthcare Inc (03/21 Q1, Bef-mkt)
Heineken NV (03/21 Q1)
Intel Corp (03/21 Q1, Aft-mkt)
IQVIA Holdings Inc (03/21 Q1, Bef-mkt)
Orange SA (03/21 Q1)
Snap Inc (03/21 Q1, Aft-mkt)
Southwest Airlines Co (03/21 Q1, Bef-mkt)
Tractor Supply Co (03/21 Q1, Bef-mkt)
World Wrestling Entertainment Inc (03/21 Q1, Aft-mkt)
7:20Volvo AB (03/21 Q1)
7:30Husqvarna AB (03/21 Q1)
8:30Huhtamaki Oyj (03/21 Q1)
13:45EMU - Jednání ECB, základní sazba
14:00Union Pacific Corp (03/21 Q1)
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
16:00USA - Prodeje starších domů
16:00USA - Předstihový index Conference Board, m/m