Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Valuace stále dost vysoko, medvědi snad daleko

Valuace stále dost vysoko, medvědi snad daleko

06.05.2015 17:30

Klíčové číslo popisující současnou situaci na amerických akciích (a asi i výhled) je 17,2. Je to PE indexu SP 500 ze čtvrtého května a do kontextu ho můžeme zasadit následovně: V prvních pokrizových letech bylo pro PE těžké prorazit hranici 13. Tam dnes (co se týče fundamentu i sentimentu) určitě nejsme, proto je lepší uvažovat o tom, že před krizí byla významnou rezistencí hranice PE na hodnotě 15. Současné úrovně (tj. kolem 17) pak nalezneme jen v roce 2004, kdy šlo ale o lokální valuační maximum, které trh rychle opustil a začal se zaobírat onou patnáctkou. Posun PE ze současné úrovně na 15 by pak sám o sobě představoval oslabení trhu o 12 %. Jenže tlaky nejsou pouze na valuacích.

První z dnešních obrázků ukazuje vývoj zisků očekávaných pro rok 2015, 2016 a pro plovoucích 12 měsíců. Po roce 2011 bylo tempo jejich růstu poměrně stabilní, vše ukončila zisková „ropná krize“ z podzimu minulého roku. Je pozoruhodné, že tato krize na ziscích ropných firem a přidružených odvětví není ani náznakem vyvažována tím, že by se nižší ceny ropy projevily na vyšší ziskovosti jiných odvětví. Jinak řečeno, při pohledu na trh a zisky firem by se zdálo, že takový prudký pokles cen ropy ekonomice výrazně škodí. Tak tomu ale samozřejmě není a zatím se spíše zdá, že stojíme před jednou ze situací, kdy jsou zájmy Wall Street a zájmy tzv. Main Street poněkud odlišné.

s1


Graf nás ale hlavně informuje o tom, že konsenzus týkající se zisků žádného optimismu nenabírá, naopak. Čímž se také vracím k onomu relativně nafouknutému PE – v této situaci je jeho našponování mnohem vyšší, než kdyby zisky rostly tempem typickým pro roky před rokem 2014. Čímž se s trochou pesimismu zase poměrně hladce můžeme přesunout k dalšímu obrázku, který nám hezky shrnuje hlavní charakteristiky medvědích trhů a kolapsů po roce 1926:

sěě

Zdroj: JPM

V grafu jsou vyznačeny poklesy z rekordních maxim, za „medvědí“ hranici je považován propad trhu převyšující 20 %. Takových od roku 1926 nalezneme 10 a z celkového pohledu je celkem jasné, že ty nejvážnější jsou na počátku a na konci sledovaného období. Pokud bychom vstali špatnou nohou z postele, mohli bychom tvrdit, že ten jedenáctý propad bude tedy ještě větší, fundamentalista by se ale dožadoval nějakého pevnějšího základu tohoto tvrzení. Dáme-li stranou „neznámé neznámé“, nabízí se několik „katalyzátorů“ – od Řecka, přes poměrně vysoké valuace až po hodně známou neznámou ve formě už snad i přesignalizovaného a přesto stále obávaného posunu v kurzu americké monetární politiky. Za sebe ale musím říci, že teorii „dobře už bylo“ moc nevěřím*.

Před časem jsem tu zmiňoval pravidlo 4/4/4. Je to takové moje zjednodušené vodítko odvozené na základě historických zkušeností. Ty ukazují, že pro akcie bývá kritický růst výnosů desetiletých vládních dluhopisů nad 4 %, přiblížení růstu mezd k cca 4 % a pokles nezaměstnanosti k cca 4 %. Všechny tyto indikátory jsou zatím hodně vzdáleny tomu, aby jasně indikovaly nějakého medvěda**. Jinak řečeno, od popsaného vysokého PE a vývoje zisků by k propadu dosahujícímu minimálně 20 % (tedy k té jedenáctce) mělo být ještě daleko. Medvědí úvahy tedy stále považuji za úvahy o černých labutích, které jimi vlastně nejsou, protože o nich uvažujeme.


*V tabulce pod grafem nalezneme stručný popis každého z brtníků. Z něj je patrné, že utahování monetární politiky bylo pro medvěda charakteristické jen ve čtyřech případech, stejnou četnost má extrémně vysoká valuace a komoditní šok. V naprosté většině případů šlo oslabení ruku v ruce s recesí. Z grafu lze vystopovat i známé Velké uklidnění, které se projevilo i na medvědech. Jde o období osmdesátých a devadesátých let, kdy došlo k výraznému zklidnění a poklesu volatility růstu HDP, či inflace. Nebýt propadu trhu z roku 1987, mohli bychom tvrdit, že po medvědech tou dobou nebylo ani vidu, ani slechu. Propad onoho roku 87 byl přitom hodně výjimečný. Nenalezneme u něj totiž žádný znak typický pro jiné propady a JPM jen poznamenává, že za ním stál „přehřátý trh“.

**Samozřejmě je ale nelze brát dogmaticky. Dnes je situace jiná například kvůli tomu, že fiskální i tradiční monetární náboje jsou v podstatě vystříleny a objevil-li by se nějaký nečekaný negativní šok, celá čtyřková teorie bude skutečně jen teorií.


Čtěte více:

Další průlom od Tesly?
06.05.2015 13:30
Ředitel společnosti Tesla Elon Musk představil ve čtvrtek nový baterio...
Kvůli Zemanovi se jmenování nových profesorů ve čtvrtek neuskuteční
06.05.2015 13:54
Jmenování nových profesorů se ve čtvrtek neuskuteční. O odložení slavn...
Americké firmy nabírají méně zaměstnanců, data ADP se zhoršují
06.05.2015 14:26
Zaměstnanost v americkém soukromém sektoru se zvyšuje pomaleji, než se...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
02.04.2025
22:46Trump oznámil cla a obrátil trhy: 10% plošně, 20 % EU, 24 % Japonsko, 34 % Čína,…
22:02Akcie zakončily obchodování v den T v kladných hodnotách, ale...  
20:02Jan Bureš: Plošná cla by pro Česko znamenala okamžitý propad HDP. O kolik?
17:28Opět „přechodné“ inflační tlaky a trhy během recese
17:03Vývoz z ČR do USA loni stoupl asi o pětinu, po sedmi letech byl vyšší než dovoz
17:01Wall Street přešlapuje na místě, když stáhla úvodní manko  
16:21Europoslanci: Obchodní válka s USA nikam nevede, zaměřme se na digitální giganty
15:53Tesle klesl čtvrtletní odbyt o 13 procent, čekal se lepší výsledek
14:59Německý správce aktiv DWS dostal pokutu 25 milionů eur za tzv. greenwashing
14:10Prodej aut v USA v prvním čtvrtletí vzrostl, zřejmě i kvůli chystaným clům
13:47NET4GAS, s.r.o.: Jmenování Michala Slabého do funkce jednatele společnosti
13:02Bloomberg: Celním hrozbám by měly v Evropě nejlépe vzdorovat španělské akciové tituly
11:47RMS Mezzanine, a.s.: Vnitřní informace
11:46Bílý dům připravuje odhad nákladů na ovládnutí Grónska
11:32Reciproční cla sníží export z Německa do USA o méně než tři procenta, očekává Ifo
11:11Trumpova cla budou nejrozsáhlejším obchodním omezením USA za více než století a startují novou éru rizik pro globální ekonomiku
11:03ČEZ, a.s.: Oznámení o výplatě úrokového výnosu
10:39Jak se trhy vyrovnají s další várkou cel? Nervozita bude provázet evropské i americké obchodování  
10:00Guvernér BOJ: Dopad nových amerických cel na světový obchod může být obrovský
9:43ČSÚ: Deficit veřejných financí loni klesl na 2,2 procenta HDP

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
16:00USA - Index ISM ve službách