Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Proč kupovat dluhopisy, když je tu National Grid?

Proč kupovat dluhopisy, když je tu National Grid?

03.02.2015 17:57

Britská ekonomika patří mezi ty, které si v dosavadním součtu vedou mezi vyspělými zeměmi lépe. O britském akciovém trhu to ale neplatí – je to jasně patrné například ve srovnání s americkými akciemi. Mimo jiné to je určitá indikace toho, že masivní monetární stimulace na zvednutí cen akcií ani zdaleka nestačí (a to je dobře). Dnes bych rád pokračoval v analýzách dividendových tipů od BoAML (viz předchozí příspěvky) a to právě pohledem na zástupce britského trhu – společnost National Grid.

Jde o poměrně známou firmu, která podniká v UK i USA a v portfoliu má hlavně přenos a distribuci s výrobou elektřiny, plynovody, skladování LNG. Tedy utilita jak vyšitá. Dokazuje to i její beta, která dosahuje hodnoty i na veřejné služby nízké: 0,32. Konkrétní cenový vývoj v porovnání s britským trhem a dalšími evropskými utilitami ukazuje graf. NG z něj vychází jako vítěz jasně porážející FTSE a úplně s přehledem i jinak notně strádající EON a EDF:

bch1

Zdroj: FT

Dividendový výnos NG podle FT i BoAM převyšuje 4,5 % (mě vychází znatelně níže – viz výkazy CF). Pokud vezmeme v úvahu onu nízkou betu, tedy nízké systematické riziko, je jasné, proč jde o kandidáta na zajímavou alternativu k dluhopisům. Takové výnosy nyní zhruba nabízí Brazílie, bezpečné přístavy jsou samozřejmě někde úplně jinde. Proč tedy kupovat dluhopisy, když je tu NG a spol.? Samozřejmě je to otázka rizika – pravděpodobnosti, že NG a jí podobné tituly dividendu neudrží. A připomeňme si, že dividendové výnosy jsou vysoko buď kvůli nízkému očekávanému růstu CF firmy (pak jde skutečně o logickou alternativu k dluhopisům), nebo právě kvůli vysokému riziku (pak jde o past, která se jako tato alternativa jen tváří).

Tržby společnosti dokazují její „utilitní“ charakter, zisky jsou ale rozházenější. Návratnost vlastního jmění dosahuje překvapivě vysokých 18,3 %, ale návratnost aktiv a investic je mezi 4 – 5 %. Abychom tato čísla mohli nějak zhodnotit, musíme odhadnout požadovanou návratnost. S tak nízkou betou, jakou NG má, a výnosy britských vládních dluhopisů na 1,4 % se požadovaná návratnost může pohybovat kolem 3,6 %. Je to téměř neuvěřitelně nízké číslo a ve srovnání s ním nevypadá ani uvedená návratnost investic tak zle (je ale jen aproximací skutečně relevantní návratnosti, kterou bychom měli měřit na základě CF).

bch2

Zdroj: FT

Firma je historicky schopná generovat 3,7 – 4,8 miliard liber provozního CF, minulý rok to bylo rovné 4 miliardy liber. Investice do provozních dlouhodobých aktiv se pohybují mezi 3,1 – 3,4 miliardami liber. CF po investicích, respektive po CapEx, je ve výsledku poměrně rozházené, minulý rok se pohybovalo kolem 0,9 miliardy liber, klesalo ale také až k 0,5 miliardě, či naopak vystoupalo k 1,7 miliardám liber. S těmito částkami firma buď kupuje jiné firmy, vyplácí je akcionářům, splácí dluhy, nebo je hromadí v rozvaze. Minulý rok se pak dividendy v podstatě rovnaly CF po CapEx, k tomu firma ale prodala nějaká aktiva a snížila dluh:

bch4

Zdroj: FT

Firma má asi 26 miliard úročeného dluhu a asi 3,5 miliardy hotovosti, čistý dluh se tedy pohybuje kolem 22,5 miliard liber. EBITDA o něco málo převyšuje 5 miliard. Jako rychlý test síly (pravé strany) rozvahy dáme tato dvě čísla do poměru a zjistíme, že čistý dluh je na hodnotě znatelně převyšující 4. Tím se nám dostává odpovědi na případnou otázku, jak může být takový rozdíl mezi vysokou návratností vlastního jmění a nízkou návratností investic – ta druhá je totiž masivně zapáčená. A samozřejmě je to i informace týkající se rizika. Ale pozor! Ona nízká beta už v sobě tuto páku odráží. Správná interpretace celé věci je tedy taková, že i přes takto vysokou páku má firma velmi nízké (systematické) riziko. Jinak řečeno, bez páky by šlo o ještě mnohem méně rizikovější firmu. To je „učebnicový“ pohled, k němuž je ale záhodno zdůraznit selský pohled - zadlužení firmy skutečně není nijak nízké. Výrazně se ale nehýbe a evidentně se tak nachází na úrovních, se kterými management nemá problém. Třeba s nějakým zvyšování dividend z „rezerv“ se tu ale asi počítat nedá.

Co kdyby NG dovedla soustavně generovat 1 miliardu liber po investicích (a pro akcionáře)? Kdyby následoval „dluhopisový“ scénář a tato částka byla v čase konstantní, hodnota vlastního jmění společnosti by dosahovala asi 31,5 miliardy liber. Současná kapitalizace se pohybuje něco nad – konkrétně na 35,1 miliardách liber. Ono CF by na její ospravedlnění muselo dlouhodobě růst o 0,35 %. Což stále v podstatě říká, že investoři tuto akcii jako dluhopis už asi nějaký čas chápou. Není to tak dávno, co se spekulovalo o tom, že podobné akcie budou už zanedlouho trpět, protože přijde doba růstu sazeb (tj., rostoucí sazby zvednou atraktivitu dluhopisů a nastane odliv peněz z jejich akciových alternativ). No a místo toho tu nyní hledíme na výnosy klesající k nule, či dokonce pod ní. O japonizaci Evropy (dlouhodobě nízkých sazbách) na těchto stránkách přemítám už také nějakou dobu. Nemusí to sice být hlavní scénář, ale určitě má stále velkou pravděpodobnost.


Čtěte více:

Rebelie německých centrálních bankéřů vzorem pro ECB
03.02.2015 15:41
Pro vývoj německého centrálního bankovnictví byl klíčový říjen roku 19...
Santander, největší banka EMU, zvýšila zisk o 70 %
03.02.2015 11:56
Španělské bance Santander, která je největší bankou v eurozóně, stoupl...
Euro se odpoledne vydává rychle vzhůru
03.02.2015 17:39
Pro dnešní vývoj na finančních trzích byly důležité hlavně dva faktory...

Váš názor
  • Jsem dlouho v NG
    04.02.2015 11:29

    můžu taky doporučit. :o)
    Harp.
Aktuální komentáře
17.07.2025
15:36Pepsi (+6 %) potěšila a akcie postupně dohání letošní ztráty  
14:56ČEZ a Rolls-Royce SMR začnou připravovat první modulární reaktor v Česku
14:16Firmě PepsiCo ve čtvrtletí klesl zisk o 59 procent, tržby se ale mírně zvýšily
13:17Blíží se další raketový růst? Co od výsledků Netflixu očekávat
11:55Eurostat: Inflace v EU v červnu zrychlila na 2,3 procenta, v ČR na 2,8 procenta
11:52Kryptotýden pokračuje: Trump chce z USA kryptoměnovou velmoc. Digitální dolar ale odmítá
11:04Trump zvyšuje tlak na Fed a zvedá hrozbu pro dolar. Včerejšek byl další test  
10:39TSMC: dvouciferný růst zisku pátý kvartál v řadě a silný výhled na třetí čtvrtletí
10:18Volvo předčilo očekávaní, v Americe mění strategii. Akcie poskočily o 10 %
9:12Rozbřesk: Jaké Trumpově celní sazbě čelí Česko? A proč je na tom Slovensko nejhůře?
8:53Trump se blíží dohodě s EU, Německo odmítlo rozpočet EU a Coca-Cola přejde na třtinový cukr  
6:16Jsou namístě mírnější odhady přínosů umělé inteligence?
16.07.2025
22:00Wall Street si přes Trumpovo zastrašování Powella připsala další zisky  
18:23Jsou americké akcie drahé, nebo jen nad svým valuačním standardem? To mohou být dvě rozdílné věci
16:55Evropská komise chce výrazně zvýšit sedmiletý rozpočet: z 1,2 na dva biliony eur
16:53Wall Street balancuje kolem včerejšího závěru po slušných datech, výsledcích a varování z technologického sektoru  
16:36Komerční banka, a.s.: Změna členů dozorčí rady KB k 16.7.2025
15:13Výsledky Bank of America: Bankám se daří těžit ze zvýšené volatility na trzích  
14:56Tradeři Goldman Sachs měli žně. Očekávání Wall Street banka nechala daleko za sebou
14:53Morgan Stanley překonala odhady, dařilo se obchodování s akciemi

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Abbott Laboratories (06/25 Q2, Bef-mkt)
General Electric Co (06/25 Q2, Bef-mkt)
Novartis AG (06/25 Q2, Bef-mkt)
PepsiCo Inc (06/25 Q2, Bef-mkt)
US Bancorp (06/25 Q2, Bef-mkt)
6:30Nordea Bank Abp (06/25 Q2)
7:00ABB Ltd (06/25 Q2)
7:00EQT AB (03/25 Q1)
7:00Volvo Car AB (06/25 Q2)
7:20Volvo AB (06/25 Q2)
7:30Evolution AB (06/25 Q2)
14:30USA - Index filadelfského Fedu
14:30USA - Maloobchodní tržby, m/m
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
22:00Interactive Brokers Group Inc (06/25 Q2)
22:01Netflix Inc (06/25 Q2)