Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Nominální mezera

Nominální mezera

05.06.2020 18:10

Ekonom David Beckworth se řadí k těm, kteří by rádi, aby Fed změnil svůj přístup k monetární politice. A to tak, že by cílil nominální produkt (NHDP). Pan Beckworth se opírá o řadu analýz a na svém blogu nyní přichází s další, která může být zajímavá i pro ty, kteří jeho pohled na práci Fedu nesdílí. Protože ukazuje na jeden ze scénářů dalšího ekonomického vývoje. 

V prvním z následující dvou grafů ukazuje ekonom dlouhodobější vývoj „neutrálního“ NHDP a vývoj NHDP skutečně dosaženého. Můžeme to vnímat jako porovnání toho, co z pohledu ekonomické aktivity optimálně mohlo být s tím, co bylo. Druhý graf ukazuje vývoj této mezery:

001

Před posledními dvěma vyznačenými recesemi NHDP své „optimum“ přestřelil, v roce 2008 nastala mnohem prudší korekce, než po roce 2000. Současná data ukazují opět na znatelný propad. Následující obrázek ukazuje, jak by se situace mohla dál vyvíjet. Jde o scénář založený na konsenzu ekonomů a podle něj vzniká dlouho (možná nikdy) nezaznamenaná 12 % mezera:

001

U tohoto předchozího grafu také stojí za povšimnutí, jak dlouho se po roce 2008 NHDP dotahoval na onu neutrální úroveň. Podle těchto odhadů a kalkulací jí dohnal až někdy v minulém roce. Nedovolím si soudit, zda jde o vývoj relevantní i pro současnou situaci. Na jednu stranu můžeme totiž třeba tvrdit, že velká část globální ekonomiky netrpěla před pandemií žádnou výraznou rovnováhou a do problémů se dostala kvůli „exogennímu“ faktoru. Takže až tento faktor pomine, mělo by nastat rychlé oživení. Nemám ale představu ohledně toho „až“ a také ohledně toho, jaké frikce a tenze mohou vzniknout v mezidobí. 

Úvaha o hloubce propadu a stejně tak o rychlosti uzavření popsané NHDP mezery je relevantní i z hlediska současné valuace akciového trhu. Té jsem se tu tento týden věnoval opakovaně a i v Perlách týdne můžeme najít jedno z možných vysvětlení vysokého PE a dalších násobků: Trh nehledí pár čtvrtletí dopředu, ale roky dopředu. A vysoké valuace odráží očekávání, že výhled pro delší období současné dění moc nemění. Výše uvedený graf ukazuje, že hloubka recese a vzniklé frikce sebou ale mohou nést šrámy, které mění i dlouhodobý výhled. Ale znovu opakuji, že tato možnost nemusí být tím správným historickým rýmem pro současnou situaci.

Pan Beckworth onu mezeru mezi neutrálním a skutečným NHDP vnímá v podstatě jako vizitku práce centrální banky. Pokud byla mezera negativní, monetární politika byla příliš utažená a naopak. Podobně uvažuje Scott Sumner, který si všímá i posledních projekcí Rozpočtové kanceláře kongresu (viz poslední graf).  Komentuje je s tím, že Fed nemůže zabránit propadu reálného produktu, ale mělo by být nepřijatelné, aby nezabránil dlouhodobému propadu produktu nominálního tak, jak naznačují projekce:

001

Po všem výše uvedeném se asi nabízí otázka, jak by onoho ideálního stavu měl Fed vlastně dosáhnout. Třeba pohled na posledních deset může naopak naznačovat, že není schopen dosáhnout ani menších cílů. Nejlepší vysvětlení by určitě podali zmínění monetaristé. Ale jejich přístup, alespoň tak, jak jej chápu, stojí v krátkosti na jasně a systematicky stanoveném NHDP cíli, ke kterému se přistupuje stylem „vše co bude třeba“. Cíl je přitom vnímán striktně symetricky – pokles pod cíl v jednom období je kompenzován v období dalším. A s ukotvenými očekáváními pak „třeba“ nemusí být mnoho. 



Čtěte více:

Suntheim: Akcie mávají nad klimatickým rizikem rukou
05.06.2020 12:10
V roce 2011 postihly Thajsko záplavy, které způsobily škody odpovídají...
Perly týdne: Zrod býčího trhu, zisky 2030 a náš návrat k běžnému fungování
05.06.2020 13:53
Ve světě… Akcie pár čtvrtletí (ne)zajímá: FTAlphaville si podobně ja...
Bank of America: Evropské akcie zřejmě budou pokračovat v růstu
05.06.2020 13:39
Evropské akcie budou zřejmě pokračovat v růstu, do konce září by mohly...
Překvapení závěru týdne: Zaměstnanost v USA začala růst. Akciový vlak rychle ujíždí
05.06.2020 15:13
Pracovní místa v americké ekonomice začala už v květnu přibývat, a to ...
Analytici napříč trhem (nejen) k Maláčové: Dřívější zveřejňování makrodat může znejistit trhy
05.06.2020 15:30
Dřívější zveřejňování ekonomických dat ze strany ministerstev mohou zn...
Ondřej Martínek: Pražské banky mají vysoký potenciál, ale s rizikem
05.06.2020 16:13
Index pražské burzy klesl od začátku roku o téměř 20 %. Patria Finance...
Akcie končí týden ve velkém stylu, eurodolar klesá po datech
05.06.2020 16:48
Na závěr týdne zpečetila tržní euforii nová data z amerického trhu prá...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
14.07.2020
17:48Komentář: Tržby i ztráta Delta Air se držely konsensu
17:35Apple, Microsoft a návrat trhu do sedmdesátých let
17:17Smíšená Amerika, červená Evropa a rostoucí euro. Trhy vstřebávají výsledky i Čínu  
16:57Komentář: Proaktivní rezervy Citigroup tlačí na profitabilitu, kvalita úvěrového portfolia se zhoršuje  
16:53Česká exportní banka, a.s. uzavřela s UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia, a.s. smlouvu o úvěru
16:45OPEC čeká příští rok rekordní růst poptávky po ropě
16:45Komentář analytika: JPMorgan rizikovými náklady připomíná minulou krizi  
15:50The Economist: COVID-19 a opakování historie
14:56Wells Fargo (-4,3 %): První kvartální ztráta od roku 2008
14:45Británie vyloučila čínskou firmu Huawei z budování sítí 5G
14:37Wüstenrot hypoteční banka a.s. - Oznámení o svolání schůze vlastníků 1 kotované emise HZL WHB
14:32Výsledky Citigroup překonaly očekávání, pomohl silný trading
13:36Lídr distribuce plynu v Česku spouští obří emisi investičně hodnocených dluhopisů
13:13JPMorgan (+2,5 %) vydělala víc, než se čekalo. A víc si také odložila stranou
12:45Důvěra investorů a analytiků v německou ekonomiku mírně klesla
11:21Průmyslová výroba v EU se v květnu vrátila k meziměsíčnímu růstu
10:59Novogratz: Akciový trh se tak nějak odtrhl od reality
10:38Ruská plynárenská společnost Gazprom je za čtvrtletí ve ztrátě
10:27Jen další krátký pokles? Kalifornie spustila výběr akciových zisků  
9:23Čínský export a import se v červnu překvapivě zvýšily

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Delta Air Lines Inc (06/20 Q2, Bef-mkt)
PL - Jednání NBP, základní sazba
8:00UK - Průmyslová výroba, y/y
10:00CZ - Běžný účet, mld. Kč
11:00DE - Index očekávání ZEW
11:00EMU - Průmyslová výroba, m/m
12:45JPMorgan Chase & Co (06/20 Q2)
14:00Citigroup Inc (06/20 Q2)
14:00Wells Fargo & Co (06/20 Q2)
14:30USA - CPI, y/y