Zisková recese nebo boom?

S růstem valuací se na americkém akciovém trhu asi už moc nepočítá, ty současné jsou totiž z historického hlediska hodně vysoko. Pokud by tak měly ceny akcií dál růst, jejich pohyb by kopíroval hlavně růst ziskovosti obchodovaných firem. Minulý týden jsem tu trochu rozebíral tezi Morgan Stanley, podle které je optimismus na akciích vysoko v době, kdy existuje velké riziko na straně ziskovosti. Co ale banka konkrétně čeká ohledně dalšího vývoje zisků a jak to zapadá do této teze?

V následujícím grafu je vývoj zisků v následujících dvou letech podle konsenzu a podle MS. Banka je ve svých predikcích poněkud umírněnější než pomyslný konsenzus, ale ne výrazně. I ona čeká slušný růst ziskovosti obchodovaných společností - konkrétně jde o meziroční zvýšení o cca 13 % a 12 %:


Zdroj: X

Malá technická poznámka stranou: Kdyby tedy ceny akcií kopírovaly (očekávaný) růst zisků, rostly by tempem, které by převyšovalo požadovanou návratnost. Ta se nyní při 4,5 % výnosech desetiletých vládních dluhopisů může pohybovat možná jen na 6,5 % (pokud uvěříme odhadům Goldman Sachs, které tvrdí, že rizikové prémie akcií klesly v USA ke 2 %). Jinak řečeno, růst tažený očekávanými zisky neodpovídá tomu, co bychom nyní čekali na efektivním trhu – ten by posunul ceny akcií tak, že by do roka generoval jen onu 6 – 7 % návratnost.

Hlavně se ale dnes chci ještě trochu věnovat oné tezi o vysoké rizikovosti zisků. Jak jsem psal minulý týden, MS o ní hovoří zřejmě hlavně v souvislosti s přesvědčením, že ziskovost se nyní nachází v pozdní části cyklu. Navzdory tomu, že v roce 2023 si zisky prošly recesí a tudíž by se nyní spíše zdálo, že míří k cyklickému boomu (konsenzus s ním skutečně počítá). MS svůj názor opírá o následující jev:


Zdroj: X

Podle prvního grafu tedy i MS čeká ziskový boom, podle druhého, respektive podle oné teze o vysoké rizikovosti zisků, by vývoj ale měl směřovat spíše opačným směrem. Nejde ale nutně o vzájemně neslučitelné pohledy. První graf může být hlavním scénářem a druhá teze vedlejším, ovšem ne se zanedbatelnou odhadovanou pravděpodobností. Druhý graf ale není nijak zvlášť přesvědčivý – ze tří nových cyklů byly dva předcházeny onou expanzí pozdní fáze cyklu. MS píše, že ta proběhla i nyní, ale to se teprve uvidí.

Mimochodem včera jsem zde psal o tom, jak by podle očekávání měly vypadat investice čtyř největších hyperscalerů* v USA. V letošním a příštím roce by měly dosáhnout dohromady asi 580 miliard dolarů. Pokud by začaly rychle generovat požadovanou návratnost a ta se pohybovala kolem 10 %, zisky (respektive volné cash flow) firem by jen díky těmto dvěma letům investic vzrostlo asi o 58 miliard dolarů ročně. Pro perspektivu – Apple v posledních letech generuje čisté zisky něco nad 90 miliard dolarů.

Podíl deseti největších firem na celkové ziskovosti firemního obchodovaného sektoru je přitom necelých 30 % (podíl na kapitalizaci necelých 40 %). Výše uvedené se přitom týká cyklu, ale tato poznámka připomíná, že do zisků může začít promlouvat výrazný strukturální faktor. A těžko by se to rozlišovalo. Konec konců je to jeden z důvodů, proč by se v MS mohli s onou nálepkou poslední ziskové recese mýlit.


*Předpokládám, že výrazy jako hyperškálovatel, či hyperskalár se v češtině nechytí.