Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
ECB kopala hlavně za Němce. Ale to není ani zdaleka ten největší problém

ECB kopala hlavně za Němce. Ale to není ani zdaleka ten největší problém

26.03.2018 19:13

Kope ECB hlavně za Německo, nebo za periferii? Možná, že už tolik nenadržuje Němcům jako v minulosti. Ale v konečném důsledku je to jedno. Hlavním problémem je totiž to, že nekope za všechny. To totiž nejde.

Pokud bych měl vybrat jeden graf, který ukazuje, jak (ne)funguje eurozóna, vybral bych ten od monetaristy Davida Beckwortha. Srovnání skutečné sazby v eurozóně a sazby „nastavené“ podle Taylorova pravidla. Přesněji řečeno, podle Taylorova pravidla pro periferii a pak pro jádro. Z grafu je zřejmé, že až do roku 2007 radilo Taylorovo pravidlo držet sazby na periferii od 4 % nahoru (červená křivka), zatímco v případě jádra to bylo znatelně méně (modrá). Jinak řečeno, pokud by se ECB držela situace na periferii, brzdila by před rokem 2007 o sto šest. Jenže ECB se ani nesnažila o nějaký kompromis mezi jádrem a periferií a po většinu doby „kopala“ za jádro, tedy zejména za Německo:
0

Výše uvedené je mimo jiné jedním z důvodů, proč Němci nejsou zase tak nevinně ve vztahu k problémům periferie (a tudíž i jejího zadlužení): ECB jim před rokem 2007 šla monetární politikou na ruku, čímž ovšem pomáhala nafukovat problémy na periferii. Po roce 2007 je již chování ECB popsané grafem složitější interpretovat, ale i z uvedeného období se zdá, že stále příliš tíhla k Německu.

…nebo to bylo obráceně

K tomuto tématu se nyní po delší době vracím proto, že Natixis přišel s novou analýzou, která se zabývá v podstatě tím samým. Výchozí otázka zní následovně: Nastavuje ECB svou politiku podle eurozóny jako celku, či podle jejích nejslabších článků? Možnost, že by jí nastavovala podle článku nejsilnějšího – tedy Německa/jádra explicitně brána v úvahu není. Natixis výsledky své snahy shrnuje do následujících dvou ekonometrických rovnic. Ta první váže sazby v eurozóně na inflaci v Itálii a nezaměstnanost v zemi, která daný měsíc trpěla nezaměstnaností nejvyšší. Druhá rovnice pak pracuje s inflací a nezaměstnaností v eurozóně.

0

Koeficient determinace je u obou rovnic slušný, ale přece jen znatelně vyšší u rovnice, která spojuje sazby s nejslabšími články eurozóny (jejich inflací a nezaměstnaností). Z takového pohledu by se tedy zdálo, že situace byla přesně opačná, než by naznačovalo srovnávání s Taylorovým pravidlem – ECB se spíše snaží pomáhat těm nejslabším a eurozóna jako celek je až na druhém místě.

V podobných situacích se nabízí pověstná otázka: „Kde udělali soudruzi chybu?“. Vysvětlení je několik. Všimněme si, že Taylorovo pravidlo pracuje s produkční mezerou (namísto nezaměstnanosti), data Natixisu zase sahají až po současnou dobu, a tudíž ve výsledcích má celkově větší váhu ono nejednoznačnější období po roce 2007 (kdy navíc probíhalo QE). A celkově jde samozřejmě o trochu jiný pohled – první graf pracuje s (údajným) ideálem ve formě Taylorova pravidla, druhý se o ideály nezajímá a jen vysvětluje realitu. Já se asi zatím budu držet svého pohledu, že ECB minimálně před rokem 2007 stranila jádru, a to i kvůli tomu, že k podobným závěrům vede třeba výzkum Fedu, který shrnuje graf podobný tomu prvnímu:
0


V současné době bychom mohli na základě „online“ vývoje zase tvrdit, že stimulující ECB bere mnohem větší ohled na periferii než na Německo. U něj totiž pozorně sledujeme, zda se jeho ekonomika nezačne přehřívat. V konečném důsledku ale na tom, kterou stranu si ECB zrovna vybere, zase tolik nezáleží. Důležité je to, že si vůbec musí vybírat. Což neznamená nic jiného, než že eurozóna stále není optimální měnovou oblastí. A pokud nevěříme, že navzdory mohutné opozici „zespoda“ proběhne nějaká fiskálně-transferová federalizace, bude tomu tak i nadále.

 

Čtěte více:

Pankáč mezi centrálními bankami
02.03.2018 17:51
Podle některých názorů by nejlepší centrální bankou na světě byla tako...
„Mzdová“ chyba v úsudku ECB i BoE
12.03.2018 6:57
ECB a Bank of England podle Marcuse Ashwortha z Bloombergu směřují k v...
ECB vypouští zmínku o možném navýšení nákupů aktiv. Sazby nemění
08.03.2018 13:59
Evropská centrální banka dnes podle očekávání ponechala úrokové sazby...
Londýn: Globální pračka špinavých peněz?
16.03.2018 18:11
Londýn získal zpět status globálního hlavního města pro praní špinavýc...
Tomšík: Sazby ČNB mohou svižněji růst příští rok. Teď si může dovolit vyčkat na ECB
21.03.2018 14:21
Tři zvýšení úrokových sazeb, nejprudší zpevňování v rámci měn světa ...

Váš názor
  • Poručíme větru dešti
    27.03.2018 7:41

    Univerzální "kopání" za všechny stejným instrumentem pro rozdílné subjekty je mimo realitu a je třeba individuálního řešení podle potřeb jednotlivce. Když budu mít v garáži jedno auto s benzinovým motorem a druhé s naftovým, žádné z nich nebude jezdit na opačné palivo, ani na směs smíchanou z 50% benzinu a 50% nafty. Tento případ je všem jasný. Ovšem proč to není zřejmé v případě Eurozóny je mi záhadou. A jestli se lídři v EU domnívají, že "poručí větru dešti", hluboce se mýlí". Pamětníci sovětského impéria jim jistě rádi vysvětlí, jak to bylo tenkrát s tím počasím.
    ZYX
Aktuální komentáře
28.05.2025
17:24Americko – evropská akciová rotace a přínosy umělé inteligence pro obě ekonomiky
16:55Akciově trhy mírně ztrácí, čeká se na Nvidii a zápis z Fedu  
16:09Nvidia dnes reportuje čísla za první kvartál. Co od očekávat?
14:20Firma Shein podle zdrojů mění plány, chce vstoupit na burzu v Hongkongu
13:37Novým šéfem automobilové skupiny Stellantis se stane Antonio Filosa
12:40Grantham: Umělá inteligence je dobrá myšlenka. Právě proto na ní vzniká bublina
11:49Nebankovní firmy letos poskytly 77 miliard Kč, meziročně o 14 pct více
11:49RMS Mezzanine, a.s.: Vnitřní informace
11:38Akcie v lehké defenzivě. Nervozita na dluhopisech se vrací a večer reportuje Nvidia  
11:24EU se blíží k cílům v oblasti klimatu a energetiky pro rok 2030, uvedla EK
11:23M2C si jde na pražskou burzu pro až 240 milionů korun. Český lídr v péči o nemovitosti sází na technologie a globální expanzi
10:59V Německu v květnu ubylo lidí bez práce, nezaměstnanost klesla na 6,2 procenta
9:43Sněmovna přiřkla ČNB větší pravomoce, týká se to bank, komoditních derivátů i informací o fondech
9:25Bloomberg: Japonsko po 34 letech přišlo o pozici největšího věřitele na světě
9:17Rozbřesk: Japonské puzzle: slabé aukce “brnkají” trhům na nervy
8:37Akciové trhy dnes zahájí po rally na Wall Street nevýrazně. Centrem pozornosti Trumpova obchodní politika a výsledky Nvidie  
6:20Bank of America vybírá tři favority pro růst
27.05.2025
22:00Trump odstartoval mohoutnou rally na Wall Street; Tesla +7 %  
18:00Proč internetové nadšení zvedalo evropské akcie a AI tak nečiní?
17:29Tvrdá bitva technologických gigantů o každý zlomek pozornosti

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
20:00USA - Zápis z jednání FOMC