Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Nekončící rituální tance …

Nekončící rituální tance …

27.8.2007 16:25

Mezi nejzajímavější jevy na akciových trzích asi patří čtvrtletní zveřejňování výsledků obchodovaných firem, jehož druhé kolo v tomto roce před nedávnem skončilo a proto bych se rád tomuto tématu krátce věnoval. Většina investorů i spekulantů se snad shodne na tom, že z dlouhodobějšího hlediska jsou čtvrtletní (Q) výsledky svou vypovídací schopností obvykle značně omezené (podle mne pak přílišným důrazem na krátkodobé výsledky až škodlivé). Zdá se ale, že stejná většina na ně často reaguje s velkou citlivostí, která je možná způsobena pouze uvažováním typu „já vím, že to nic neříká, ale ostatní si asi myslí, že ano“.

Každé čtvrtletí se tak rozehrává rituální tanec točící se kolem odhadů čtvrtletních čísel, tvorby konsenzu, porovnávání zveřejněných výsledků s projektovanými čísly jednotlivých institucí a s konsenzem a tvorba názoru na to, co rozdíl znamená a co si o něm budou myslet ostatní. Tento recept je pak ještě okořeněn tím, když jednotlivé zveřejněné ukazatele jsou ve srovnání s projekcemi rozdílné pokaždé jiným směrem. Tj. největší zábava nastává v okamžiku, když je např. EBITDA (operační zisk bez odpisů) lepší než konsenzus a čistý zisk horší. EBITDA sice vypovídá o fundamentu daleko více, ale trh chce zkratkovité zprávy, nejlépe převedené do zisku na akcii, respektive P/E.

Pro investora, který nechce tančit, ale vydělávat, je důležité jedno - je uvedené investiční příležitostí? Faktem je podle studií to, že největší zisky, popř. ztráty, jsou na trhu realizovány právě díky odchylkám očekávaných zisků a zisků skutečně vykázaných. Akcie, které vykazují největší růst, měly historicky největší pozitivní rozdíl mezi růstem projektovaných zisků a růstem skutečným, a naopak. Faktorem, který určuje pohyb ceny akcie, respektive pohyb nad rámec daný očekávanou mírou návratnosti, je tedy projekční chyba, což je v souladu s intuicí.

Měřit se tato chyba dá na základě tzv. standardizovaných nečekaných zisků (standardised unexpected earnings, SUE). Ten je dán velikostí chyby při projekcích, ovšem dělenou standardní odchylkou historických chyb (tj. chyba je normalizována). SUE je tedy vyšší, čím větší je rozdíl mezi vykázaným a předpokládaným ziskem a čím menší je historická volatilita zisků dané firmy. Bude li se např. u volatilní akcie projektovaný zisk lišit od vykázaného o 10% a to samé nastane u málo volatilní akcie, SUE té druhé bude vyšší, protože její historická volatilita ziskovosti je menší.

Uvedené je sofistikovaným vyjádřením toho, že když si koupím akcii a ta v následujícím čtvrtletí pozitivně překvapí co se týče ziskovosti, asi půjde nahoru. A nahoru půjde tím více, čím méně volatilní byla v minulosti. Nic to neříká o tom, které akcie pozitivně překvapí a které zklamou. Nyní ale přichází druhý faktor - efekt vysokého SUE se podle některých výzkumů nepromítne do ceny akcie okamžitě, ale postupně. To znamená, že když akcie pozitivně překvapí (pozitivní SUE), posiluje pouze postupně a naopak. Pokud by toto univerzálně platilo, stačí si jen počkat na čtvrtletní výsledky a nakoupit akcie s vysokým SUE (či jít short ty s negativním SUE) – tj. až po zveřejnění výsledků. Zmeškám možná první vlnu, ale přesto budu realizovat tzv. nadměrné zisky (zisky nad ty, které jsou „oprávněné“ na základě rizikovosti akcie).

Jak rychle se cena akcie přizpůsobí nové informaci (překvapení při vykazování zisků) je ale do značné míry funkcí toho, jak lehké je interpretovat ono překvapení. Tato interpretace přitom neznamená nic jiného, než odhad nové fundamentální hodnoty akcie. Zvážit je tedy nutno zejména vztah mezi „překvapivým“ ziskem, či ztrátou a cash flow (může např. jít pouze o rozpuštění rezerv, tvorbu opravných položek, apod.). Je také potřeba vnímat rozdíly při samotné tvorbě očekávání – tj. zejména způsob tvorby konsensu (kolik analytiků má podobný, či rozdílný názor), zda sama firma poskytuje indikaci Q čísel (mezi velké mezinárodní firmy, které neposkytují indikaci zisků v následujícím čtvrtletí patří např. AT&T, Coca-Cola, Google,  či McDonald's), atd.


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
  •  
    27.8.2007 21:10

    Zajimavy clanek a vede k zamysleni. Vicë takovych. Dekuji
    Rada
Aktuální komentáře
23.1.2017
14:44České dráhy, a.s. - Oznámení úrokové sazby na 8. výnosové období dluhopisu České dráhy, a.s., VAR/2018, ISIN CZ0003510885
14:37Mládek: OKD by mohl odkoupit stát. Za jednu korunu
13:51Expert: Čínská centrální banka hraje "nebezpečnou hru"
12:32JPMorgan ke koruně: Čeští vývozci si ve čtvrtletí zajistí miliardy exportu
12:00Týdenní výhled: Dopady inauguračního projevu Trumpa, důležitá makrodata a klíčové firmy americké výsledkové sezóny  
11:04Prognóza výsledků O2CR za 4Q16: Stabilizace fixního volání a silná mobilní data  
11:00Apple se nelíbí praktiky Qualcommu. Žaluje ho o 1 mld. USD
10:41Evropa zahájila týden v červeném, Stoxx 600 nejníže od počátku roku
10:40Trhům se nelíbí Trumpův protekcionismus, dolar oslabil  
10:31Odstávka prvního bloku Temelína se posouvá. Začne 30. prosince
10:18Pražská burza vstupuje do nového týdne bez jasného směru
10:03Prognóza výsledků Unipetrol za 4Q16: Obnovení provozu a přijaté pojistné  
9:27Technická analýza: Eurodolar po inauguraci D. Trumpa zamířil k hodnotě 1,0750
9:13Rozbřesk: I přes spokojenost OPECu a spol. je na posouzení dodržování dohody producentů brzy
8:47Na pražskou burzu se může přelít pesimismus. Doplatí na něj Erste a VIG?  
8:34Samsung našel příčinu, kvůli které se vzněcovaly jeho mobily. Odloží start Galaxy S8
8:21Akciová Asie otevřela nový týden smíšeně. Investoři čekají na konkrétní kroky Donalda Trumpa  
6:55Pettis: Čína má nejvýš dva až čtyři roky, aby se zbavila závislosti
5:00Odpovídá stát za notářské úschovy peněz? Odpověď Vás možná překvapí
22.1.2017
17:33Skupina Patria připravuje novou mobilní aplikaci. Investovat půjde i přes mobil

Související komentáře
    Nejčtenější zprávy dne
    Nejčtenější zprávy týdne
    Nejdiskutovanější zprávy týdne
    Denní kalendář hlavních událostí
    ČasUdálost
    Philips Lighting NV (12/16 Q4)
    12:50Halliburton Co (12/16 Q4)
    13:58McDonald's Corp (12/16 Q4)