Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
ECB kopala hlavně za Němce. Ale to není ani zdaleka ten největší problém

ECB kopala hlavně za Němce. Ale to není ani zdaleka ten největší problém

26.03.2018 19:13

Kope ECB hlavně za Německo, nebo za periferii? Možná, že už tolik nenadržuje Němcům jako v minulosti. Ale v konečném důsledku je to jedno. Hlavním problémem je totiž to, že nekope za všechny. To totiž nejde.

Pokud bych měl vybrat jeden graf, který ukazuje, jak (ne)funguje eurozóna, vybral bych ten od monetaristy Davida Beckwortha. Srovnání skutečné sazby v eurozóně a sazby „nastavené“ podle Taylorova pravidla. Přesněji řečeno, podle Taylorova pravidla pro periferii a pak pro jádro. Z grafu je zřejmé, že až do roku 2007 radilo Taylorovo pravidlo držet sazby na periferii od 4 % nahoru (červená křivka), zatímco v případě jádra to bylo znatelně méně (modrá). Jinak řečeno, pokud by se ECB držela situace na periferii, brzdila by před rokem 2007 o sto šest. Jenže ECB se ani nesnažila o nějaký kompromis mezi jádrem a periferií a po většinu doby „kopala“ za jádro, tedy zejména za Německo:
0

Výše uvedené je mimo jiné jedním z důvodů, proč Němci nejsou zase tak nevinně ve vztahu k problémům periferie (a tudíž i jejího zadlužení): ECB jim před rokem 2007 šla monetární politikou na ruku, čímž ovšem pomáhala nafukovat problémy na periferii. Po roce 2007 je již chování ECB popsané grafem složitější interpretovat, ale i z uvedeného období se zdá, že stále příliš tíhla k Německu.

…nebo to bylo obráceně

K tomuto tématu se nyní po delší době vracím proto, že Natixis přišel s novou analýzou, která se zabývá v podstatě tím samým. Výchozí otázka zní následovně: Nastavuje ECB svou politiku podle eurozóny jako celku, či podle jejích nejslabších článků? Možnost, že by jí nastavovala podle článku nejsilnějšího – tedy Německa/jádra explicitně brána v úvahu není. Natixis výsledky své snahy shrnuje do následujících dvou ekonometrických rovnic. Ta první váže sazby v eurozóně na inflaci v Itálii a nezaměstnanost v zemi, která daný měsíc trpěla nezaměstnaností nejvyšší. Druhá rovnice pak pracuje s inflací a nezaměstnaností v eurozóně.

0

Koeficient determinace je u obou rovnic slušný, ale přece jen znatelně vyšší u rovnice, která spojuje sazby s nejslabšími články eurozóny (jejich inflací a nezaměstnaností). Z takového pohledu by se tedy zdálo, že situace byla přesně opačná, než by naznačovalo srovnávání s Taylorovým pravidlem – ECB se spíše snaží pomáhat těm nejslabším a eurozóna jako celek je až na druhém místě.

V podobných situacích se nabízí pověstná otázka: „Kde udělali soudruzi chybu?“. Vysvětlení je několik. Všimněme si, že Taylorovo pravidlo pracuje s produkční mezerou (namísto nezaměstnanosti), data Natixisu zase sahají až po současnou dobu, a tudíž ve výsledcích má celkově větší váhu ono nejednoznačnější období po roce 2007 (kdy navíc probíhalo QE). A celkově jde samozřejmě o trochu jiný pohled – první graf pracuje s (údajným) ideálem ve formě Taylorova pravidla, druhý se o ideály nezajímá a jen vysvětluje realitu. Já se asi zatím budu držet svého pohledu, že ECB minimálně před rokem 2007 stranila jádru, a to i kvůli tomu, že k podobným závěrům vede třeba výzkum Fedu, který shrnuje graf podobný tomu prvnímu:
0


V současné době bychom mohli na základě „online“ vývoje zase tvrdit, že stimulující ECB bere mnohem větší ohled na periferii než na Německo. U něj totiž pozorně sledujeme, zda se jeho ekonomika nezačne přehřívat. V konečném důsledku ale na tom, kterou stranu si ECB zrovna vybere, zase tolik nezáleží. Důležité je to, že si vůbec musí vybírat. Což neznamená nic jiného, než že eurozóna stále není optimální měnovou oblastí. A pokud nevěříme, že navzdory mohutné opozici „zespoda“ proběhne nějaká fiskálně-transferová federalizace, bude tomu tak i nadále.

 

Čtěte více:

Pankáč mezi centrálními bankami
02.03.2018 17:51
Podle některých názorů by nejlepší centrální bankou na světě byla tako...
„Mzdová“ chyba v úsudku ECB i BoE
12.03.2018 6:57
ECB a Bank of England podle Marcuse Ashwortha z Bloombergu směřují k v...
ECB vypouští zmínku o možném navýšení nákupů aktiv. Sazby nemění
08.03.2018 13:59
Evropská centrální banka dnes podle očekávání ponechala úrokové sazby...
Londýn: Globální pračka špinavých peněz?
16.03.2018 18:11
Londýn získal zpět status globálního hlavního města pro praní špinavýc...
Tomšík: Sazby ČNB mohou svižněji růst příští rok. Teď si může dovolit vyčkat na ECB
21.03.2018 14:21
Tři zvýšení úrokových sazeb, nejprudší zpevňování v rámci měn světa ...

Váš názor
  • Poručíme větru dešti
    27.03.2018 7:41

    Univerzální "kopání" za všechny stejným instrumentem pro rozdílné subjekty je mimo realitu a je třeba individuálního řešení podle potřeb jednotlivce. Když budu mít v garáži jedno auto s benzinovým motorem a druhé s naftovým, žádné z nich nebude jezdit na opačné palivo, ani na směs smíchanou z 50% benzinu a 50% nafty. Tento případ je všem jasný. Ovšem proč to není zřejmé v případě Eurozóny je mi záhadou. A jestli se lídři v EU domnívají, že "poručí větru dešti", hluboce se mýlí". Pamětníci sovětského impéria jim jistě rádi vysvětlí, jak to bylo tenkrát s tím počasím.
    ZYX
Aktuální komentáře
05.05.2025
17:41Setkání s analytikem a makléřem Patrie již zítra v Českých Budějovicích
17:32Firmy se cel nebojí? Průzkumy ISM za duben nedopadly špatně  
16:38Burza v USA otevírá v červeném. V Evropě roste DAX a z titulů Erste po oznámení akvizice  
14:53Obchodní chaos. Trumpovo eso v rukávu, Powellova noční můra
13:07Týdenní výhled: Fed sazby nezmění, ČNB nejspíš ano. Z našich tipů reportují AMD, PLTR, UBER nebo MELI  
12:32Evropské akcie začínají týden smíšeně. Zlato se opět zvedá  
11:50ČEB, a.s.: Informace o výplatě výnosu s rozhodným dnem 4. května 2025
11:39Legendární investor Warren Buffett míří do penze. Nahradí ho Greg Abel
11:32Květnová důvěra investorů se v eurozóně zotavila po dubnových obavách o dopadech cel
11:22Hledá se nový šéf Tesly? Změnil by výrazně atraktivitu akcií?
10:38Výrobce bezpilotních letadel Primoco UAV SE oznámil výsledek prvního čtvrtletí. Čeká vytěžení certifikace dle standardů NATO do hospodaření
10:12NUPEH CZ s.r.o.: Výroční zpráva za rok 2024
9:36Erste převezme kontrolní podíl v třetí největší polské bance. Kvůli financování zruší zpětný odkup akcií v objemu 700 mil. EUR
9:10Rozbřesk: Proč se akcie vrací na úrovně před “dnem osvobození” a je to udržitelné?
9:0694letý Warren Buffett odejde do důchodu. Jeho nástupcem má být Greg Abel
8:50Trumpovy celní hrátky pokračují, Buffett odchází na odpočinek a ČEZ na volebním programu politiků  
6:29Co čeká kapitálové trhy v příštích deseti letech podle Amundi?
04.05.2025
14:44Co dělat, když se dlouhodobé dluhopisy chovají jako akcie? Postřehy Fidelity
8:31Víkendář: Prudký růst ziskovosti evropských bank jako důsledek protiinflační politiky ECB
03.05.2025
14:37PIMCO: Přichází změna investičního paradigmatu, posun k novému ale bude trvat dlouho

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
9:00CZ - CPI, y/y