Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Nekončící rituální tance …

Nekončící rituální tance …

27.8.2007 16:25

Mezi nejzajímavější jevy na akciových trzích asi patří čtvrtletní zveřejňování výsledků obchodovaných firem, jehož druhé kolo v tomto roce před nedávnem skončilo a proto bych se rád tomuto tématu krátce věnoval. Většina investorů i spekulantů se snad shodne na tom, že z dlouhodobějšího hlediska jsou čtvrtletní (Q) výsledky svou vypovídací schopností obvykle značně omezené (podle mne pak přílišným důrazem na krátkodobé výsledky až škodlivé). Zdá se ale, že stejná většina na ně často reaguje s velkou citlivostí, která je možná způsobena pouze uvažováním typu „já vím, že to nic neříká, ale ostatní si asi myslí, že ano“.

Každé čtvrtletí se tak rozehrává rituální tanec točící se kolem odhadů čtvrtletních čísel, tvorby konsenzu, porovnávání zveřejněných výsledků s projektovanými čísly jednotlivých institucí a s konsenzem a tvorba názoru na to, co rozdíl znamená a co si o něm budou myslet ostatní. Tento recept je pak ještě okořeněn tím, když jednotlivé zveřejněné ukazatele jsou ve srovnání s projekcemi rozdílné pokaždé jiným směrem. Tj. největší zábava nastává v okamžiku, když je např. EBITDA (operační zisk bez odpisů) lepší než konsenzus a čistý zisk horší. EBITDA sice vypovídá o fundamentu daleko více, ale trh chce zkratkovité zprávy, nejlépe převedené do zisku na akcii, respektive P/E.

Pro investora, který nechce tančit, ale vydělávat, je důležité jedno - je uvedené investiční příležitostí? Faktem je podle studií to, že největší zisky, popř. ztráty, jsou na trhu realizovány právě díky odchylkám očekávaných zisků a zisků skutečně vykázaných. Akcie, které vykazují největší růst, měly historicky největší pozitivní rozdíl mezi růstem projektovaných zisků a růstem skutečným, a naopak. Faktorem, který určuje pohyb ceny akcie, respektive pohyb nad rámec daný očekávanou mírou návratnosti, je tedy projekční chyba, což je v souladu s intuicí.

Měřit se tato chyba dá na základě tzv. standardizovaných nečekaných zisků (standardised unexpected earnings, SUE). Ten je dán velikostí chyby při projekcích, ovšem dělenou standardní odchylkou historických chyb (tj. chyba je normalizována). SUE je tedy vyšší, čím větší je rozdíl mezi vykázaným a předpokládaným ziskem a čím menší je historická volatilita zisků dané firmy. Bude li se např. u volatilní akcie projektovaný zisk lišit od vykázaného o 10% a to samé nastane u málo volatilní akcie, SUE té druhé bude vyšší, protože její historická volatilita ziskovosti je menší.

Uvedené je sofistikovaným vyjádřením toho, že když si koupím akcii a ta v následujícím čtvrtletí pozitivně překvapí co se týče ziskovosti, asi půjde nahoru. A nahoru půjde tím více, čím méně volatilní byla v minulosti. Nic to neříká o tom, které akcie pozitivně překvapí a které zklamou. Nyní ale přichází druhý faktor - efekt vysokého SUE se podle některých výzkumů nepromítne do ceny akcie okamžitě, ale postupně. To znamená, že když akcie pozitivně překvapí (pozitivní SUE), posiluje pouze postupně a naopak. Pokud by toto univerzálně platilo, stačí si jen počkat na čtvrtletní výsledky a nakoupit akcie s vysokým SUE (či jít short ty s negativním SUE) – tj. až po zveřejnění výsledků. Zmeškám možná první vlnu, ale přesto budu realizovat tzv. nadměrné zisky (zisky nad ty, které jsou „oprávněné“ na základě rizikovosti akcie).

Jak rychle se cena akcie přizpůsobí nové informaci (překvapení při vykazování zisků) je ale do značné míry funkcí toho, jak lehké je interpretovat ono překvapení. Tato interpretace přitom neznamená nic jiného, než odhad nové fundamentální hodnoty akcie. Zvážit je tedy nutno zejména vztah mezi „překvapivým“ ziskem, či ztrátou a cash flow (může např. jít pouze o rozpuštění rezerv, tvorbu opravných položek, apod.). Je také potřeba vnímat rozdíly při samotné tvorbě očekávání – tj. zejména způsob tvorby konsensu (kolik analytiků má podobný, či rozdílný názor), zda sama firma poskytuje indikaci Q čísel (mezi velké mezinárodní firmy, které neposkytují indikaci zisků v následujícím čtvrtletí patří např. AT&T, Coca-Cola, Google,  či McDonald's), atd.


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
  •  
    27.8.2007 21:10

    Zajimavy clanek a vede k zamysleni. Vicë takovych. Dekuji
    Rada
Aktuální komentáře
27.4.2017
9:18Rozbřesk: Co dnes čekat od ECB?
8:58Pražská burza může zahájit v červeném. Půjde Unipetrol po výsledcích opět výš?  
8:40Trump zveřejnil daňovou reformu. "Největší od Reagana"
8:08Unipetrol ve čtvrtletí dosáhl zisku 2,8 miliardy korun. Po dividendě těší tržbami (+komentář)
7:47USA končí s politikou silného dolaru. Jaké změny nastanou?
26.4.2017
22:01Americké trhy ve středu převážně rostly v očekávání detailů daňové reformy
19:24Má smysl investovat do piva?
18:15Credit Suisse: IPO nebude, navýšíme kapitál
18:04Co čekat od výsledků Unipetrolu za první čtvrtletí? Prognóza analytiků Patria Finance  
17:47Dolar dnes přetlačil euro, libra s ním drží krok  
17:44Twitteru (+11 %) nečekaně přibyli uživatelé. Akcie strmě rostou
17:36Summary: Glaxo hlásí růst napříč divizemi, Daimler s lepším výhledem
17:06IMOS development, a.s.: Výroční zpráva za období 1. 1. 2016 do 31. 12. 2016
17:03Čínská poptávka po luxusu je zpátky. Značka Gucci táhla výsledky Keringu
16:51PX měl na chvíli 1000 bodů: CETV po výsledcích +11 %, Unipetrol +5%
16:22Výhled pro rok 2017 poslal akcie CETV do +22% zisku na 110 korun
14:30Unipetrol (+6 %) překvapil návrhem dividendy a akcie míří vzhůru
13:48Od první světové války až k válce v Zálivu: jak trhy reagují na geopolitické krize
13:42Nový ministr Havlíček: Mírné posílení koruny výkon českých firem nesrazí
13:13Roboti? Hodnotové investory nikdy nenahradí

Související komentáře
    Nejčtenější zprávy dne
    Nejčtenější zprávy týdne
    Nejdiskutovanější zprávy týdne
    Denní kalendář hlavních událostí
    ČasUdálost
    AbbVie Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
    Airbus SE (03/17 Q1)
    Alexion Pharmaceuticals Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
    Alphabet Inc (03/17 Q1, Aft-mkt)
    American Airlines Group Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
    Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA (03/17 Q1)
    BorgWarner Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
    Cliffs Natural Resources Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
    Deutsche Bank AG (03/17 Q1)
    Domino's Pizza Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
    Expedia Inc (03/17 Q1, Aft-mkt)
    GoPro Inc (03/17 Q1, Aft-mkt)
    Hyundai Motor Co (03/17 Q1)
    International Paper Co (03/17 Q1, Bef-mkt)
    JP - Jednání BoJ, základní sazba
    Lloyds Banking Group PLC (03/17 Q1)
    Marathon Petroleum Corp (03/17 Q1, Bef-mkt)
    MGM Resorts International (03/17 Q1, Bef-mkt)
    Orange SA (03/17 Q1)
    Perrigo Co PLC (12/16 Q4)
    Simon Property Group Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
    Skyworks Solutions Inc (03/17 Q2, Aft-mkt)
    STMicroelectronics NV (03/17 Q1, Bef-mkt)
    Western Digital Corp (03/17 Q3, Aft-mkt)
    7:00BASF SE (03/17 Q1)
    7:00Nokia OYJ (03/17 Q1)
    7:30Bayer AG (03/17 Q1)
    7:30Deutsche Lufthansa AG (03/17 Q1)
    8:00AstraZeneca PLC (03/17 Q1)
    8:00TOTAL SA (03/17 Q1)
    12:30Southwest Airlines Co (03/17 Q1)
    12:45Dow Chemical Co/The (03/17 Q1)
    12:55Johnson Controls International plc (03/17 Q2)
    12:55Under Armour Inc (03/17 Q1)
    13:00American Tower Corp (03/17 Q1)
    13:00Bristol-Myers Squibb Co (03/17 Q1)
    13:00Comcast Corp (03/17 Q1)
    13:00Ford Motor Co (03/17 Q1)
    13:00Raytheon Co (03/17 Q1)
    13:00Union Pacific Corp (03/17 Q1)
    13:30Ally Financial Inc (03/17 Q1)
    13:30Celgene Corp (03/17 Q1)
    13:45EMU - Jednání ECB, základní sazba
    13:45United Parcel Service Inc (03/17 Q1)
    14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
    14:30USA - Objednávky zboží dlouh. spotřeby, m/m
    16:00USA - Rozjednané prodeje domů, m/m
    22:00Intel Corp (03/17 Q1)
    22:01Amazon.com Inc (03/17 Q1)
    22:04Starbucks Corp (03/17 Q2)
    22:09Microsoft Corp (03/17 Q3)