Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Valuace stále dost vysoko, medvědi snad daleko

Valuace stále dost vysoko, medvědi snad daleko

06.05.2015 17:30

Klíčové číslo popisující současnou situaci na amerických akciích (a asi i výhled) je 17,2. Je to PE indexu SP 500 ze čtvrtého května a do kontextu ho můžeme zasadit následovně: V prvních pokrizových letech bylo pro PE těžké prorazit hranici 13. Tam dnes (co se týče fundamentu i sentimentu) určitě nejsme, proto je lepší uvažovat o tom, že před krizí byla významnou rezistencí hranice PE na hodnotě 15. Současné úrovně (tj. kolem 17) pak nalezneme jen v roce 2004, kdy šlo ale o lokální valuační maximum, které trh rychle opustil a začal se zaobírat onou patnáctkou. Posun PE ze současné úrovně na 15 by pak sám o sobě představoval oslabení trhu o 12 %. Jenže tlaky nejsou pouze na valuacích.

První z dnešních obrázků ukazuje vývoj zisků očekávaných pro rok 2015, 2016 a pro plovoucích 12 měsíců. Po roce 2011 bylo tempo jejich růstu poměrně stabilní, vše ukončila zisková „ropná krize“ z podzimu minulého roku. Je pozoruhodné, že tato krize na ziscích ropných firem a přidružených odvětví není ani náznakem vyvažována tím, že by se nižší ceny ropy projevily na vyšší ziskovosti jiných odvětví. Jinak řečeno, při pohledu na trh a zisky firem by se zdálo, že takový prudký pokles cen ropy ekonomice výrazně škodí. Tak tomu ale samozřejmě není a zatím se spíše zdá, že stojíme před jednou ze situací, kdy jsou zájmy Wall Street a zájmy tzv. Main Street poněkud odlišné.

s1


Graf nás ale hlavně informuje o tom, že konsenzus týkající se zisků žádného optimismu nenabírá, naopak. Čímž se také vracím k onomu relativně nafouknutému PE – v této situaci je jeho našponování mnohem vyšší, než kdyby zisky rostly tempem typickým pro roky před rokem 2014. Čímž se s trochou pesimismu zase poměrně hladce můžeme přesunout k dalšímu obrázku, který nám hezky shrnuje hlavní charakteristiky medvědích trhů a kolapsů po roce 1926:

sěě

Zdroj: JPM

V grafu jsou vyznačeny poklesy z rekordních maxim, za „medvědí“ hranici je považován propad trhu převyšující 20 %. Takových od roku 1926 nalezneme 10 a z celkového pohledu je celkem jasné, že ty nejvážnější jsou na počátku a na konci sledovaného období. Pokud bychom vstali špatnou nohou z postele, mohli bychom tvrdit, že ten jedenáctý propad bude tedy ještě větší, fundamentalista by se ale dožadoval nějakého pevnějšího základu tohoto tvrzení. Dáme-li stranou „neznámé neznámé“, nabízí se několik „katalyzátorů“ – od Řecka, přes poměrně vysoké valuace až po hodně známou neznámou ve formě už snad i přesignalizovaného a přesto stále obávaného posunu v kurzu americké monetární politiky. Za sebe ale musím říci, že teorii „dobře už bylo“ moc nevěřím*.

Před časem jsem tu zmiňoval pravidlo 4/4/4. Je to takové moje zjednodušené vodítko odvozené na základě historických zkušeností. Ty ukazují, že pro akcie bývá kritický růst výnosů desetiletých vládních dluhopisů nad 4 %, přiblížení růstu mezd k cca 4 % a pokles nezaměstnanosti k cca 4 %. Všechny tyto indikátory jsou zatím hodně vzdáleny tomu, aby jasně indikovaly nějakého medvěda**. Jinak řečeno, od popsaného vysokého PE a vývoje zisků by k propadu dosahujícímu minimálně 20 % (tedy k té jedenáctce) mělo být ještě daleko. Medvědí úvahy tedy stále považuji za úvahy o černých labutích, které jimi vlastně nejsou, protože o nich uvažujeme.


*V tabulce pod grafem nalezneme stručný popis každého z brtníků. Z něj je patrné, že utahování monetární politiky bylo pro medvěda charakteristické jen ve čtyřech případech, stejnou četnost má extrémně vysoká valuace a komoditní šok. V naprosté většině případů šlo oslabení ruku v ruce s recesí. Z grafu lze vystopovat i známé Velké uklidnění, které se projevilo i na medvědech. Jde o období osmdesátých a devadesátých let, kdy došlo k výraznému zklidnění a poklesu volatility růstu HDP, či inflace. Nebýt propadu trhu z roku 1987, mohli bychom tvrdit, že po medvědech tou dobou nebylo ani vidu, ani slechu. Propad onoho roku 87 byl přitom hodně výjimečný. Nenalezneme u něj totiž žádný znak typický pro jiné propady a JPM jen poznamenává, že za ním stál „přehřátý trh“.

**Samozřejmě je ale nelze brát dogmaticky. Dnes je situace jiná například kvůli tomu, že fiskální i tradiční monetární náboje jsou v podstatě vystříleny a objevil-li by se nějaký nečekaný negativní šok, celá čtyřková teorie bude skutečně jen teorií.


Čtěte více:

Další průlom od Tesly?
06.05.2015 13:30
Ředitel společnosti Tesla Elon Musk představil ve čtvrtek nový baterio...
Kvůli Zemanovi se jmenování nových profesorů ve čtvrtek neuskuteční
06.05.2015 13:54
Jmenování nových profesorů se ve čtvrtek neuskuteční. O odložení slavn...
Americké firmy nabírají méně zaměstnanců, data ADP se zhoršují
06.05.2015 14:26
Zaměstnanost v americkém soukromém sektoru se zvyšuje pomaleji, než se...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
13.06.2021
10:04Víkendář: Ne každé riziko se vyplatí podstupovat
12.06.2021
14:21Kuroda: Zakořeněná nízká inflace a vytrvalá centrální banka
8:15Víkendář: Paradox zisků a někdy pochybná radost z růstu akciového trhu
11.06.2021
22:01Obchodování v zámoří skončilo bez výraznějších změn  
19:00A co Japonsko?
17:49Výnosy dluhopisů stoupají, eurodolar klesl až na 1,21  
17:30Jakub Lukáš: Komerční banka má z větších pražských titulů největší potenciál k růstu
16:36Čistý zisk bank letos klesl o 3,7 miliardy na 10,8 miliardy Kč. Důvodem hlavně vyšší rezervy a nižší sazby
15:33Zelená energie i kybernetická bezpečnost. Do jakých trendů podle Citi investičně skočit?
13:40Ruská centrální banka letos kvůli inflaci potřetí zvýšila úroky, nyní na 5,5 procenta
13:04Perly týdne: S&P 500 na 4 500 bodů, Evropa na akciovém výsluní
12:49Existují čtyři scénáře vývoje epidemie covidu-19, říká epidemiolog Maďar. Na podzim nastane zhoršení
11:29Akcie navazují na pozitivní včerejšek, dluhopisy vysílají zajímavé signály  
11:14Český lídr mobilního příslušenství pod značkou FIXED míří na trh START pro 45 milionů korun. Chce růst v Evropě
11:10RMS Mezzanine, a.s.: Návrhy rozhodnutí per rollam RMS Mezzanine, a.s.
10:57IEA: Poptávka po ropě se vrátí na úroveň před pandemií do konce 2022
9:11Rozbřesk: Česká inflace zpět pod trojkou. Koruna s dalšími zisky
9:06Páteční úvod na trzích nemá jasný směr. Investičním tipem Zoetis a na pražské burze Moneta naposledy s účastí na mimořádné valné hromadě 22. června  
8:46Hodnota majetku domácností v USA vystoupila na nový rekord, hlavně díky rostoucím akciím a hodnotě realit
8:33Investiční tip Zoetis: Defenzivou proti inflaci  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Plug Power Inc (03/21 Q1)
10:00CZ - Běžný účet, mld. Kč
11:00EMU - Průmyslová výroba, y/y