Silný optimismus na trzích a ČNB jako hrozba pro korunu

Na hlavních akciových trzích nadále sledujeme převažující optimismus. Probíhá rotace do akcií z dluhopisů, ovšem způsobem, který nedává úplně smysl. Nejvýraznější zisky si připisují velmi rizikové tituly z růstového spektra trhu, které by naopak měly být pod tlakem kvůli rychle rostoucím dluhopisovým výnosům. Ty mimochodem stoupají také dnes, a to při prohlubování inverze křivky v USA.

Do hry nyní zřejmě vstupuje kromě technických faktorů také zavírání krátkých pozic, do kterého jsou spekulanti tlačeni masivním růstem akcií v posledních zhruba třech týdnech. Podle nás zároveň síla vzedmutí trhů ukazuje, že je zde stále obrovské množství volných peněz, které se nahromadily po bezprecedentních stimulativních krocích během koronakrize a zatím nedošlo k jejich „destrukci“ inflací a měnovou restrikcí. Fed by to mělo při nejmenším upozornit na potenciál poptávkových cenových tlaků v ekonomice.

Dnes jsou na programu týdenní žádosti o dávky z USA. Dluhopisy na ně reagovat asi budou, ale u akcií za současného rozpoložení pochybujeme, zda mají šanci náladu podstatným způsobem zkazit. Potenciál má samozřejmě případné vyhrocení situace kolem Tchaj-wanu, ale to v kalendáři nenajdeme. Toto riziko navíc akcie postupně vytěsňují. Výhledově budou důležitá data z amerického trhu práce a poté inflace.

Domácí událostí číslo jedna je dnes zasedání ČNB. Bude bez pochyby zajímavé - poprvé v novém složení bankovní rady, poprvé s komentářem guvernéra Michla, navíc s novou prognózou. A především - bankovní radu nečeká žádné pohodové prázdninové setkání. Vzhledem k zesílení inflačních tlaků se dá čekat posunutí prognózy pro inflaci i odpovídající úroveň sazeb dál směrem nahoru a z tohoto směru bankéři dostanou podnět k dalšímu podstatnému utažení sazeb. Proti tomu stojí odpor nového guvernéra zvedat sazby a opatrnost nových členů k takovému kroku. To podle nás nakonec převáží, mírná většina trhu však předpokládá lehké zvýšení o 25 bodů. Důležitější však bude, co dál.

Dilema pro ČNB nevyvstává jen okolo toho, jestli sledovat nebo ignorovat prognózy z vlastní dílny. Do hry se rázně vložila koruna, která začíná představovat podstatný problém. Negativní tlak na měnu i při současných vysokých sazbách není jen přeléváním krátkodobých peněz. Je částečně podložen fundamenty, tedy výrazným zhoršením bilance běžného účtu, která spadla do záporu, a stále horším výhledem pro ekonomiku. Vyrovnávací proces tak působí směrem ke slabší měně, která ovšem znamená o to větší dovoz inflace. ČNB měnu dosud stabilizuje a utrácí na to devizové rezervy překvapivě rychlým tempem, načež do několika měsíců může narazit na potřebu intervence ukončit, či aspoň omezit. Pokud však nepoleví tlak na měnu, bude potřeba k její stabilizaci ještě vyšších sazeb. Proto bude velice důležité slyšet, jak se bankovní rada nyní tváří na zvyšování sazeb v dalších měsících, a nakolik chce dál používat intervenční nástroj. Pokud převládne postoj nového guvernéra, který nevypadá jako příznivec vyšších sazeb ani zásahů na měně, otevře se prostor pro spekulace proti koruně.