Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Dát si tu práci

Dát si tu práci

25.02.2020 18:54

Naše snaha zjednodušovat si věci se na trhu projevuje řadou způsobů. Za hodnotové akcie můžeme šmahem považovat vše, co má nízký poměr ceny akcie a její účetní hodnoty. Nebo finanční výsledky firem posuzujeme jen na základě zisků na akcii a nezajímá nás, kolik firma skutečně vydělala – jaký je její tok hotovosti. Minulý týden jsem zde poukazoval i na trochu problematické používání EBITDA – tedy zisků před započítáním odpisů, daní a úrokových nákladů. Jde o ukazatel široce rozšířený, ale například kolega pana Buffetta Charles Munger jej považuje za, mírně řečeno, kontraproduktivní. I přesto, že jsem téma rozebíral minulý týden, si dnes k němu dovolím vrátit.

Jamie Powell z FTAlphaville si nyní shodou okolností všímá toho, co bych v duchu mého příspěvku minulého týdne mohl nazvat „nečistou“ EBITDA - EBITDA upravenou (adjusted). Zatímco EBITDA čistá se drží přesně své definice zmíněné výše, tato n-EBITDA je ještě „očišťována“ o další položky. Pan Powell v této souvislosti zmiňuje poněkud „volné“ používání EBITDA u Uberu a Lyftu, či EBITDA definovanou více než 2 700 slovy u společnosti Del Frisco’s Restaurant Group. Já jsem zase zmiňoval WeWork. Nyní se podívejme na následující graf, který vytvořil Zion Research Group na základě výkazů 90 technologických firem. Obrázek ukazuje rozdělení definic EBITDA podle počtu slov:
0

V angličtině zní definice EBITDA „earnings before interest, taxes, depreciation and amortization“. To je tedy sedm slov. Mezi oněmi 90 firmami nalezneme dvě, jejichž definice EBITDA měla méně než 100 slov. Nejvíce jich EBITDA definovalo 250 – 750 slovy (z grafu 23 + 23 firem). A tři dokonce použily definici, která měla více než 2 000 slov. Pan Powel k tomu uvedl, že to je znatelně více než v Deklaraci nezávislosti (1338 slov).

Dovolím si tvrdit, že EBITDA je „uživateli“ (investory, poskytovateli kapitálu apod.) používána hlavně proto, že by mělo jít o měřítko jednoduché, přímo porovnatelné mezi jednotlivými společnostmi. Právě jednoduchost kalkulace a rychlost, s jakou se dá zjistit, by měla být její hlavní konkurenční výhodou před provozním tokem hotovosti, či tokem hotovosti volným. Ty jsou sice daleko reálnějším obrazem toho, co firma dovede, ale již nejsou tak rychle k dispozici. Jenže výše uvedené ukazuje, že u EBITDA nejednou nejde o ztrátu vypovídací schopnosti výměnou za jednoduchost. Ale v duchu onoho „je to sice horší, ale za to delší cesta“ jde o „horší, ale za to složitější ukazatel“. Na vysvětlení a definici volného toku hotovosti nám určitě stačí méně, než 100 slov.

Následující graf je ze studie „The Prevalence and Validity of EBITDA as a Performance Measure“. Arnt Verriest z EDHEC Business School a jeho kolegové v něm ukazují, že popularita EBITDA na „nabídkové“ straně trhu s finančními informacemi přes to vše roste:
0
Zmíněná studie konstatuje, že podle dat vykazují EBITDA zejména menší a zadluženější firmy, které mají nižší zisky a jsou náročnější na investice. Což také něco napovídá. Moje suma sumárum je takové, že pokud firma EBITDA nějak výrazněji upravuje, nemá v podstatě smysl s ní ztrácet čas. Je mnohem lepší jej věnovat na tok hotovosti. Pokud jde o „čistou“ EBITDA, je důležité mít na paměti, co tento ukazatel odráží, a co ne. Určitě neukazuje, kolik peněz společnost vydělává pro akcionáře a věřitele. A nabízí se otázka: Pokud je masivně používáno zavádějící měřítko, co by to mělo znamenat pro ty, kteří si dají tu práci a řídí se měřítky relevantními?

 

Čtěte více:

Přehřátá a podchlazená PE
19.11.2019 17:25
Jeden ze čtenářů mých příspěvků se zajímal o vztah mezi valuací rychle...
Yardeni: Jsou ceny akcií na rozumných úrovních?
28.11.2019 14:10
Známý investor Ed Yardeni vydal v roce 2018 knihu Predicting the Marke...
Čínský kandidát na největší investiční absurditu roku
26.11.2019 17:55
Občas tu tvrdím, že dokud bude trhům vládnout hamižnost následně nevyh...
Damodaran: Past „obrovského trhu“
03.01.2020 13:01
Profesor financí a odborník na valuace firem a akcií Aswath Damodaran ...
The Economist: Akcie velkých technologií na roztrhání. Nebo ne?
21.02.2020 15:52
V roce 2018 vstoupilo do slovníku Silicon Valley nové slovo: „techlash...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
22.03.2023
21:20Jan Čermák: Fed učinil pokus o "holubičí" zvýšení úroků
19:11Fed zvedl sazby podle většinového očekávání o 25 bps a s růstem nekončí
17:44„Jistý“ příchod recese a pokles sazeb plný zklamání
17:21Před Fedem se znovu ozývají banky, převládá opatrnost  
15:52Beneš, Novák a Cyrani: Nejzajímavější z prezentace ČEZ k rekordním číslům, dividendě i výhledu
14:38Commerzbank: Potlesk pro ECB, sazby nahoru půjdou navzdory očekávání trhu
13:48Šéfka ECB Lagardeová: Návrat inflace zpět na 2 procenta je bez diskuse
13:20J&T ARCH INVESTMENTS SICAV, a.s.: Konference pro investory
13:03Gamestop (+50 %) vylétla na zisku i síle tržeb. Kam až může růst?
11:37Velké dilema Fedu. Dopřeje investorům náznak měkčí politiky?  
10:58Analytik k výsledkům Nike: Zkrocení zlých zásob  
10:35Morgan Stanley: Je tu začátek konce medvědího trhu
10:10Raiffeisenbank a.s.: Oznámení o výplatě úrokového výnosu
9:11Rozbřesk: Zklidnění trhů dává Fedu šanci zvýšit sazby
8:55ECB by měla dál zvedat sazby, evropské akcie zahájí poklesem  
8:41Eurozóna musí být při potírání inflace tvrdohlavá, říká šéf Bundesbank
21.03.2023
21:13Spekulace na mírný Fed přinesly další akciovou rally  
20:08Příčiny bankovní krize, nejzásadnější zasedání Fedu v tomto cyklu a jak v této nejisté době investovat
17:13Novák a Cyrani po rekordních číslech ČEZ: Nejtěžší část krize jsme zvládli. Extrémně úspěšný i volatilní rok indikuje rekordní dividendu
17:04Chuť riskovat se vrací, bankovní problémy jdou stranou  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Accenture PLC (02/23 Q2, Bef-mkt)
General Mills Inc (02/23 Q3, Bef-mkt)
Porsche Automobil Holding SE (12/22 Q4)
Zur Rose Group AG (Bef-mkt)
13:00UK - Jednání BoE, základní sazba
13:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.