Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Jak skončí královna eurozóna první?

Jak skončí královna eurozóna první?

10.8.2018 17:48

S eurozónou je to vlastně podobné, jako s královnou Koloběžkou I. Zatímco ta měla za úkol přijet oblečená-neoblečená, učesaná-neučesaná, měnová unie je fungující-nefungující, dokončená-nedokončená. A investoři jsou z toho nadšení-nenadšení. Rozdíl je v tom, že eurozóně toto za úkol nikdo nedal a je dost dobře možné, že pokud opět přijdou horší ekonomické časy, donutí jí vybrat si: Dodělat, nebo se rozdělit.

K těmto úvahám mě po čase přivedl následující graf z Macromarketmusings, který ukazuje vývoj nominálního produktu v jádru eurozóny a na její periferii (obojí porovnává s trendem). Z tohoto pohledu se začaly obě části eurozóny před finanční krizí přehřívat, pak ale přišel prudký propad pod trend. Klíčové je ovšem to, že pokrizové roky přinesly masivní rozdíl v dalším vývoji: Zatímco jádro se sice zuby nehty, ale přece jen začalo opět držet trendu, na periferii se mezera mezi vývojem produktu a trendem (tudíž i vývojem u jádra) stále zvětšovala:
01

Výše uvedené je jedním z více způsobů, jak ukázat, že eurozóna má do optimální měnové oblasti hodně daleko. V tomto „koloběžkovém“ stavu má podle mne tři základní možnosti: Za prvé se optimální měnovou oblastí stane tak, že dosáhne skutečně volného pohybu práce, zboží a kapitálu, vyrovnají se cykly jádra a periferie a celkově dojde k tomu, čemu můžeme říkat homogenizace. Tohle je v podstatě to, co se snaží prosadit Německo, a to ve stylu „musíte být všichni jako my“. Což s ohledem na specifický model německé ekonomiky jde jen těžko (Němci by možná celému světu radili, aby jen spořil a vyvážel, ale pak by musel najít nějaké ty Marťany, kteří by si půjčovali a dováželi).

Za druhé měnová unie začne fungovat díky tomu, že přetrvávající rozdíly budou eliminovány transfery (přímými, či nepřímými - sdílením rizik, například ve formě eurodluhopisů). Tomu se Německo brání seč může a z jeho selektivního pohledu je to pochopitelné.

A za třetí se eurozóna rozpadne úplně, či se rozdělí na dvě části, které v podstatě výstižně definuje první graf. Pokud pak má eurozóna fungovat, měl by cílový stav vypadat nějak následovně:
01
V tomto druhém grafu od Davida Beckwortha je srovnání výkonu 20 nejlépe si vedoucích a 20 nejhůře si vedoucích států USA. Pokud dáme stranou fakt, že trendu zde nebylo dosaženo ani u hvězdného týmu (což je z velké části vizitka Fedu), všimneme si, že USA jsou měnovou unií fungující - jen velmi malé jsou rozdíly mezi špičkou pelotonu a jeho chvostem. Příčina je dvojí a logikou odpovídá prvním dvěma bodů uvedeným výše ve vztahu k záchraně eurozóny: Za prvé americká ekonomika je mnohem homogennější. A za druhé jednotlivé regiony a státy lépe vstřebávají šoky nejen kvůli větší flexibilitě práce a podobně, ale také kvůli federálním transferům.

Jsem si vědom toho, že poukazovat na slabosti eurozóně je dnes už tak trochu nošením dříví do lesa. Mnohem vzácnějším zbožím jsou efektivní řešení, ale obávám se, že na nic jiného než na onu zmíněnou trojku nepřijdeme. Současný globální boom (ve kterém mimochodem škobrtla eurozóna jako první, což není náhoda) trochu tuto strukturální slabost maskuje. Ale dobře jsou si ho asi vědomi právě akcioví investoři. Ti již dlouho čekají, že korporátní sektor eurozóny naplní svůj potenciál a dosáhne na předchozí zisková maxima tak, jak se to povedlo v USA. Namísto toho ale hledí na následující obrázek:
01

Zdroj: JPMorgan

 

Čtěte více:

ECB nepřekvapila: Sazby zůstávají, plán vypnout QE potvrzen
26.7.2018 13:55
Evropská centrální banka dnes podle očekávání nezměnila nastavení úro...
Jan Bureš: Eurozóna hlásí inflaci nad cílem a slabší HDP
31.7.2018 11:29
Eurozóna v červenci zaznamenala nejrychlejší růst cen od roku 2012. In...
Dlouhodobá udržitelnost řeckého dluhu je nejistá, říká MMF
31.7.2018 16:56
Zmírnění dluhové zátěže, které Řecku poskytly ostatní členské země eur...
Co Němcům nedochází
2.8.2018 17:06
Hlavní ekonom banky Natixis rád kritizuje ekonomickou politiku francou...
Průzkum: Růst podnikatelské aktivity v eurozóně zpomaluje
3.8.2018 11:10
Růst podnikatelské aktivity v eurozóně na začátku třetího čtvrtletí zp...

Váš názor
  •  
    11.8.2018 8:40

    Kdyby mě před 10 lety byla položena otázka "chceš v ČR euro?". odpověděl jsem tehdy jednoznačně "ANO". Důvod? Moje tehdejší naivita a z toho plynoucí víra ve správnou věc. Na stejnou otázku odpovídám nyní rezolutně "NE". Důvod? Zkušenosti a z toho plynoucí nedůvěra v současné unijní politiky a systém.
    medvedvsechnosned
  •  
    10.8.2018 19:01

    Pane Soustruzniku, ohledne te periferie, jak moc chytaji dech jadrem Spanele a Irove? myslim, ze nedavno jste psal, ze Spanelsko se zotavuje mnohem lepe, nez takova Italie (mereno produktivitou prace na hlavu).
    wbcom
    •  
      10.8.2018 20:54

      děkuji za dotaz. Ano, psal jsem o tom. Na výše uvedené logice ale podle mne výkony Španělska posledních pár let nic nemění. Bouraly by jí pouze teorie o potřebě plošných kreativních destrukcí, v které já ale moc nevěřím. hezký večer
      JS
Aktuální komentáře
15.8.2018
17:34USA i Německo v zajetí nervozity. Praha je v klidu  
16:44Akcie emerging markets vstoupily do medvědího trhu. Euro testuje 1,1300 a 13měsíční dno
15:43Emisní povolenky v EU jsou nejdražší za 10 let
15:12Výhled Fidelity pro třetí čtvrtletí: Na akciích se poperou výsledky firem s centrálními bankami a politikou
14:40Primoco chce vyrábět až 250 letounů ročně, Babiš chce drony nabídnout pro kontrolu migrace
13:32Trh má do ideálu daleko, ale masivní odchod firem by byl omylem
12:08Technická analýza: Ropní medvědi vystrkují drápky
11:42Dobré výsledky Vestas Wind rozfoukaly nervozitu investorů (komentář analytika)  
11:01Do zemí EU míří stále větší podíl českého exportu
10:59Přichází „nemyslitelný“ brexit? Francouze ta možnost nevzrušuje
10:53Evropské trhy slaví svátek, DAX i Praha mírně v plusu  
9:13Rozbřesk: Český růst hluboko pod trojkou regionu
8:56Futures předpovídají evropským trhům stagnaci až mírný růst. Co udělají s tureckou lirou nová cla?  
8:49Buffett posílil podíly v Apple, Tevě či Goldman Sachs
8:45Turecko prudce zvýšilo cla na dovoz amerického zboží. Hovoří o odvetě
6:35Tajemství dlouhodobého ekonomického úspěchu není v růstu, ale v poklesech
14.8.2018
22:00Wall Street se vzpamatovala z propadu
18:12Daňový systém je neuvěřitelně mizerný. Jak ho změnit?
17:23Dnes převládal negativní sentiment. Amerika je ale naladěna pozitivně  
17:10Summary: RWE i Home Depot překvapily dobrými čísly

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
Macy's Inc (07/18 Q2, Bef-mkt)
NetApp Inc (07/18 Q1, Aft-mkt)
Vestas Wind Systems A/S (06/18 Q2)
10:30UK - Harmonizovaný CPI, y/y
14:30USA - Empire State Manufacturing index
14:30USA - Jednotkové náklady práce, q/q, anualizovaně
14:30USA - Maloobchodní tržby, m/m
15:15USA - Průmyslová výroba, m/m
22:05Cisco Systems Inc (07/18 Q4)