Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Platí nyní investoři hodně za to, co pro ně obchodované firmy vydělají? Ano a ne.

Platí nyní investoři hodně za to, co pro ně obchodované firmy vydělají? Ano a ne.

13.06.2024 17:45

Otázka v nadpise je jinak formulované téma valuací. Tedy poměrů cen akcií k tomu „co firmy vydělají“. Pokud považujeme za bernou minci zisky, jsou valuace z historického hlediska našponované. Jenže zisky nemusí být tím nejrelevantnějším měřítkem. A pokud použijeme volný tok hotovosti, obrázek se dost mění.

Následující tabulka od Bank of America ukazuje vyčerpávající přehled valuačních měřítek amerického akciového trhu. Přesněji bychom asi měli hovořit o měřítcích a poměrech naceňovacích – ukazují, jak trh naceňuje akcie relativně k ziskům, toku hotovosti, účetním hodnotám akcií a podobně. Slovo valuace by mělo být spíše vyhrazeno pro náš odhad hodnot. Který může být proveden i přes násobky - přes odhad jejich „férové“ výše. Nicméně v podstatě bez výjimky se používá výraz valuační násobky a výše uvedené berme jen jako připomínku, že jde o nepřesnost, protože na trhu jsou ceny a ne nutně hodnoty.


sous1
Zdroj: X

V tabulce jsem vyznačil jeden z mála násobků, který nyní neukazuje na výraznou valuační našponovanost trhu (z historického hlediska). Nejde ale o žádnou druhou násobkovou třídu, naopak. Hovoříme totiž o poměru cen k tzv. volnému toku hotovosti. Tedy k tomu, co firmám zbyde po investicích a co už se docela blíží tomu, co by mohly vyplácet akcionářům. Toto P/FCF je nyní necelých 9 % nad dlouhodobým průměrem. I zde je tedy trh z historického hlediska vysoko, ale zdaleka ne tolik, jako v naprosté většině jiných případů.

Určité světlo do toho, co se děje, vnáší násobek předchozí. Jde o P/CF, tedy cenu akcií k provoznímu toku hotovosti. Zde je nyní trh necelých 60 % nad průměrem, což už je blíže našponovanému standardu ostatních násobků. Rozdíl mezi FCF a provozním CF leží přitom zejména v investicích. Stále tudíž vidíme situaci, která panuje již nějaký čas a kterou komentuji s každou aktualizací této tabulky: Za volný tok hotovosti nyní investoři platí jen mírně více, než je standard minulosti. Ta provozní tok hotovosti (a zisky) ale platí výrazně více. A to platí i o ziscích. Příště bych trochu rozebral, co tu tedy pravděpodobně děje, dnes se podívejme ještě na pár dalších násobků a komentářů, které mě v souvislosti s nimi napadají:

--Extrémně historicky našponovaný je poměr tržní kapitalizace k produktu. Pokud ale budeme předpokládat, že nominální produkt by mohl dlouhodobě růst o cca 4 % ročně (2 % inflace a 2 % reálný růst) a akcie o cca 10 % ročně (jejich požadovaná návratnost a historický průměr), musí poměr kapitalizace k NHDP neustále trendově růst. A neukazuje přitom na žádný valuační exces. Z mého pohledu jde o zavádějící měřítko.

--Podobně zavádějící je podle mne poměr cen akcií k cenám ropy. Akcie by měly dlouhodobě posilovat velmi zhruba o onu požadovanou návratnost, u cen ropy takový mechanismus neexistuje. Tudíž stejný závěr jako u předchozího.

--Podobně můžeme uvažovat o poměru cen akcií ke zlatu. Pokud třeba u akcií vezmeme onu 10 % požadovanou a realizovanou návratnost, co vzít modelově u zlata? Růst ceny pokrývající inflaci, či zvyšování peněžní zásoby? V obou případech by zase měl poměr cen akcií k ceně zlata modelově růst bez indikace toho, že by akcie byly předražené. A kdybychom vzali pohled přes různá rizika a návratnosti, výsledkem bude porovnávání hrušek s jablky. Jinak řečeno, růst podobných poměrů (akcie vs. X) může být implicitně zabudován v jejich povaze a nemusí nic říkat o nějakých excesech.

--Relativně nízko ve srovnání s historickými průměry („jen“ asi 30 % nad) jsou PEGy. Tedy poměry PE k očekávanému dlouhodobějšímu růstu zisků. Zde se již může odrážet to, že i v oficiálních číslech analytiků se začínají projevovat vyšší růstová očekávání spojená s novými technologiemi. I tak jsou ale PEG podle tabulky znatelně nad historickými čísly. Takže buď ještě růstová očekávání půjdou nahoru, nebo jsou nyní dost nízko i rizikové prémie. Což tabulka potvrzuje. A nebo se opět ukazuje, že výraznou roli hraje onen rozdíl mezi zisky a provozním cash flow na straně jedné a volným tokem hotovosti na straně druhé. K tomu příště.

 

Čtěte více:

Munster z Deepwater: Apple nemá moc nad svou budoucností v oblasti AI
13.06.2024 13:45
Gene Munster z Deepwater Asset Management hovořil na CNBC o tom, že sp...
Rozbřesk: Nová prognóza Fedu v nečekaně jestřábím hávu
13.06.2024 9:06
Americká centrální banka Fed po čase ukázala, že stále ještě v tomto c...
Fed přehodnotil svůj výhled, Goldmani varují před korekcí a futures jsou v červeném
13.06.2024 8:39
Fed včera přehodnotil svůj výhled a nyní počítá jen s jedním snížením ...
Banky poskytly v květnu hypotéky za 23,7 mld. Kč, meziročně o 92 pct. víc
13.06.2024 8:50
Banky a stavební spořitelny v Česku poskytly v květnu hypoteční úvěry...
Apple nebude za ChatGPT platit, s Open AI se chce vyrovnat poskytnutím distribuce
13.06.2024 14:22
Když generální ředitel společnosti Apple Tim Cook a jeho nejvyšší zást...
Stellantis čelí zpomalujícím trhům, zatímco snižování nákladů naráží na limity
13.06.2024 15:25
Snaha Stellantis výrazně snížit náklady naráží na limity, právě když t...
Podle Fialy Česko překonalo krizi a ekonomika se vyvíjí správným směrem
13.06.2024 12:39
Česko překonalo krizi a ekonomika se vyvíjí správným směrem. Jsou ale ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
24.07.2024
18:05Sazby v září o 25 bps dolů?
17:40Preview: MONETA pololetními výsledky potvrdí, že je na dobré cestě ke splnění ročního ziskového cíle  
16:57Akcie se propadají, Tesla udává směr. Nejde ale pouze o výsledky  
16:45BNP Paribas svými výsledky potvrdila, že funguje stabilně  
16:10ČEZ dnes zahájil jednání s KHNP o smlouvě na stavbu dvou reaktorů v Dukovanech
16:02Jak to bude s výplatou dividendy COLT CZ u klientů Patria Finance?
15:09Kearney: Ekonom středního proudu znervózní, když vláda začne rozhodovat o podpoře firem a odvětví
14:33IEA: Globální poptávka po uhlí zůstane letos i příští rok zhruba stejná
13:51Automobilka Aston Martin prohloubila pololetní ztrátu na 217 milionů liber
13:17Braňo Soták: První z velkých techů udal solidní tón, trhům to však aktuálně nemusí stačit. Alphabet masivně investuje do AI data center  
12:09Jakub Blaha: Hrubá marže Tesly dále klesá kvůli cenovým válkám  
11:55Průzkum: Dvě třetiny rodičů spoří svým dětem na budoucnost
11:13Výsledky tlačí akciové trhy dolů. Špatná byla i data  
11:03S&P Global: Růst podnikatelské aktivity v eurozóně se téměř zastavil
10:17Důvěra v ekonomiku ČR v červenci klesla, pesimističtí jsou spotřebitelé i firmy
9:43Průzkum: Růst spotřebitelské důvěry v Německu se obnovil, přispěl k tomu fotbal
9:42Italská UniCredit zvýšila zisk, dohodla se na převzetí firem Aion a Vodeno
9:23Rozbřesk: MNB srazila sazbu o očekávaných 25 bazických bodů
8:25Výsledky zveřejnily Alphabet s Teslou, Evropa zahájí obchodování negativně  
8:07Zisk majitele Googlu ve druhém čtvrtletí vzrostl o 28,6 procenta

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Acerinox SA (06/24 Q2, Bef-mkt)
AT&T Inc (06/24 Q2, Bef-mkt)
Boston Scientific Corp (06/24 Q2, Bef-mkt)
Carrefour SA (06/24 Q2, Aft-mkt)
Deutsche Bank AG (06/24 Q2, Bef-mkt)
Dr Ing hc F Porsche AG (06/24 Q2, Bef-mkt)
Edwards Lifesciences Corp (06/24 Q2, Aft-mkt)
Equinor ASA (06/24 Q2, Bef-mkt)
Fiserv Inc (06/24 Q2, Bef-mkt)
General Dynamics Corp (06/24 Q2, Bef-mkt)
Iberdrola SA (06/24 Q2, Bef-mkt)
Jeronimo Martins SGPS SA (06/24 Q2, Aft-mkt)
Kering SA (06/24 Q2, Aft-mkt)
KLA Corp (06/24 Q4, Aft-mkt)
Newmont Corp (06/24 Q2, Aft-mkt)
NextEra Energy Inc (06/24 Q2, Bef-mkt)
Otis Worldwide Corp (06/24 Q2, Bef-mkt)
QuantumScape Corp (06/24 Q2, Aft-mkt)
Repsol SA (06/24 Q2, Bef-mkt)
Thermo Fisher Scientific Inc (06/24 Q2, Bef-mkt)
Universal Music Group NV (06/24 Q2, Aft-mkt)
Waste Management Inc (06/24 Q2, Aft-mkt)
7:30Stora Enso Oyj (06/24 Q2)
9:30DE - PMI v průmyslu
10:00EMU - PMI v průmyslu
13:00CME Group Inc (06/24 Q2)
13:30NextEra Energy Partners LP (06/24 Q2)
14:30USA - Bilance zahr. obchodu, předb., mld. USD
16:00USA - Prodeje nových domů
17:45Renault SA (06/24 Q2)
19:00Deutsche Boerse AG (06/24 Q2)
22:05Ford Motor Co (06/24 Q2)
22:05Whirlpool Corp (06/24 Q2)
22:10Chipotle Mexican Grill Inc (06/24 Q2)
22:30O'Reilly Automotive Inc (06/24 Q2)