Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Siemens – dobře fungující stroj na peníze

Siemens – dobře fungující stroj na peníze

07.10.2014 17:00

Německé akcie zatím letos zápasí s dosažením pozitivní návratnosti. Ještě horší to má strojírenský gigant Siemens. Není v tom ale sám – s letošní návratností na tom není nijak zářivě ani GE. Paradoxně je na tom letos nejlépe Alstom. Paradoxně proto, že pohled na pětiletý vývoj (viz graf) dělá z této firmy naprostý propadák, zatímco Siemens i GE generovaly slušnou návratnost. Ale menší než trh a Siemens je dnes svou návratností pod rokem 2011:

bch1
Zdroj: FT

V Evropě je řada firem s volnými kapacitami, na které doléhá útlum poptávky (nejen v Evropě, ale i v rozvíjejících se ekonomikách). Pokud je (i) náš investiční horizont skutečně dlouhodobý, (ii) nečekáme, že Evropa bude kompletně japonizovat a (iii) rozvíjející se trhy se namísto cestou Jižní Koreje vydají cestou Argentiny, máme tu řadu investičních příležitostí. Ale někdy to jsou velká „pokud“. Z tohoto pohledu je pak relevantní, nakolik je firma zdravá a silná, aby ustála období útlumu, které i v tom nejlepším scénáři budeme pravděpodobně měřit na roky a ne na měsíce. Jak je na tom Siemens?

Tok hotovosti Siemensu shrnuje následující tabulka. Na to, že jde o strojírenskou firmu, u které bychom čekali silnou expozici na globální cyklus, jsou její výsledky pozoruhodně stabilní (a beta je kolem jedné, což také není moc vysoko). Tato stabilita se většinou týká i pracovního kapitálu a provozní tok hotovosti se pohybuje kolem průměru 7,4 miliard eur (poslední rok pod ním na 6,9 miliardách eur). Tento tok hotovosti pak s přehledem pokrývá investice do dlouhodobých aktiv CapEx a dokonce i investice celkové. Celé to vyznívá dost „německy“ – žádné úlety, dobře fungující stroj.

Siemens si tak může dovolit platit vysokou dividendu (relativně k provoznímu CF) bez toho, aby musel sahat do rezerv. S odkupy ale už do nich sahá – klesá mu zásoba hotovosti a v posledních dvou letech se zvyšuje dluh. Nejde ale o nic zdraví poškozujícího – viz níže.

bch2
Zdroj: FT

Firma v létě čekala, že letošní fiskální rok ukončí s EPS o 15 % vyšším než loni. Poměr čistého dluhu k EBITDA je na celých 2, firma má v zásobě asi 10 miliard eur hotovosti. CF po CapEx dosáhlo za posledních pět let v průměru 5,31 miliard eur, v posledních dvou letech to bylo asi 5 miliard eur. Dejme tomu, že to je dobrý indikátor krátkodobé schopnost firmy generovat CF pro akcionáře. Jaký dlouhodobý růst tohoto CF pak implikuje současná kapitalizace firmy? Požadovaná návratnost dosahuje nějakých 6,7 % a to znamená, že onen implikovaný dlouhodobý růst se pohybuje kolem 0,5 %. Jinak řečeno, trhy nyní implicitně počítají s tím, že CF Siemensu bude dlouhodobě stagnovat „růstem“ na černé nule.

Nedávno jsme se zde věnovali GE. Beta této společnosti se pohybuje kolem 1,46, což naznačuje, že jde o mnohem rizikovější sázku na globální ekonomiku než Siemens. Volatilita výsledků už se nedá porovnávat vůbec. Požadovaná návratnost by se u GE mohla pohybovat něco nad 10 %. Pokud bychom hodnotu akcie této odvozovali z toku dividend a za odrazový můstek vzali dividendu minulého roku, musela by dividenda dlouhodobě růst o cca 7,5 % (v posledních třech letech byl takový růst hravě překročen, ale tempo růstu se také znatelně snižuje – z 34 % v roce 2011 na 9 % v roce 2013). Jak si v takovém srovnání stojí Siemens? Jeho loňská dividenda dosáhla 2,5 miliardy eur. A pokud bychom tedy předpokládali, že to jsou pouze dividendy, co táhne hodnotu akcie (tedy ne celé FCFE), trh nyní implikuje dlouhodobý růst dividendy Siemensu asi o 3,5 %. Tedy méně než polovinu ve srovnání s GE.

Tento krátký pohled tak naznačuje, že tento „dobře fungující stroj“ není předmětem nějakého přehnaného až nekritického zájmu investorů. Ale abych nemaloval věci na růžovo. Poslední zprávy týkající se firmy hovoří o tom, že „tuhá konkurence a nadměrné kapacity mezi výrobci turbín pro plynové elektrárny povedou k tlaku na marže“. Výzvám prý firma čelí i na poli větrných elektráren a tyto dva faktory se negativně projeví na výsledcích následujících dvou tří let. Oběd zadarmo tu nenajdeme.

Pozn.: Jiří Soustružník je aktivní investor a témata, o nichž píše, mohou souviset s jeho investicemi. Jeho sloupky nejsou poskytovány jako investiční doporučení. Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.

 


Čtěte více:

IPO Watch – léčba epilepsie, řetězec restaurací a dalších šest nových titulů
06.10.2014 14:49
V tomto týdnu bude scéna na trzích IPO poněkud chudší, ale přesto zůst...
Periody nízké volatility a (i)racionální chování investorů…
07.10.2014 11:42
Volatilita představuje indikátor nástroj k měření fluktuací finančního...
Fiat a Chrysler dokončí spojení 12. října, vznikne 7. největší výrobce aut
07.10.2014 13:46
Všechny podmínky pro vznik nového globálního automobilového koncernu F...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
16.07.2025
12:42Braňo Soták: Nejsou sankce jako sankce, neschopnost ASML potvrdit růst posílá akcie dolů  
12:16Správci fondů posílají hotovost do akce, podle BofA to může být varovný signál
11:38Inflace v Británii v červnu vzrostla na 3,6 procenta, je nejvyšší od února 2024
11:26Akcie automobilky Renault prudce klesají. Firma představila nové vedení a snížila výhled
10:55V příštím roce nemusíme růst, varuje ASML. Akcie padají o 7 %
10:34Bloomberg: Ellison sesadil Zuckerberga z pozice druhého nejbohatšího člověka
10:16Němečtí odborníci navrhují solidární daň pro baby boomery mířící do důchodu
9:52Ceny v průmyslu klesají, zemědělci a potravináři dále zdražují
8:57Rozbřesk: Signál a šum v americké červnové inflaci
8:46Výsledky dodala ASML, sezóna bude pokračovat v americkém finančním sektoru. Evropa zahájí ztrátově  
8:12Dohoda s Vietnamem je podle Trumpa takřka hotová, USA oznámí cla pro menší země
6:22Digitální měny centrálních bank – jaký je potenciál v Evropě a v USA a jaké jsou u nich optimální sazby
15.07.2025
22:01Zámořské indexy oslabily navzdory růstu polovodičových titulů  
17:18Cla a opakování a konec boomu dvacátých let
16:59Americké indexy proráží na nová maxima, hodnota zlata mírně klesá
16:23Brusel má v případě neúspěchu s USA připravenou celní odvetu za 72 miliard eur
16:12Čínský trh se smartphony zažil po šesti kvartálech růstu pokles. Apple přestává oslabovat
15:25Efekt cel se začíná zvolna projevovat, americká inflace v červnu zrychlila  
15:15Braňo Soták k JPMorgan: S výsledky jsme spokojeni. Kde výhled dává prostor a kde dře?  
15:01Citigroup překonala odhady, čistý zisk dosáhl čtyř miliard

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Alcoa Corp (06/25 Q2, Aft-mkt)
Progressive Corp/The (06/25 Q2, Bef-mkt)
Prologis Inc (06/25 Q2, Bef-mkt)
United Airlines Holdings Inc (06/25 Q2, Aft-mkt)
7:00ASML Holding NV (06/25 Q2)
9:00CZ - PPI, y/y
12:30First Horizon Corp (06/25 Q2)
12:45Bank of America Corp (06/25 Q2)
12:45Johnson & Johnson (06/25 Q2)
13:30Goldman Sachs Group Inc/The (06/25 Q2)
13:30Morgan Stanley (06/25 Q2)
14:30USA - PPI, y/y
15:15USA - Průmyslová výroba, m/m